貴州茅臺(600519)控股股東茅臺集團近期設立營銷公司一事引起行業巨震。
在前期茅臺大刀闊斧砍掉400余家經銷商之后，“一瓶難求”的茅臺酒配額空缺出巨大規模的“撈金池”。5月5日茅臺集團高調宣布新設立全資控股的營銷公司揭牌后，投資者坐不住了。集團新設營銷公司是否會蠶食茅臺股份原有銷售公司利潤從而危害投資者利益?該營銷公司是否會帶來集團與上市公司之間巨額的關聯交易問題，進而產生上市公司治理結構難題?
投資者實名投訴質疑，上交所連夜出具監管問詢。眾多質疑聲中，“貴州茅臺(600519)第一鼓吹手”中金公司分析師刑庭志卻依舊高調唱多茅臺至1250元。各方在巨大利益蛋糕面前的撕扯正愈演愈烈。
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茅臺集團被疑“父奪子食”
根據茅臺集團官網公布，5月5日上午，貴州茅臺集團營銷有限公司正式揭牌。該銷售公司為茅臺集團全資控股子公司，茅臺集團稱新成立的集團營銷公司重在“用好增量、管好存量、加強管控、統籌市場”，與社會渠道實現錯位發展，與原有營銷體系互為補充，共同構建順應新時代形式、契合時代發展要求的營銷體系。
眾所周知，由于白酒稅由生產企業上繳，茅臺股份公司原本就有持股95%的專門銷售公司一直負責茅臺全國自營系統下的33家自營公司的銷售工作，茅臺股份低價出貨給銷售公司，再由銷售公司進行多渠道銷售。在這種模式影響下，茅臺銷售公司歷年來在股份公司的合并報表中占據絕大部分利潤貢獻比重。
而隨著近年來茅臺的持續火熱，梳理銷售渠道成為茅臺跨越下一個臺階的必由之路。從茅臺2018年年報及2019年一季報可以看出，15個月時間內，合計476家茅臺酒經銷商被取締，據某經銷人士透露，取締的經銷商主要集中在茅臺酒廠的干部職工及其家屬開設的專賣店、以及后期加入茅臺的特批經銷商等。除了茅臺酒經銷商外，還有數百家系列酒經銷商也被取締。
茅臺在市場上長期一瓶難求。大幅削減的經銷商騰出了眾多經銷商擠破頭也想要爭取的茅臺酒配額。有分析人士指出，在當前茅臺的供需背景下，誰掌握了茅臺酒銷售的配額，誰就能“躺著賺錢”，而偏偏在這種時間點，茅臺集團新設銷售公司，是否存在“父奪子食”的意圖難免被各界猜疑。
“集團與上市公司爭奪利益有何不可?”有投資者在股吧拋出上述問題引起熱議。忠實“茅粉”、深圳東方港灣投資管理股份有限公司董事長但斌指出，茅臺收回的酒本屬于股份公司的利益，由于由新成立的公司負責銷售，這部分的利益會受影響。
上交所問詢直指關聯交易
網友“@茅臺900元真不算高”實名向上交所投訴稱，“茅臺集團今年準備實現營收千億的目標，我們作為股份公司的小股東是支持的，但是股份公司的利潤難道就不算集團的利潤嗎?股份公司做出的貢獻難道就不算給集團做貢獻嗎?當前迫切需要解決的不是琢磨著怎么去多分上市公司的一杯羹，而是有效地解決出廠價和市場零售價的巨大價差問題!需要有效地避免國有資產的流失!特別是需要有效地保護中小投資者的權益。”
針對投訴涉及的問題，上交所7日深夜向茅臺出具了監管問詢函，要求公司及供股股東對投資者關心的“是否擬全盤直銷經營上市公司的茅臺酒配額，是否可能形成金額較大的關聯交易”等問題作出說明，并且要說清楚在集團層面成立營銷公司的主要考慮、擬開展的商業活動及具體經營模式、是否有經營上市公司茅臺酒的計劃。
與此同時，要求控股股東說明是否已就茅臺酒銷售有關事項與上市公司進行溝通洽談，是否已形成相應方案計劃;上市公司營銷渠道建設的具體規劃安排，以及本次控股股東成立營銷公司與公司“營銷體制調整”之間的關系;并區分集團營銷渠道、公司自身直銷渠道和經銷商渠道等，說明未來年度內公司對茅臺酒各類銷售渠道投放的計劃。
此外，要求公司說明與集團營銷公司之間是否可能新增關聯交易，以及需相應履行的決策程序和信息披露義務。進一步披露交易類型、預計交易量、交易金額、定價原則和依據、與第三方客戶之間交易定價的差異(如有)及原因，并審慎評估新增關聯交易對上市公司經營與業績的影響。
國際知名投行Bernstein日前將貴州茅臺目標價從1089元下調至916元，下調幅度達16%。理由是：由于新營銷公司可能損害上市公司的收入和集團的公司治理，因此將貴州茅臺評級從“跑贏大盤”下調至“與大盤持平”。
而因去年連發9份唱多研報而獲得“貴州茅臺第一吹鼓手”稱號的中金公司分析師刑庭志再次發布研報稱，集團營銷公司的設立不會改變上市公司的獨立產品定價權，需要依照市場一致定價，并間接推動渠道商開發新的團購客戶而不是在存量客戶中去受益，“貴州茅臺的提價能力仍然沒有完全體現，公司當前股價被低估，同時由于看好茅臺結構升級，因此上調公司今明兩年的盈利預測及目標價，看多至1250元。”
在5月6日成為滬股通第一大凈賣出股票后，5月7日、8日公司股價連續大幅下挫。截至8日收盤，公司股價報884.4元/股，下跌0.63%。最近4個交易日，公司股價累計跌幅超過9%，1125.55億元市值蒸發。
