隨著白酒企業(yè)陸續(xù)披露了2018年半年度報(bào)告，資本市場(chǎng)給予的反應(yīng)也開始出現(xiàn)了一定分化，而這種分化正在呈現(xiàn)加劇之勢(shì)。

截止8月21日收盤，水井坊股價(jià)徘徊在40.9元/股左右，這與6月27日曾沖高至60.17元/股相比，減少20元/股;

而水井坊總股本為4.89億股，粗略計(jì)算一下，近日以來，水井坊股價(jià)已經(jīng)蒸發(fā)近百億元。

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與股價(jià)萎靡不同，水井坊的業(yè)績(jī)卻“出奇地”好!

水井坊2018年半年報(bào)顯示，2018年上半年水井坊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為13.36億元，較上年同期增長(zhǎng)58.97%;歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)約為2.67億元，相較于2017年上半年的1.14億元，漲幅高達(dá)133.59%。

從公告來看，水井坊收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)勢(shì)頭非常迅猛，為何股價(jià)卻持續(xù)在回落之中呢?不少投資者在股吧中如此追問。

一位證券人士告訴五谷君，從大環(huán)境來看，自今年6月底以來，國(guó)內(nèi)A股整體低迷，由于白酒股前期漲幅較大，資本市場(chǎng)擔(dān)心后續(xù)成長(zhǎng)問題，因此，白酒股價(jià)面臨較大壓力，近期出現(xiàn)集體調(diào)整，也可以理解。

不過，近日以來，不是所有白酒股價(jià)都在大幅下調(diào)，個(gè)別白酒股價(jià)開始回暖，比如順鑫農(nóng)業(yè)和伊力特，但水井坊股價(jià)卻還在下滑，并出現(xiàn)跌停的情況。

白酒分析師蔡學(xué)飛表示，水井坊此次跌停與之前大股東的要約收購?fù)瓿申P(guān)聯(lián)度較高，本身要約回購是企業(yè)對(duì)于未來市場(chǎng)自信的一種體現(xiàn)，但是完成之后股價(jià)仍未提振讓市場(chǎng)產(chǎn)生一定擔(dān)憂。

據(jù)了解，水井坊7 月 10 日公布《水井坊股份有限公司要約收購報(bào)告書》表示，帝亞吉?dú)W全資子公司GMIHL要約收購股份數(shù)量約為9912.782萬股，股份比例為20.29%，要約收購價(jià)格為 61.38 元/股，這是由于公司在要約期內(nèi)實(shí)施權(quán)益分派，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利 0.62 元(含稅)。

8月13日，收購人帝亞吉?dú)W要約收購期限已經(jīng)屆滿，最終9292個(gè)賬戶共計(jì)2.47億股股份接受收購人發(fā)出的要約。

截至 8 月 17 日，本次要約收購的清算過戶手續(xù)已經(jīng)辦理完畢，收購人及其關(guān)聯(lián)方合計(jì)持有公司 60%的股份。

不過，上述證券從業(yè)人士表示，大股東要約增持，而且，還是溢價(jià)增持，這對(duì)于上市公司來說，絕對(duì)是利好消息;

但要約完成之后，水井坊股價(jià)卻在大幅下滑之中，確實(shí)非常罕見，還是應(yīng)該從自身業(yè)績(jī)上尋找原因。

而蔡學(xué)飛則認(rèn)為，此次跌停也可能是市場(chǎng)對(duì)于水井坊這種單一中高端結(jié)構(gòu)型酒企擔(dān)憂的一種反映。

水井坊本身就是定位于中高端中產(chǎn)，持續(xù)發(fā)力高端符合企業(yè)的既定戰(zhàn)略，也符合國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)。

但是，沒有這個(gè)金剛鉆，就不能攬這個(gè)瓷器活!

水井坊畢竟是區(qū)域酒企，在名酒下沉與消費(fèi)理性回歸的情況下，面臨著品牌力支撐偏弱，渠道與組織能力不足等短板，具體發(fā)展前景還有待下半年觀察。

果不其然!

