2018年，白酒行業(yè)又迎來(lái)了豐收的一年，這其中以茅臺(tái)為代表的高端白酒表現(xiàn)得尤其亮眼。

高端白酒的代表貴州茅臺(tái)(934.920, 27.92, 3.08%)和五糧液已經(jīng)先后公布了2018年的業(yè)績(jī)，不斷刷新紀(jì)錄的成績(jī)單讓兩家公司的股價(jià)迭創(chuàng)新高;另外兩家——洋河股份(120.860, 0.93, 0.78%)和瀘州老窖(68.900, 1.35,2.00%)雖然還未披露年報(bào)，但全年增長(zhǎng)已成定局。

釀酒行業(yè)是個(gè)萬(wàn)億元級(jí)別的市場(chǎng)，但細(xì)分到具體的白酒領(lǐng)域，行業(yè)的收入規(guī)�；�本要打?qū)φ鄣�。從利�?rùn)上講，在近兩年實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)后，白酒行業(yè)才剛剛成為千億元級(jí)別的細(xì)分領(lǐng)域。

然而，按照統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，僅僅是規(guī)模以上的白酒企業(yè)就有1500家左右，行業(yè)的整體利潤(rùn)不過(guò)剛剛越上千億元級(jí)別。因此，在整個(gè)行業(yè)空間并沒(méi)有大幅拓展的情況下，高端白酒的增長(zhǎng)或許意味著無(wú)數(shù)家酒企競(jìng)爭(zhēng)壓力的加大。那么，以貴州茅臺(tái)為首的高端酒企最終將搶下行業(yè)多少的利潤(rùn)呢?

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業(yè)績(jī)刷新紀(jì)錄

對(duì)于上市以來(lái)從未出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的貴州茅臺(tái)來(lái)說(shuō)，公司每出一份年報(bào)，意味著其收入和利潤(rùn)就會(huì)刷新一次紀(jì)錄。

年報(bào)顯示，2018年，貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收771.99億元，同比增長(zhǎng)26.43%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)352.04億元，同比增長(zhǎng)30%。同時(shí)，茅臺(tái)也給出了每10股派145.39元的歷史最高分紅方案。

不僅如此，貴州茅臺(tái)隨后更新的2019年一季度數(shù)據(jù)透露，2019年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)20%左右;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30%左右。在2018年年報(bào)中，貴州茅臺(tái)的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)2019年?duì)I業(yè)收入較上年增長(zhǎng)14%左右。

這意味著茅臺(tái)一季度的收入再次超出預(yù)期，在超預(yù)期的業(yè)績(jī)指引下，貴州茅臺(tái)的股價(jià)跳空站上了900元/股的整數(shù)關(guān)口，市值穩(wěn)超1.1萬(wàn)億元，將中國(guó)銀行(3.990, 0.10, 2.57%)和招商銀行(35.970, 1.15, 3.30%)等甩在了身后。

不僅如此，包括國(guó)內(nèi)的中信證券(24.400, 0.60, 2.52%)、華創(chuàng)證券和國(guó)泰君安(20.380, 0.32, 1.60%)證券等，以及國(guó)外的高盛等機(jī)構(gòu)，各路券商紛紛將貴州茅臺(tái)的目標(biāo)價(jià)上調(diào)至1000元以上。

與貴州茅臺(tái)同屬高端的五糧液成績(jī)同樣斐然。年報(bào)顯示，2018年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收400.3億元，同比增長(zhǎng)32.61%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)133.84億元，同比增長(zhǎng)了38.36%。這也是五糧液的收入首次突破400億元，歸母凈利潤(rùn)首次破百億元，而每10股派17元的分紅方案與貴州茅臺(tái)一樣，繼續(xù)刷新分紅新高。

五糧液的股價(jià)也連續(xù)刷新歷史高點(diǎn)，站上了百元的關(guān)口，成為白酒行業(yè)里面的又一只百元股。

洋河股份和瀘州老窖雖然還未披露年報(bào)，但高增長(zhǎng)已經(jīng)是板上釘釘。業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，洋河股份2018年凈利潤(rùn)為81.05億元，比上年同期增長(zhǎng)22.30%。

