迎駕貢酒：受益消費(fèi)升級(jí)，中高端持續(xù)發(fā)力

公司公告2016年業(yè)績(jī)情況，預(yù)計(jì)2016年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.63億元至~7.16億元，同比增長(zhǎng)25%~35%。2016年度凈利潤(rùn)增加的主要原因是公司洞藏系列等中高檔白酒銷售收入的增加及公司內(nèi)部預(yù)算管理和價(jià)格管理加強(qiáng)所致。

消費(fèi)升級(jí)助力產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。公司全年業(yè)績(jī)向好，受益于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，中高檔白酒占比提高。公司在安徽、江蘇、上海等重點(diǎn)區(qū)域市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，渠道進(jìn)一步下沉。中報(bào)時(shí)中高檔白酒同比增長(zhǎng)8.91%;而普通白酒收入同比下降-10.18%。公司單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.27億元，同比增長(zhǎng)2.00%;前三季度營(yíng)業(yè)收入21.39億元，同比下降0.26%。公司前三季度毛利率61.71%，同比增加3.34pct。單三季度毛利率60.13%，同比增加3.62pct。預(yù)計(jì)全年?duì)I收增速與前三季度差別不大。

開源節(jié)流效果顯著，毛利率提升同時(shí)費(fèi)用率保持穩(wěn)定。公司全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)增速25%~35%，維持了前三季度的良好趨勢(shì)。單三季度歸母凈利潤(rùn)1.43億元，同比增長(zhǎng)30.47%;前三季度歸母凈利潤(rùn)4.74億元，同比增長(zhǎng)21.35%。公司三季報(bào)實(shí)現(xiàn)預(yù)收款項(xiàng)3.17億元，剔除預(yù)收款項(xiàng)影響后第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.45億元，同比有所下降。公司單三季度整體費(fèi)用率18.95%，同比增加0.54pct。其中，銷售費(fèi)用率13.99%，同比增加0.17pct;管理費(fèi)用率5.97%，同比減少0.25pct;財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.51%，同比增加0.62pct。公司前三季度整體費(fèi)用率17.73%，同比增長(zhǎng)0.05pct;銷售費(fèi)用率12.70%，同比減少0.13pct。管理費(fèi)用率5.59%，同比減少0.19pct;財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.56%，同比增加0.37pct;主要原因是利息收入減少所致。公司前三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~2.54億元，同比增長(zhǎng)18.02%。

徽酒市場(chǎng)四分天下，迎駕受益低端升級(jí)。安徽白酒市場(chǎng)整體規(guī)模在200億元左右，而迎駕貢酒整體銷售規(guī)模在安徽省名列前茅，目前逐漸在華東市場(chǎng)尤其是江蘇和上海等市場(chǎng)完成布局。安徽市場(chǎng)在中高端品牌上，逐漸形成古井貢酒和口子窖兩強(qiáng)的局面。迎駕高端推出洞藏系列，腰部產(chǎn)品迎駕之星等16年上半年也實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。公司產(chǎn)品主打100元左右價(jià)格帶，近年受益于徽酒市場(chǎng)價(jià)格帶上移，公司的價(jià)格區(qū)間也力爭(zhēng)向200元靠攏。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。上調(diào)公司2016-2018年EPS至0.85/0.97/1.07元，可比公司2017平均PE26倍，考慮到公司直接受益于白酒消費(fèi)升級(jí)，給予公司2017年27倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26.00元。