2017年已經(jīng)來了，但2016年非公開發(fā)行A股股票預案(下稱“定增預案”)尚未獲得核準，瀘州老窖(000568.SZ)管理層心中不知是何滋味?

原來2016年5月，瀘州老窖發(fā)布公告稱，擬非公開發(fā)行募集資金總額不超過30億元，扣除發(fā)行費用后全部投入釀酒工程技改項目(一期工程)。

但今年12月初，瀘州老窖收到《中國證監(jiān)會行政許可項目審查反饋意見通知書》(下稱“反饋意見”)。

元旦之前，瀘州老窖在深交所發(fā)布一則《2016年非公開發(fā)行A股股份申請文件反饋意見回復》公告，引起資本市場關注。

《財經(jīng)嘯侃》特約、獨家撰稿人五谷君注意到，證監(jiān)會在反饋意見中指出，瀘州老窖本次募投項目屬于環(huán)境污染較重的項目，是否符合相關環(huán)保政策規(guī)定，并經(jīng)有權機關審批，請保薦機構和律師對此發(fā)表核查意見。

對此，瀘州老窖方面在回復公告中表示，根據(jù)具有建設項目環(huán)境影響評價資質(zhì)的機構編制的《項目環(huán)境影響報告書》，本次募投項目新增環(huán)保措施投資3060萬元，針對廢氣擬采取系列治理措施。

毛利率低于行業(yè)平均水平

為推動白酒產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展，國家發(fā)改委、工信部等行業(yè)主管部門出臺了限制新增白酒產(chǎn)能政策，但仍鼓勵白酒企業(yè)通過改造升級，加快淘汰落后產(chǎn)能，優(yōu)化產(chǎn)品結構，完善質(zhì)量保障體系，提高產(chǎn)品質(zhì)量安全水平。

在此背景下，部分知名白酒企業(yè)根據(jù)自身需求，提出生產(chǎn)線升級改造計劃，主要開展制曲技改、優(yōu)質(zhì)基酒釀造工藝改造、陳釀老熟貯存技術改造和灌裝生產(chǎn)線改造等。

比如貴州茅臺、五糧液、洋河股份、古井貢酒、山西汾酒等近年來陸續(xù)制定了制酒、制曲等關鍵生產(chǎn)環(huán)節(jié)的技改規(guī)劃;

今世緣、金徽酒、口子窖等近年上市的白酒企業(yè)通過首次公開發(fā)行A股股票融資推動釀造工藝等改造。

在業(yè)內(nèi)人士看來，白酒企業(yè)紛紛通過技改方式，解決中高端基酒產(chǎn)能不足的瓶頸，逐步淘汰低端產(chǎn)能，優(yōu)化產(chǎn)品結構，提升自身市場競爭力。

瀘州老窖也未能“置身事外”，本次非公開發(fā)行擬融資30億元，將全部投入釀酒工程技改項目(一期工程)。

瀘州老窖方面表示，該項目實施完畢后，瀘州老窖將建成優(yōu)質(zhì)基酒生產(chǎn)窖池7000口，配套建成制曲車間、酒庫等設施，并通過引入先進生產(chǎn)設備，增強釀造、制曲等環(huán)節(jié)的機械化和自動化程度，逐步實現(xiàn)對落后產(chǎn)能的替代，進一步優(yōu)化現(xiàn)有產(chǎn)品結構，提升在中高端白酒領域的市場占有率，從而提高公司整體效益。

白酒行業(yè)由于生產(chǎn)工藝的原因，從實施技改到優(yōu)質(zhì)基酒產(chǎn)能的釋放存在一定時間差。

因而，瀘州老窖方面認為，在當前白酒行業(yè)整體復蘇以及公司經(jīng)營業(yè)績改善的大背景下，實施該項目正逢其時，有助于幫助公司適應市場變化，搶占市場先機。

實際上，瀘州老窖之所以發(fā)力高端產(chǎn)品，是因為其現(xiàn)行毛利率仍然低于行業(yè)平均水平，主要就是受到中低檔產(chǎn)品拖累。

從上述統(tǒng)計結果來看，2016年1-9月，可比上市公司算術平均值約為72.93%，但瀘州老窖(包括高中低檔全產(chǎn)品口徑)毛利率只有62.10%，整整相差十個百分點。

為此，瀘州老窖方面也承認，公司白酒產(chǎn)品毛利率總體低于行業(yè)平均水平，主要原因為發(fā)行人中、低檔產(chǎn)品較多且銷量占比高于行業(yè)上市公司。

但值得關注的是，瀘州老窖(僅包括高中檔產(chǎn)品口徑)毛利率則高達77.96%，略高于行業(yè)平均水平。

看到這兒，瀘州老窖不斷強化高端產(chǎn)品就不難理解了。

但《財經(jīng)嘯侃》特約、獨家撰稿人五谷君注意到，瀘州老窖本次擬募投項目預計毛利率只有56.98%，不僅低于白酒行業(yè)上市公司平均水平，也沒有瀘州老窖自身高中檔口徑毛利率水平高。

一方面瀘州老窖強調(diào)擬募投項目是為了提升公司在中高端白酒領域的市場占有率;但另一方面瀘州老窖本次擬募投項目毛利率又不是很高，讓投資者多少不能理解。