瀘州老窖2018年前三季度收入為92.63億元，與2017年全年的103.95億元已經(jīng)基本接近;27.51億元的歸屬母公司股東凈利潤(rùn)已經(jīng)超過(guò)了2017年全年的25.58億元。

以貴州茅臺(tái)為代表的高端白酒在本輪行業(yè)周期中“攻城略地”，這對(duì)于行業(yè)的另外約1500家白酒企業(yè)來(lái)說(shuō)并不是一個(gè)好消息，在行業(yè)收入規(guī)模不但沒(méi)有增長(zhǎng)甚至略有下降的情況下，高端白酒的每一次擴(kuò)張都意味著行業(yè)內(nèi)其他酒企的生存空間被擠壓。

行業(yè)低增長(zhǎng)

釀酒是個(gè)接近萬(wàn)億元規(guī)模的行業(yè)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2017年，主要經(jīng)濟(jì)效益匯總的全國(guó)釀酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)總計(jì)2781家，釀酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)累計(jì)完成產(chǎn)品銷(xiāo)售收入9239.57億元;同樣是國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2018年，全國(guó)釀酒規(guī)模以上企業(yè)累計(jì)完成銷(xiāo)售收入8122億元，比上年增長(zhǎng)10.2%。

2018年，釀酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)收入縮水但依舊同比增長(zhǎng)是統(tǒng)計(jì)口徑問(wèn)題，抑或是其他原因，不得而知。在釀酒細(xì)分領(lǐng)域中，白酒行業(yè)占據(jù)了主要份額，其行業(yè)收入不斷增長(zhǎng)，利潤(rùn)則在最近兩年重新攀升高位。

從統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)看，2011-2016年，規(guī)模以上白酒企業(yè)累計(jì)完成銷(xiāo)售收入3746.67億元、4466.26億元、5018.01億元、5258.89億元、5558.86億元和6125.74億元，累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額571.59億元、818.56億元、804.87億元、698.75億元、727.04億元和797.15億元。

不難發(fā)現(xiàn)，2012年是上一輪白酒盈利景氣度的高點(diǎn)，逾800億元的總利潤(rùn)直至2016年都還未被刷新過(guò)，而2016年行業(yè)的收入較2012年時(shí)已經(jīng)增長(zhǎng)了近40%。2016年是白酒行業(yè)收入最高的一年，之后行業(yè)收入開(kāi)始下降。

2016年也是行業(yè)產(chǎn)量最高的一年，2014-2016年，規(guī)模以上白酒企業(yè)分別實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量1256.9萬(wàn)千升、1312.8萬(wàn)千升和1358.4萬(wàn)千升。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2017-2018年，全國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)累計(jì)完成銷(xiāo)售收入5654.42億元和5363.83億元，同比增長(zhǎng)14.42%和12.88%。與2016年公布的收入相比，2017-2018年的收入明顯縮水了，2018年的收入要低于2017年，2017年的收入同樣少于2016年，同比仍然增長(zhǎng)似乎自相矛盾了。

當(dāng)然，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)存在調(diào)整的可能，納入統(tǒng)計(jì)范圍的規(guī)模以上的白酒企業(yè)同樣并不相同。例如，2016-2018年，納入統(tǒng)計(jì)范圍的規(guī)模以上白酒企業(yè)分別為1578家、1593家和1445家。

因此，統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)或許進(jìn)行了事后的調(diào)整，減少了統(tǒng)計(jì)的“水分”，調(diào)整后的收入和利潤(rùn)或許更接近行業(yè)的真實(shí)水平。

由于歷史數(shù)據(jù)的真實(shí)性要打上問(wèn)號(hào)，僅以最近三年的數(shù)據(jù)為例，在不考慮統(tǒng)計(jì)范圍的情況下，從2017年和2018年數(shù)據(jù)倒推2016年和2017年數(shù)據(jù)可以知道，2016年，白酒產(chǎn)量約為1121.15萬(wàn)千升，銷(xiāo)售約為4941.81億元，利潤(rùn)總額約為757.4億元，2017年則分別為844.7萬(wàn)千升、4751.8億元、962.07億元。

以倒推的數(shù)據(jù)看，2016-2017年，規(guī)模以上白酒企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約為4941.81億元和4751.8億元，行業(yè)的規(guī)模在減小。2018年，5363.83億元的收入較2017年有所增長(zhǎng)，但這一數(shù)據(jù)是否同樣調(diào)整，只有一年后才能知道了。

