數(shù)據(jù)顯示，2016年，貴州茅臺營業(yè)收入、銷售收入分別增長18.99%、16.39%，但凈利潤、扣非凈利潤同比增長，均不足前兩者的一半。

貴州茅臺的利潤，究竟去哪兒了?這是披露年報(bào)后，新科世界“酒王”所面臨的疑問。

4月14日的貴州茅臺披露2016年年報(bào)，當(dāng)年?duì)I業(yè)收入增長18.99%，但凈利潤增長僅7.84%，不足營收增長的一半。同時(shí)，當(dāng)期公司經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(下稱“經(jīng)營現(xiàn)金流”)，同比整整增加200億元，預(yù)收賬款同比增加93億元，卻未轉(zhuǎn)化為收入、利潤。

年報(bào)披露后，貴州茅臺遭到投資者質(zhì)疑，被指為涉嫌“隱藏”利潤。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2016年，該公司營業(yè)成本增加并不算多，同比顯著增長的銷售收入，完全可以覆蓋成本增長。同期，該公司部分稅項(xiàng)，卻大幅增加超過120%，但仍然無法解開經(jīng)營現(xiàn)金流大幅增長，卻未拉動(dòng)利潤的疑問。

與此同時(shí)，2016年，貴州茅臺母公司的營業(yè)成本，卻與合并報(bào)表的成本存在較大缺口。而據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，在白酒行業(yè)，出現(xiàn)這種情況，是母公司已把酒賣給銷售子公司，但子公司卻未賣完所致。那么，巨額經(jīng)營現(xiàn)金流、預(yù)收賬款，為何未能轉(zhuǎn)化為收入、利潤?

增收不增利

4月21日，貴州茅臺早盤最高報(bào)415.6元，收盤報(bào)400.53億元，當(dāng)日下跌3.56%，總市值達(dá)到5031億元，占據(jù)世界“酒王”寶座。從年初至今，貴州茅臺累計(jì)漲幅超過20%。而從2016年4月20日以來，更是穩(wěn)步上漲接近一倍。

就在此前六天，年報(bào)披露后，貴州茅臺利潤就一直遭受質(zhì)疑。

2016年年報(bào)顯示，貴州茅臺全年實(shí)現(xiàn)營收388.6億元，銷售收入367億元。銷售、營業(yè)收入雖然大幅增長，但其167.2億元的凈利潤，以及169.5億元的扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤，同比只增長了7.84%、8.57%。

增收不增利的情況，被投資者認(rèn)為貴州茅臺是在隱藏利潤。而這些質(zhì)疑，首先來自營業(yè)收入、銷售收入、凈利潤三者增長的不成比例。數(shù)據(jù)顯示，2016年，貴州茅臺營業(yè)收入、銷售收入分別增長18.99%、16.39%，但凈利潤、扣非凈利潤同比增長，均不足前兩者的一半。

深圳某知名私募人士分析，調(diào)節(jié)、隱藏利潤是比較保守、常見的財(cái)務(wù)手法，直觀感覺貴州茅臺財(cái)務(wù)造假的可能性不大，但其2016年的營收、利潤增長，確實(shí)有些不成比例。

根據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，利潤總額代表經(jīng)營成果,利潤中的現(xiàn)金流，則決定利潤含金量。通常情況下，凈利潤和企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流成正比，經(jīng)營現(xiàn)金流充沛，說明企業(yè)經(jīng)營交易頻繁，現(xiàn)金到賬及時(shí)，主業(yè)經(jīng)營順利，凈利潤也較有保障。

但在2016年，貴州茅臺經(jīng)營產(chǎn)生的經(jīng)營現(xiàn)金流，與凈利潤亦不成比例。當(dāng)年，該公司經(jīng)營現(xiàn)金凈流為374億元，比2015年增加整整200億元，增幅達(dá)到114.79%。公司解釋稱，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流增加，主要是銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加。

“茅臺作為白酒第一品牌，銷售供不應(yīng)求，現(xiàn)金流確實(shí)很充沛。按這個(gè)邏輯，蘋果的現(xiàn)金流也很好，但你能說蘋果隱藏利潤，甚至財(cái)務(wù)造假?”上述深圳私募人士說，經(jīng)營現(xiàn)金流充沛，但利潤較少，可能確實(shí)存在一些疑點(diǎn)，但不足以說明貴州茅臺財(cái)務(wù)處理有問題。

利潤去了哪里?

