作為白酒行業(yè)里的龍頭企業(yè)，貴州茅臺酒股份有限公司(以下簡稱“茅臺”)向來不缺話題。日前，因發(fā)布了一封對上海證券交易所的回復公告，茅臺股價重回千元位置。據(jù)悉，公告回應(yīng)了此前的爭議問題，以“5%方案”作為解決方法，那么，這個“5%方案”到底是什么，它真有那么好嗎?

“5%方案”是什么?

8月10日，茅臺發(fā)布《關(guān)于子公司向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品的公告》和《關(guān)于上海證券交易所監(jiān)管工作函的回復公告》，對于貴州茅臺集團營銷有限公司(以下簡稱“集團營銷公司”)存在的意義等質(zhì)疑，茅臺終于給出了官方解釋。

公告顯示，為借助中國貴州茅臺酒廠集團有限責任公司(以下簡稱“茅臺集團”)在渠道和資源等方面的優(yōu)勢，2013-2018 年，經(jīng)董事會、股東大會審議批準，茅臺每年按不超過上年年末凈資產(chǎn)金額5%的標準向茅臺集團銷售本公司產(chǎn)品。2019年，茅臺將遵循不超過2018年末凈資產(chǎn)金額5%(56億元)的標準，繼續(xù)向茅臺集團控股子公司和分公司銷售本公司產(chǎn)品，銷售價格與其他非關(guān)聯(lián)經(jīng)銷商的購貨價格相同或定價原則相同。

在回復上海證券交易所問詢時，茅臺表示，本公司按相關(guān)規(guī)則履行了相應(yīng)的決策程序和信息披露義務(wù)。茅臺集團不會因上述交易而與茅臺形成直接或間接的競爭關(guān)系，亦不會因上述交易損害茅臺和中小股東的權(quán)益。

今年5月5日，茅臺集團于成立集團營銷公司曾引來一眾質(zhì)疑，一時間，茅臺涉嫌向大股東進行利益輸送的報道頻見報端。5月7日，茅臺收到上交所的問詢函。問詢函要求茅臺控股股東說明在集團層面成立營銷公司的主要考慮、擬開展的商業(yè)活動及具體經(jīng)營模式、是否有經(jīng)營上市公司茅臺酒的計劃等。而茅臺并沒有及時回復，如今三個多月過去了，才正式發(fā)布回復公告可見茅臺內(nèi)部經(jīng)歷了長時間的博弈。

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一問：“5%方案”能消除利益輸送嫌疑嗎

那么，一紙公告能否消除所有疑慮，茅臺最終確定“5%方案”的目的又是什么，對此，經(jīng)濟學家宋清輝對中國商報記者表示，茅臺最終確定的“5%方案”是多方博弈的最終結(jié)果，目的是為了將來向關(guān)聯(lián)方多出貨。有5%的上線并不能消除茅臺向茅臺集團進行利益輸送的嫌疑，要想徹底消除這種嫌疑，停止出貨才是根本之策。

白酒行業(yè)專家劉曉威也對中國商報記者表示，茅臺設(shè)定凈資產(chǎn)5%上線主要因為當關(guān)聯(lián)交易額度未超過上期凈資產(chǎn)的5%時，不需要提交股東大會審議，董事就可以直接決定通過與否。這也意味著，針對此次集團營銷公司的配額問題，在決定是否提交股東大會審計時，茅臺集團底氣不足，所以先通過設(shè)定凈資產(chǎn)5%這一上線的方式，由董事決定通過與否。實際上，5%的上線并未消除茅臺向茅臺集團進行利益輸送的嫌疑。

二問：股民對“5%方案”很買賬?

公告發(fā)出后，茅臺股價飛漲，重回千元價格帶。數(shù)據(jù)顯示，8月12日，茅臺報收1018.63元/股，漲幅為5.88%。8月13日，茅臺報收1017.95元/股。

而對于茅臺股價破千元，宋清輝表示，茅臺股價破千元，既不是股民對茅臺回復函的看好，也并非對中秋來臨茅臺酒銷售的看好，而是市場資金在價值投資的名義下進行投機的結(jié)果。茅臺股價破千元對A股沒有任何意義。當前A股市場生態(tài)尚不成熟，能夠炒作的標的寥寥無幾，而散戶相對較多，助長了投資炒作之風，這才讓部分投資者堅信茅臺股價會一直上漲。實際上，茅臺股價破千元，可能正是這部分市場資金瘋狂炒作的結(jié)果。

而從未來看，宋清輝對中國商報記者坦言，預計茅臺高股價的狀況持續(xù)不了很久，因為風險已經(jīng)很大。從本質(zhì)上講，當前市場對白酒板塊的整體估值明顯偏高，茅臺不存在所謂的真正價值，一旦市場經(jīng)歷劇烈的調(diào)整或者市場風格出現(xiàn)急劇轉(zhuǎn)變，投機性需求就會減弱，茅臺股價泡沫有可能會被打破。

三問：“5%方案”能平抑酒價預期?

那茅臺成立集團營銷公司的初衷是什么呢?按照茅臺的說法，茅臺集團銷售茅臺產(chǎn)品，將補足茅臺現(xiàn)有營銷體系短板，有效提升品牌影響力，增強應(yīng)對市場波動、熨平經(jīng)濟周期的能力，助力茅臺持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展。事實真能如此嗎?

劉曉威對中國商報記者坦言，集團營銷公司補充茅臺營銷體系短板、平抑終端價格的目的很難實現(xiàn)。主要有兩方面的原因：一是企業(yè)定位錯位。茅臺集團和茅臺是兩個法人主體，茅臺集團本來是茅臺的股東，是茅臺的上游企業(yè)，而現(xiàn)在茅臺集團又成為茅臺的經(jīng)銷商，是茅臺的下游客戶。茅臺集團在參與茅臺重大決策過程中，既是股東，又是下游經(jīng)銷商，存在嚴重的企業(yè)關(guān)系錯位。從這個角度來看，茅臺集團彌補茅臺短板的預期很難實現(xiàn)，但從茅臺那里攫取相應(yīng)利潤倒是很容易;二是集團營銷公司所擁有的茅臺酒的銷售配額較小，不足以影響茅臺酒整體價格走向，自然也無法平抑茅臺酒的零售價格。

確實，中國商報記者了解到，2019年，茅臺向茅臺集團銷售的金額不超過茅臺2018年末凈資產(chǎn)金額的5%，即56億元。若按照飛天茅臺每瓶969元的出廠價計算，則茅臺最多出售給茅臺集團的茅臺酒將達到578萬瓶(未考慮增值稅)，約合2889.58噸，占2018年茅臺總共銷售2.8萬噸茅臺酒的10.32%。較小的配額比例，很難影響茅臺酒整體的價格體系。

對于茅臺成立集團營銷公司的真實目的和后續(xù)的營銷舉措，中國商報記者曾致電李保芳，對方表示茅臺內(nèi)部相關(guān)負責人負責回復，不過，截至記者發(fā)稿，并沒有收到對方的任何回復。