經過了2013-2016年的下滑，大多中小啤酒企業經營舉步維艱，行業競爭愈發激烈。自2016年下半年之后，啤酒行業銷量轉為正增長，今年1-10月份啤酒銷量略有增長，銷量剛剛傳出積極的信號，但是此時包裝材料(紙箱、玻璃)較前兩年提升明顯，對于中小企業而言，無疑是雪上加霜。

2018年龍頭企業有望陸續提價，提價之后預計會發生兩種現象，一是龍頭企業可搶占更多的市場份額，二是企業的利潤率有望提升。目前不少省份的格局CR2大于80%，競爭有望趨緩，行業加速集中將顯著提升企業的利潤水平。

結合全球的經驗來看，啤酒行業掙格局的錢，行業的集中度對凈利潤的影響較大。從國內的發展態勢來看，目前的格局較好的是華潤啤酒(00291)和百威，其次是青島啤酒(600600)(00168)，燕京和嘉士伯隨后。當下行業逐步步入良性，行業提價躍躍越試，隨著消費升級的不斷進行以及結構的優化，新一輪的成長周期打開，建議重點關注格局較好的啤酒標的。

放眼全球，啤酒行業是個好行業

隨著格局的穩定，龍頭企業有望持續獲利。2016年行業龍頭百威英博收購了全球第二大的南非米勒，全球的龍頭地位更為清晰。全球CR5(或CR4)銷量占比54%，CR5(或CR4)EBITDA占比78%。放眼全球，我們認為啤酒行業格局比較好，龍頭企業有望持續提升

長期來看，啤酒有望跑贏指數。全球釀酒商在過去十年中表現優于MSCI全球指數近300%，背后的原因主要是EPS大幅上升，這主要歸因于該行業快速整合帶來效益的快速提升。

啤酒行業總體單位重量的價值不高，中國啤酒市場90%主要使用可回收瓶子來包裝，這反映出了銷售半徑的重要性。隨著市場份額的提升，龍頭企業的稅前利潤明顯提升。2016年行業龍頭百威英博收購了全球第二大的南非米勒，全球的龍頭地位更為清晰。

龍頭企業在格局較好的區域獲利頗豐，而在非強勢區域盈利一般。同樣的品牌，在強勢區域和費強勢區域利潤率差異較大。

國內來看，華潤、青島啤酒無一例外的都是在強勢區域取得較好的利潤率，這一點不同于白酒。目前國內的啤酒價格拉的不夠開，總體價格偏低，品牌溢價不強。當下擁有市場份額等于擁有話語權。

行業拐點已現，新增長的時代到來

跑馬圈地時代已過，行業逐步進入成熟期。2008年金融危機之前，行業總體可保持近10%以上的增長;2009-2013受國內四萬億投放的刺激，總體保持5-10%的增張;2013-2016年，行業處于下滑階段，到了2016年下半年，階段性的增速出現了正增長。2017Q1-Q3產量(產銷率100%，產量即銷量。)3714.5萬噸，同比增長0.8%。我們認為，中國的啤酒行業高增長的時期已過，行業逐步步入成熟期。

近十年，中國啤酒行業集中度顯著提升。2005年，行業CR5不足50%，而到了2016年，行業CR5已經超過80%。世界各國經驗表明，啤酒行業的規模優勢使得行業集中度在自然情況下穩定提升。相比于發達國家，我國龍頭企業占有率仍有待提升。

種種跡象表明，行業最壞的時刻已過。2015年之后，在建工程大幅減少，資產折舊大幅下降，員工人數不再增加，周轉加快，企業的經營現金流明顯好轉，結合行業銷量小幅提升，競爭逐步有序，我們認為行業最壞的時刻已經過去了，行業拐點已現。

結構的升級和效率的提升驅動毛利率持續走高。2017年上半年百威超高端、高端和核心品牌銷售占比達到63.1%，而走量品牌占比僅36.9%，國際品牌在中國市場產品結構明顯好于本土品牌，我們長期看好中國啤酒結構不斷走高的趨勢。

利潤釋放的路徑

產品提價，龍頭企業有望獲得更多的市場份額。作為消費品，一般提價在其實階段喜歡將提價帶來的大部分毛利投放到按渠道當中，龍頭企業執行力較強，提價的舉措可以激發經銷商的推廣動力，搶占更多的市場份額。從時間來看，燕京在12月份已陸續在部分非核心區域開始提價，華潤也在部分省份開始調整價格;我們預計百威在注重業績考核的壓力下，明年也有望提價1-2次。

長期來看，提價空間較大，龍頭企業有望享受更多的毛利。隨著消費升級的進行，產品結構不斷的走高，龍頭企業有望享受更多的毛利。

結構走高，百威和華潤有望持續受益。結構升級擁有較大的想象空間。近幾年眾多國內啤酒廠商銷量下降，但高端系列產品卻依然增長強勁，燕京啤酒(000729)2014年整體啤酒銷量下降6.8%，而中高檔啤酒銷量增長30%以上;青島啤酒2015年公司整體啤酒銷量下降7%，而鴻運當頭、經典1903和純生、聽裝、小瓶啤酒等高附加值產品銷量增長4.8%，2014年百威英博在中國區的啤酒銷量增速為8.9%，但其旗下的高端品牌百威冰啤銷量增速為20%。華潤啤酒也反饋，高端增速最快，其次是中端，低端略有下滑。

中國精釀啤酒的市場份額占比仍然不到1%，但增速高達40%左右。根據目前的發展趨勢以及投資建廠狀況來看，近期精釀啤酒市場的份額有望提升至3%，預期有140萬kL左右的市場產量。　遠期來看，中國啤酒市場中精釀啤酒產品的占比會始終低于美國，最終可能達到15%。數據顯示，精釀啤酒的出廠價格約為大眾化啤酒的3-10倍，大多數為5倍左右。我們認為，精釀啤酒的發展一方面在提升產品結構，另外一方面可培養多重口味的消費群體，長期對啤酒結構走高夯實基礎。