重慶啤酒是嘉士伯在華最佳啤酒資產和資本平臺。重慶啤酒的實際控制人為嘉士伯。嘉士伯在百威英博收購南非米勒之后躋身世界第三大啤酒制造商。除重慶啤酒外，嘉士伯在華還參股或控股啤酒花、蘭州黃河、西藏發展三家上市啤酒公司和若干非上市啤酒廠，被稱為“西部啤酒王”。重啤在“乙肝疫苗風波”后回歸啤酒主業，深耕西部市場，引進樂堡品牌，走產品升級路線。我們認為重啤是嘉士伯在華最佳啤酒資產和上市公司平臺且契合嘉士伯扎根西部的策略，有較大可能性成為資產注入標的。

啤酒行業在尋底中前行。2014 年6 月，我國啤酒行業結束了二十年的正增長，產量首現下滑并持續至今，行業盈利仍處在尋底過程中。但是另一方面，我國啤酒企業不論是噸酒價格還是經營效率較海外公司都有較大差距。2015 年中期中國啤酒行業CR5 已經達到75%左右，而2014 年CR5 還不到71%。我們認為百威英博成功收購南非米勒后我國啤酒行業競爭格局有望趨穩，屆時啤酒企業有望依托產品升級以及費用率下降而提升盈利水平。

短期業績走出低谷，產品升級助推增長。重啤2015 年前三季度實現營業收入28.03 億元，同比增長6.47%;歸屬于上市公司股東的凈利潤1.72 億元，同比增長7.76%。考慮到行業整體弱勢，重慶啤酒2015 年前三季度業績好于預期，走出2014 年業績低谷。引入樂堡品牌后，重啤形成了國際高端品牌(樂堡)與本地品牌(山城和重慶)齊發力的品牌組合。產品結構的升級有效拉動收入的增長。

公司有望進入持續較快成長期。重慶啤酒作為區域性龍頭，在重慶地區的高市占率環境有利于產品結構的持續升級，噸酒價與國際酒企比亦存在較大空間。同時，在大股東嘉士伯的帶領下，公司在生產、采購、銷售、營銷以及財務等領域加強整合，有望進一步提高經營效率、降低生產成本和管理費用。

投資建議。預計公司15-17EPS 分別為0.20 元、0.35 元、0.44 元。因公司2015 年資產減值損失較高，造成16 年業績增幅較快。可比公司2016 年平均PE45X，給予2016 年PE50X，目標價17.50 元，維持“增持”評級。

風險提示。行業競爭加劇，大麥價格上漲。