營業(yè)收入、經(jīng)營現(xiàn)金流大幅增長，經(jīng)營現(xiàn)金流的增長更是超乎尋常。年報(bào)顯示，2016年，貴州茅臺合并營業(yè)總收入401億元，營業(yè)總成本158.9億元，營業(yè)利潤242.6億元，利潤總額239.5億元。

同上年相比，營業(yè)成本增加并不多。2015年，貴州茅臺營業(yè)成本為25.4億元，同比增加了8.7億元，增幅約為34%;銷售、管理費(fèi)用增加了2億元、3.8億元，增幅均在10%左右，研發(fā)支出還出現(xiàn)小幅下降。

除了營業(yè)成本，銷售、管理費(fèi)用均低于營業(yè)收入、銷售收入增長。其中，營業(yè)成本增長，主要是直接材料、直接人工增加，增加額為3.8億元、4億元。同期，其茅臺酒產(chǎn)量增長了22.17%，系列酒產(chǎn)量增長了10.78%,銷量則分別增長了16.39%、91.86%。但在同期，該公司營業(yè)收入總額增長了67億元，增速低于成本、產(chǎn)量增長。

之所以出現(xiàn)這種情況，是因?yàn)殇N量低于產(chǎn)量，才造成營業(yè)收入增長低于營業(yè)成本、產(chǎn)量，還是直接材料成本上升所致?按照91.31%的毛利、67億元的收入增長粗略計(jì)算，貴州茅臺的毛利也將增加60億元，上述成本的增長不會(huì)對利潤增長產(chǎn)生太大影響。

營業(yè)總成本中，大幅增加的是稅金及附加、所得稅。2016年，貴州茅臺稅金及附加為65億元，2015年為34.5億元，增加額30.5億元，增加近120%。此外，該公司2016年的所得稅為60.3億元，2015年為55.5億元，增加4.8億元，增加約8.6%，合計(jì)增加35.3億元。

按照上述數(shù)據(jù)計(jì)算，貴州茅臺2016年的利潤并無問題。4月19日晚間，貴州茅臺也發(fā)布澄清公告，此前的2015年12月，貴州國稅局下發(fā)白酒產(chǎn)品消費(fèi)稅最低計(jì)稅價(jià)格通知，導(dǎo)致公司消費(fèi)稅稅基提高，消費(fèi)稅增幅較大。

而這正是市場關(guān)注的焦點(diǎn)之一。此前，質(zhì)疑者撰文認(rèn)為，貴州茅臺的稅金及附加，主要是消費(fèi)稅。而消費(fèi)稅主要針對生產(chǎn)型企業(yè)，針對的是茅臺生產(chǎn)公司。而白酒企業(yè)的銷售模式，是將產(chǎn)品賣給銷售子公司，在此過程中，就會(huì)產(chǎn)生消費(fèi)稅。貴州茅臺正是在此過程中，實(shí)現(xiàn)“隱藏”利潤。

4月20日，記者向貴州茅臺證券事務(wù)部核實(shí)，但對方表示，相關(guān)情況已經(jīng)通過公告解釋得很清楚了，目前沒有需要補(bǔ)充說明的事項(xiàng)。

預(yù)收賬款之謎

除了經(jīng)營現(xiàn)金流、稅金、營業(yè)成本等事項(xiàng)，貴州茅臺的巨額預(yù)收賬款，也引起了市場關(guān)注。

年報(bào)顯示，貴州茅臺當(dāng)年銷售收入為367億元，經(jīng)營現(xiàn)金流同比則大幅增長200億元。公司稱，經(jīng)營現(xiàn)金流增加，主要是銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加，但凈利潤僅增長約14億元的疑問，仍然未能解開。

與此同時(shí)，截至2016年底，貴州茅臺合并報(bào)表的預(yù)收賬款有175億元，同比增長了93億元，增幅達(dá)到112.32%。公司解釋稱，預(yù)收賬款增加主要是經(jīng)銷商預(yù)付的貨款增加。但這些現(xiàn)金流，并未轉(zhuǎn)化為利潤。

在4月19日的公告中，貴州茅臺公告稱，茅臺酒2016年供不應(yīng)求，經(jīng)銷商從打款到提貨需要兩個(gè)月甚至更長時(shí)間。三季度符合質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的基酒不足，經(jīng)銷商按計(jì)劃打款，造成預(yù)收賬款大幅增加。四季度符合標(biāo)準(zhǔn)的基酒供應(yīng)充足，供銷基本平衡，預(yù)收賬款基本與三季度持平。

問題也正在于此。2016年三季報(bào)顯示，公司當(dāng)期預(yù)收賬款達(dá)到173.93億元，同比增加110.53%，原因也是經(jīng)銷商預(yù)付的貨款增加。按照上述說法，三季度的預(yù)收款是否可以轉(zhuǎn)化為收入、利潤，而不是負(fù)債項(xiàng)目?4月20日，對于這一問題，貴州茅臺相關(guān)人員未予回答。