水井坊在收入、利潤(rùn)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，2018年上半年，水井坊經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~罕見為負(fù)，約為-1192萬元，和2017年上半年1.07億元相比，降幅在110%以上。

對(duì)此，水井坊方面表示，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~變動(dòng)，主要系支付存貨采購款及廣告宣傳費(fèi)所致。

蔡學(xué)飛認(rèn)為，現(xiàn)金流為負(fù)的一種可能是企業(yè)為了業(yè)績(jī)目標(biāo)達(dá)成，過多的市場(chǎng)費(fèi)用前置投入所導(dǎo)致，風(fēng)險(xiǎn)還是有的，主要體現(xiàn)一旦現(xiàn)金流偏弱，在企業(yè)下半年的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與抗風(fēng)險(xiǎn)能力會(huì)受到影響，畢竟下半年才是白酒的銷售旺季。

2017年，水井坊陸續(xù)推出高端產(chǎn)品典藏大師版和超高端產(chǎn)品水井坊菁翠，這被視為水井坊總經(jīng)理范祥福的“得意之作”;

但由于上述產(chǎn)品定價(jià)“畸高”，被外界質(zhì)疑只是“形象工程”，這讓“信心十足”的范祥福“憋著一口氣”。

為此，2018年上半年，水井坊持續(xù)在市場(chǎng)上推動(dòng)高端化工作，從門店?duì)I銷活動(dòng)到消費(fèi)者品鑒，持續(xù)推廣上述兩款新品。

為了進(jìn)一步提升“水井坊•菁翠”在“新菁英”人群中的影響力，水井坊還打造了集“聲光電”技術(shù)與美食于一體的“菁宴”，力圖精準(zhǔn)挖掘“菁翠”消費(fèi)者圈層的潛力。

可是，短期效果并不明顯，長(zhǎng)期作用能否實(shí)現(xiàn)，也不好說。但是，代價(jià)則是水井坊為此投入巨額費(fèi)用。

2018年上半年，水井坊銷售費(fèi)用高達(dá)4.19億元，和去年同期不到2.07億元相比，增幅在102%以上。

水井坊方面也承認(rèn)，銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，主要系為強(qiáng)化品牌知名度和信譽(yù)度，增加有效的電視和戶外廣告、節(jié)慶促銷以及核心門店、品鑒會(huì)等投入;同時(shí)為支持業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和人才儲(chǔ)備戰(zhàn)略，而增加人員導(dǎo)致職工薪酬增加所致。

不過，行業(yè)人士卻不看好!

“在中國(guó)白酒行業(yè)之中，貴州茅臺(tái)屬于塔尖產(chǎn)品，其次就是普五和國(guó)窖1573，這個(gè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是經(jīng)過多少年沉淀下來的，并已經(jīng)在精英人群之中形成共識(shí)了，不是以中低端而聞名于世的水井坊投入多少費(fèi)用就能改變的，”上述證券從業(yè)人士告訴五谷君，試問大家為何要買定價(jià)高于貴州茅臺(tái)的白酒?

堅(jiān)持要做超高端的范祥福如果能想通這個(gè)簡(jiǎn)單的問題，就沒有必要讓水井坊在超高端上太過執(zhí)著了;將高端產(chǎn)品做強(qiáng)做大，水井坊的小日子就會(huì)非常滋潤(rùn)。

理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)卻很骨感!

截止2018年上半年末，水井坊預(yù)收賬款不到3265萬元，和上期期末數(shù)1.69億元相比，降幅超過80%，令人大跌眼鏡。

眾所周知，預(yù)收賬款被認(rèn)為是白酒企業(yè)的“蓄水池”，可以提前反應(yīng)下游需求強(qiáng)勁與否。

可能水井坊也意識(shí)到了這個(gè)問題，為此，其特別在2018年半年度報(bào)告中指出，主要系年初收到為春節(jié)備貨的預(yù)收款較多而半年末相對(duì)減少所致。

不過，業(yè)界卻對(duì)此不予認(rèn)同。

以2017年半年度報(bào)告為例，截止2017年上半年末，水井坊預(yù)收賬款約為6881萬元，和上期期末數(shù)約為3587萬元相比，增幅在91%以上;水井坊當(dāng)時(shí)給出的理由則是，主要系預(yù)收款隨銷售增長(zhǎng)而增加。

換言之，2017年上半年情況與2018年上半年情況形成鮮明反差，也間接說明水井坊給出的解釋“自相矛盾”。

“水井坊是個(gè)好公司，但眼下價(jià)格卻不是好價(jià)格。”一位股民在股吧中如此分析水井坊股價(jià)持續(xù)下跌的原因。

上述證券從業(yè)人士則表示，從市盈率來看，水井坊明顯高于同行，部分財(cái)務(wù)指標(biāo)又表現(xiàn)不好，未來股價(jià)可能還要繼續(xù)承受一定壓力。