由于無(wú)法知曉調(diào)整后的歷史數(shù)據(jù)，如果前述數(shù)據(jù)調(diào)整幅度并不太大的話，這意味著，白酒行業(yè)的整體規(guī)模并沒(méi)有明顯的增長(zhǎng)，即目前白酒行業(yè)整體規(guī)模約為5000億元附近，且這一行業(yè)規(guī)模已經(jīng)穩(wěn)定多年了。

行業(yè)約5000億元的收入規(guī)模并不小，千億元上下的利潤(rùn)也足夠千余家白酒企業(yè)分食，但行業(yè)內(nèi)的“貧富分化”非常嚴(yán)重，高端白酒占據(jù)了行業(yè)利潤(rùn)的絕大多數(shù)份額，而且這一份額還在持續(xù)擴(kuò)大中。

擠壓空間

統(tǒng)計(jì)局公布的是規(guī)模以上白酒企業(yè)的利潤(rùn)總額，按照一般白酒企業(yè)25%的所得稅簡(jiǎn)單計(jì)算，可以得出2011-2015年規(guī)模以上白酒企業(yè)凈利潤(rùn)大約分別為428.69億元、613.92億元、603.65億元、524.06億元和545.28億元。

2011-2015年，貴州茅臺(tái)的凈利潤(rùn)分別為92.5億元、140.08億元、159.65億元、162.69億元和164.55億元，占行業(yè)的比例分別為21.58%、22.82%、26.45%、31.04%和30.18%。

這就是說(shuō)，僅僅貴州茅臺(tái)一家就占據(jù)了行業(yè)三成以上的凈利潤(rùn)份額。以倒推后的利潤(rùn)總額可以推出2016年和2017年的行業(yè)凈利潤(rùn)分別為568.05億元和721.55億元。同期，貴州茅臺(tái)的凈利潤(rùn)分別為179.31億元和290.06億元，占比分別為31.57%和40.2%。2017年，貴州茅臺(tái)一家的凈利潤(rùn)份額就占到了行業(yè)的四成以上了。

2018年，貴州茅臺(tái)凈利潤(rùn)為378.3億元，統(tǒng)計(jì)局公布的行業(yè)利潤(rùn)規(guī)模為1250.5億元，即凈利潤(rùn)約為937.88億元，貴州茅臺(tái)的占比為40.34%。

如果把行業(yè)另一龍頭五糧液的凈利潤(rùn)計(jì)算在內(nèi)，那么2016-2018年，貴州茅臺(tái)和五糧液的合計(jì)凈利潤(rùn)分別為249.88億元、390.92億元和518.69億元，占行業(yè)凈利潤(rùn)的比例分別為43.99%、54.18%和55.3%。

即貴州茅臺(tái)和五糧液兩家酒企就占到了目前白酒行業(yè)半數(shù)以上的凈利潤(rùn)，而2016-2018年，兩家公司的合計(jì)收入為646.99億元、912.5億元和1172.29億元，占行業(yè)收入的份額分別為13.09%、19.2%和21.86%。

兩家公司以兩成左右的收入份額拿下了行業(yè)半數(shù)以上的利潤(rùn)，且收入份額和凈利潤(rùn)占比仍呈現(xiàn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，茅臺(tái)和五糧液及其投資者肯定樂(lè)見(jiàn)其成，但對(duì)于行業(yè)內(nèi)的其他白酒企業(yè)來(lái)說(shuō)，顯然不是好消息。

按照多家機(jī)構(gòu)分析師的預(yù)期，2020年，貴州茅臺(tái)的每股收益約為40元左右，按照其12.56億股的股本可知，公司的預(yù)期凈利潤(rùn)超過(guò)500億元，如果白酒行業(yè)的利潤(rùn)增速明顯低于貴州茅臺(tái)的話，那么僅茅臺(tái)一家就有望拿下行業(yè)半數(shù)以上的利潤(rùn)空間，一切如預(yù)期進(jìn)行的話，行業(yè)內(nèi)的千余家酒企只能分食剩下不到一半的利潤(rùn)蛋糕了。