日前，江蘇知名酒企今世緣(603369)披露，擬收購山東景芝酒業(yè)股份有限公司34%-49%股份，當期收購價格為每股6.9元，相當于景芝酒業(yè)總估值為7.82億元，3年后將根據(jù)當年業(yè)績按15倍PE(市盈率)計算轉(zhuǎn)讓價格。

業(yè)內(nèi)人士認為，在古貝春與五糧液“聯(lián)姻緋聞”未消之際，景芝酒業(yè)聯(lián)手今世緣，可稱為中國白酒業(yè)跨省強強聯(lián)合第一例，或許代表了區(qū)域龍頭酒企突圍全國性名酒封鎖的另一條路徑，其他魯酒企業(yè)會否效仿值得關(guān)注。而此舉對魯酒競爭格局的影響，也有待觀察。

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現(xiàn)價6.9元/股 3年后需15倍PE價格

據(jù)今世緣披露，公司董事會14日審議通過了《關(guān)于收購山東景芝酒業(yè)部分股份的議案》，董事會同意就收購景芝酒業(yè)34%—49%股份事項，授權(quán)公司高管團隊聘請具有執(zhí)業(yè)資質(zhì)的中介機構(gòu)開展盡職調(diào)查并積極推進。

15日，今世緣與景芝酒業(yè)現(xiàn)有大股東“安丘眾人興酒商貿(mào)合伙企業(yè)(有限合伙)”(下稱“眾人興酒”)就收購其持有的景芝酒業(yè)股份事宜簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，眾人興酒同意并積極協(xié)助今世緣本次收購事宜。

具體而言，除了收購內(nèi)部職工股等中小股東所持股份外，眾人興酒也將出讓部分股份。同時，此次合作未涉及國有股份，而國有股份將在企業(yè)持續(xù)發(fā)展中發(fā)揮更積極的角色。

據(jù)披露，此次收購采用現(xiàn)金支付，收購價格方面，當期收購、當期付款，按照每股6.9元支付;當期收購、3年后付款，則根據(jù)第3年業(yè)績實現(xiàn)情況按15倍PE計算股份轉(zhuǎn)讓價格。

值得注意的是，協(xié)議明確注明，收購中涉及收購眾人興酒持有的景芝酒業(yè)股份的，只允許采用第二種方式。這或許意味著，作為景芝酒業(yè)現(xiàn)有大股東的眾人興酒，對未來3年的業(yè)績有更大的信心。

經(jīng)濟導(dǎo)報記者注意到，目前景芝酒業(yè)注冊資本為11328萬元，以現(xiàn)在每股6.9元計算，景芝酒業(yè)的總體估值為7.82億元，因不知其凈資產(chǎn)情況，該價格的溢價率尚未可知。但通常來講，按15倍PE價格顯然意味著更高的估值。

比如今世緣2018年上半年每股收益0.68元，其現(xiàn)在18元左右的二級市場價格，對應(yīng)的動態(tài)PE才13倍左右。而景芝酒業(yè)作為僅1.1億多股本的企業(yè)，若想獲得更高的15倍PE計算的轉(zhuǎn)讓價格，需要多少凈利潤，自然可以輕易測算。

對于景芝酒業(yè)而言，未來幾年的凈利潤顯然是更為關(guān)鍵的指標。

區(qū)域白酒龍頭聯(lián)手“突圍”

今世緣在公告中還承諾，“在本次資產(chǎn)收購重大事項完成后，對景芝酒業(yè)在品牌、營銷、管理、人才、資金等方面給予支持，共同做強做大景芝酒業(yè)。”

經(jīng)濟導(dǎo)報記者注意到，景芝酒業(yè)聯(lián)手今世緣，開創(chuàng)了中國白酒企業(yè)跨省強強聯(lián)合的先例。這或許是兩家區(qū)域酒企進行全國性突圍的新途徑，也是景芝酒業(yè)沖刺百億俱樂部的新舉措。

據(jù)了解，今世緣前身是地方國營高溝酒廠，擁有國緣、今世緣、高溝三大著名品牌，2014年在A股主板上市，2017年榮膺全國質(zhì)量獎，2018年上半年主要經(jīng)濟指標居19家上市白酒企業(yè)第8位，共實現(xiàn)營收23.62億元，凈利潤高達8.56億，是振興蘇酒的骨干企業(yè)。

景芝酒業(yè)創(chuàng)立于1948年，擁有一品景芝、景陽春、景芝年份、景芝白乾為代表的四大系列品牌，2014年獲全國質(zhì)量獎，是芝麻香型白酒領(lǐng)軍企業(yè)，也是魯酒振興的領(lǐng)軍企業(yè)及百億級品牌培育企業(yè)。

