近日，華致酒行連鎖管理股份有限公司(以下簡稱“華致酒行”)在證監會網站披露招股說明書，公司擬在深交所創業板發行不超過5788.87萬股，占發行后總股本的比例不低于25.00%，募集資金約6.65億元，將用于營銷網絡建設等三個項目上。

據了解，這是華致酒行第二次沖刺IPO。2011年底，證監會否決了華致酒行首次IPO申請。

根據2011年PE界和投行界的觀點，華致酒行至少存在三大硬傷：獨立性，嚴重依賴大客戶五糧液(000858,股吧);完整性，大股東體外還控制著14家酒廠，由此引發關聯交易和同業競爭隱憂;高管團隊缺乏穩定性，報告期內高管變動頻繁。

時隔5年多，華致酒行第二次闖關IPO，但根據招股說明書，華致酒行的風險多樣化且較為突出。例如，單一產品依賴度高、應收賬款連續三年高企且不斷上升、資產負債率連續三年超過40%且呈現總體上升等問題受到各界關注。

據悉，華致酒行主營業務為精品酒水營銷和服務，為客戶和廣大消費者提供白酒、葡萄酒、黃酒等國內外優質酒類產品和多元化的服務。公司2014年度、2015年度、2016年度的營業收入分別為，11.4796億元、15.78億元、21.8413億元 ;2014—2016年度凈利潤分別為：-1.1492億元、0.2502億元 、1.1240億元 。另外，2014 年度—2016年度，公司綜合毛利率分別為 20.66%、 23.27%和 17.24%，而同行毛利率均值為24.50%、24.38%、22.33%;可見，報告期內華致酒行綜合毛利率低于行業平均水平。

而根據招股說明書，2014 年度—2016 年度，華致酒行資產負債率(母公司) 分別為45.11%、43.10%、52.23% ;資產負債率(合并)2014 、2015、2016 分別為47.76%、47.24%、58.49% 。

由此，不管是資產負債率(母公司)還是資產負債率(合并)，均連續三年超過40%且總體上升，而且綜合毛利率三年均低于同行均值水平，并且在2014年出現超過1個億的虧損。

由此看來，華致酒行在償還債務方面的壓力逐年增加，且盈利能力有待提高。

另外，單一產品營收高度集中，單一產品依賴度過高的問題也引起了廣泛關注。

報告期內，華致酒行白酒類產品的銷售占比較大。 2014 年至 2016 年，公司白酒類產品的銷售收入為 103,852.51 萬元、 146,136.96 萬元和 206,329.61 萬元，占各年主營業務收入的比重分別為 90.47%、 92.63%和 94.47%。

華致酒行坦言，倘若未來出現白酒市場環境發生重大變化，如重要品牌的白酒供給不足、競爭對手推出相似產品、消費者飲用習慣發生重大改變或葡萄酒、黃酒等替代品消費量大幅上升等情況，致使市場對公司白酒類產品需求大幅減少， 將對發行人的經營業績產生重大不利影響。

除此之外，華致酒行還將面臨當下政策環境、民風民俗、以及消費者習慣變化等因素帶來的風險。

2012 年底，中共中央發布八項規定后，明確提出“厲行勤儉節約，反對鋪張浪費”。隨著“三公”消費受限，節儉之風盛行，酒類產品的消費需求也受到了較大影響。另外，隨著近年來消費升級，酒品消費結構逐步轉變為以商務消費、個人消費為主。以白酒行業為例，消費群體由過去的政務、商務消費為主轉變成商務、個人消費為主。政府、軍隊的采購行為基本上消失殆盡。

而且，近年來，葡萄酒也越來越受歡迎，特別是在經濟發達地區，葡萄酒開始越來越多地進入家庭消費。中青年消費者更加追求高品質的生活，而葡萄酒正好滿足了這一需求。

研究顯示，我國葡萄酒消費群體主要集中在 26-35 歲、 18-25 歲這兩個年齡段，葡萄酒消費占比分別為 49%、34%。隨著國民收入的增長和消費理念的升級，葡萄酒的消費開始加快增長。國際葡萄與葡萄酒組織(O.I.V.)數據顯示， 2014 年我國葡萄酒總消費量達到了 15.8 億升。相關研究表明，2016 年葡萄酒行業整體市場容量接近 650 億元人民幣。

IWSR 預計 2014年至 2018 年，我國葡萄酒消費量的增長幅度將達到 24.80%，進口葡萄酒占據著增長的主導地位。 受年輕一代消費習慣轉變和可支配收入增加的驅動，在未來 10 年內，我國葡萄酒行業整體增速將保持在 5%左右。

而根據華致酒行的產品結構，白酒占據主導地位，并且，根據招股說明書，華致酒行并無意調整產品的結構，仍以白酒類產品為主。

雖然，此次募資，華致酒行將投入1.0633億元進行產品研發中心建設，但背后的風險也較為明顯和突出。

華致酒行表示，由于新產品從開發、遴選到最終獲得消費者認可需要公司持續投入資源、把握消費動態，大力拓展市場，如果公司未來不能持續推出具有市場影響力的優質產品，或不能有效推行新產品的市場開拓、推廣與銷售，則會對公司的盈利能力和持續增長產生不利影響。