不過，作為區(qū)域龍頭，今世緣和景芝酒業(yè)各有煩惱。

今世緣在江蘇省內(nèi)有洋河這一強勁競爭對手，壓力較大，擴張空間有限，因此全國化進程勢在必行。

而山東是釀酒大省，也是白酒消費大省，酒企眾多，產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀是有高原、無高峰，省內(nèi)你爭我搶，省外沒有影響。即便是景芝、花冠、扳倒井等營收相對突出的魯酒企業(yè)，也面臨著次高端壓力與渠道壓力，競爭環(huán)境日趨激烈與嚴峻。

“山東市場一直疲于應(yīng)對‘內(nèi)耗式’競爭，并遭受眾多全國名酒不斷大力下沉的擠壓，市場需要投入大量資金支撐。”景芝酒業(yè)表示，面對如此形勢，以股權(quán)引進戰(zhàn)略投資者，直接向上市公司融資，為景芝酒業(yè)帶來持續(xù)資金支持，成為景芝酒業(yè)突破發(fā)展瓶頸的有效路徑。

在業(yè)內(nèi)人士看來，景芝酒業(yè)與今世緣的聯(lián)手，是兩個區(qū)域龍頭迫切突圍這個“共識”的推動，將進一步提升雙方的競爭優(yōu)勢。

“區(qū)域龍頭強強結(jié)合，通過規(guī)模疊加、香型彌補、板塊共振以及經(jīng)驗共享聚力發(fā)展，為產(chǎn)業(yè)資本的垂直整合提供了參考樣本。”

魯酒格局變化待觀察

經(jīng)濟導(dǎo)報注意到，景芝酒業(yè)此番采取的新動作，或?qū)⒂绊戶斁瓢l(fā)展格局。

此前，山東省曾發(fā)布《關(guān)于加快培育白酒骨干企業(yè)和知名品牌的指導(dǎo)意見》，提出將大力培育白酒骨干企業(yè)，培植2家主營收入過百億元的全國白酒領(lǐng)袖品牌，5家主營收入過30億元的全國白酒知名品牌，20家主營收入過5億元的全國白酒區(qū)域品牌，并支持企業(yè)兼并重組和改制上市。

從魯酒現(xiàn)狀看，企業(yè)眾多，知名度較高的就包括扳倒井、景芝、瑯琊臺、古貝春、泰山、天地緣、景陽岡、百脈泉、花冠、趵突泉、云門、蘭陵、紅太陽、孔府家等，但絕大多數(shù)酒企銷售收入在10億元以內(nèi)，長期搏殺于百元以下價位的低端酒市場。

而在全國名酒下沉擠壓市場的情況下，目前山東市場上，洋河突破了30億元，夢之藍系列產(chǎn)品銷量大幅增長，瀘州老窖的窖齡、特曲深耕多年，也產(chǎn)生了較大的突破，習(xí)酒更是實現(xiàn)了200%的增長，這些都為魯酒提供了對標參考。

在魯酒對外聯(lián)手方面，此前一直比較受關(guān)注的是全國名酒企業(yè)的收購，比如傳了多年的五糧液收購古貝春51%股權(quán)事宜。

據(jù)了解，在傳聞多年未見結(jié)果之后，今年8月，五糧液集團公司黨委書記、董事長李曙光訪問山東武城縣，并參觀考察古貝春集團，考察內(nèi)容包括發(fā)展項目用地、古貝春集團醬香釀造車間、機械化釀酒車間、科研中心、酒文化館等，并召開座談會。李曙光表示，將以白酒產(chǎn)業(yè)合作為契機，進一步加強溝通交流，拓寬合作空間，努力實現(xiàn)共贏發(fā)展。

此次李曙光的造訪，又讓不少人對五糧液和古貝春之間的“緋聞”有了更多期待。

而扳倒井則計劃主動出擊，其董事長趙紀文此前曾表示，扳倒井將加快實施兼并重組步伐，計劃瞄準省內(nèi)外一批影響力較大的酒企，采取全資購買、股權(quán)置換、參股并購等方式，力爭在2-3年內(nèi)，兼并2-3家省內(nèi)白酒企業(yè)，1-2家省外企業(yè)。

在景芝酒業(yè)聯(lián)手今世緣后，其他魯酒企業(yè)會選擇哪種發(fā)展路徑，頗為引人關(guān)注。