縱使還有些許不舍，SAB Miller與華潤(rùn)雪花說(shuō)再見(jiàn)的日子還是越來(lái)越近了。

7月6日，華潤(rùn)雪花控股股東華潤(rùn)啤酒(控股)有限公司(下文稱(chēng)“華潤(rùn)啤酒”)發(fā)布公告稱(chēng)，將以每持有3股股份獲發(fā)1股供股股份的標(biāo)準(zhǔn)，按每股11.73港元的認(rèn)購(gòu)價(jià)向股東發(fā)行8.11億股，扣除所有開(kāi)支后的估計(jì)供股所得款項(xiàng)凈額約為95.08億港元，所得款項(xiàng)將被用來(lái)收購(gòu)SAB所持有的華潤(rùn)雪花啤酒49%的股份，部分將用作營(yíng)運(yùn)資金或其他一般公司用途。

2015年10月，百威英博(ABI)達(dá)成收購(gòu)SAB Miller的協(xié)議，合并后的啤酒巨無(wú)霸將在中國(guó)啤酒市場(chǎng)占據(jù)約40%的市場(chǎng)份額。為規(guī)避中國(guó)的反壟斷監(jiān)管，百威英博決定剝離SAB Miller持有的49%的華潤(rùn)雪花股權(quán)。2016年3月2日，華潤(rùn)雪花的大股東華潤(rùn)啤酒宣布成為“接盤(pán)俠”，收購(gòu)?fù)瓿珊螅�華潤(rùn)雪花將成為華潤(rùn)啤酒的全資子公司 ，這樣使華潤(rùn)雪花更能實(shí)現(xiàn)華潤(rùn)集團(tuán)在啤酒行業(yè)的野心。

百威英博放手

1994年，華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)(華潤(rùn)啤酒前身)與世界第二大啤酒企業(yè)SAB Miller聯(lián)手成立了華潤(rùn)雪花，兩者的持股比例分別為51%和49%。時(shí)間證明這樁投資是SAB Miller最成功的投資之一，因?yàn)槿缃竦娜A潤(rùn)雪花已成為中國(guó)這個(gè)全球最大啤酒市場(chǎng)中的“一哥”，同時(shí)也是全球銷(xiāo)量最大的啤酒品牌。

就在今年2月，有媒體報(bào)道，ABI將力圖保留SAB Miller旗下的雪花啤酒。但已有分析師預(yù)期，ABI將被迫拆分雪花啤酒，以取得監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)其收購(gòu)SAB Miller。3月2日，華潤(rùn)啤酒與ABI達(dá)成協(xié)議，據(jù)此，ABI將有條件促使SAB Miller的子公司SAB Miller Asia出售其持有的華潤(rùn)雪花49%的股份，總代價(jià)約為124.40億港元。

記者在梳理華潤(rùn)啤酒披露的《有關(guān)建議收購(gòu)華潤(rùn)雪花啤酒49%已發(fā)行股本總額的主要交易》(下文稱(chēng)“建議”)時(shí)發(fā)現(xiàn)，本次收購(gòu)能否成功取決于四個(gè)先決條件，其中第二個(gè)先決條件就是“商務(wù)部已發(fā)出審查決定，確認(rèn)其將不會(huì)對(duì)ABI與SAB Miller收購(gòu)事項(xiàng)進(jìn)行進(jìn)一步審查……”。

事實(shí)上，華潤(rùn)啤酒也正因本次收購(gòu)華潤(rùn)雪花接受商務(wù)部的反壟斷調(diào)查。高朋律師事務(wù)所高級(jí)合伙人姜麗勇律師告訴記者，華潤(rùn)啤酒本次的收購(gòu)申請(qǐng)得到批準(zhǔn)并不難，一方面華潤(rùn)啤酒對(duì)華潤(rùn)雪花是從部分控股變成單獨(dú)控股，市場(chǎng)份額變動(dòng)不大;其次華潤(rùn)啤酒的控股股東華潤(rùn)集團(tuán)不是外企。

在6月17日商務(wù)部召開(kāi)的例行新聞發(fā)布會(huì)上，商務(wù)部新聞發(fā)言人沈丹陽(yáng)表示已經(jīng)收到百威英博收購(gòu)SAB Miller公司股權(quán)案，華潤(rùn)啤酒收購(gòu)華潤(rùn)雪花啤酒股權(quán)案的經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)，商務(wù)部反壟斷局正依法對(duì)兩案進(jìn)行反壟斷審查。

按照《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)反壟斷申報(bào)指南》相關(guān)規(guī)定，自商務(wù)部收到完整申報(bào)材料之日起算，如果申報(bào)當(dāng)事人在30個(gè)工作日之內(nèi)沒(méi)有接到進(jìn)一步審查通知的，則視為通過(guò)審查。記者向華潤(rùn)雪花方面詢(xún)問(wèn)審查情況，對(duì)方表示并不知曉華潤(rùn)啤酒在并購(gòu)方面的運(yùn)作情況。

北京大成律師事務(wù)所合伙人魏士廩告訴記者，除了市場(chǎng)份額，商務(wù)部在進(jìn)行反壟斷審查時(shí)還會(huì)考慮競(jìng)爭(zhēng)效果等諸多因素，但是如果企業(yè)主動(dòng)剝離一部分資產(chǎn)，確實(shí)可以在一定程度上減少商務(wù)部的顧慮。

一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士向記者表示，相較于雪花啤酒，也許ABI更不愿意放棄哈爾濱啤酒，盡管哈爾濱啤酒的市場(chǎng)占有率不敵華潤(rùn)雪花，但哈爾濱啤酒廠(chǎng)目前在生產(chǎn)一部分的百威啤酒，ABI不會(huì)愿意百威在中國(guó)的生產(chǎn)和供應(yīng)鏈?zhǔn)艿接绊憽?/p>

華潤(rùn)啤酒野心

按照此前華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)與SAB Miller制定的合資計(jì)劃，一旦SAB Miller出售股權(quán)，中方有優(yōu)先回購(gòu)權(quán)，事實(shí)證明華潤(rùn)啤酒也愿意做“接盤(pán)俠”，并為此向ABI支付約124.4億港元。

 

取得華潤(rùn)雪花的完整所有權(quán)有助于確保華潤(rùn)啤酒在中國(guó)的發(fā)展戰(zhàn)略得以有效實(shí)施，同時(shí)華潤(rùn)雪花的完全并表也可以提升華潤(rùn)啤酒的財(cái)務(wù)透明度，“消除存在較大少數(shù)權(quán)益相關(guān)的價(jià)值損失”。中金公司(港股12.00 -0.99%)袁霏陽(yáng)在研報(bào)中表示，并表后華潤(rùn)啤酒的全年凈利潤(rùn)可能達(dá)到16億元人民幣，同比增長(zhǎng)22%。配股完成后，預(yù)計(jì)華潤(rùn)啤酒將通過(guò)手頭現(xiàn)金和銀行借款填補(bǔ)回購(gòu)股權(quán)所需的約30億港元的差額。

華潤(rùn)啤酒在7月6日的公告中表示，供股旨在加強(qiáng)公司的資本基礎(chǔ)，為日后擴(kuò)張所需融資提供更大靈活性，此外華潤(rùn)啤酒的董事相信供股為最佳的籌資方式，這樣現(xiàn)有股東可獲得平等機(jī)會(huì)參與公司的潛在增長(zhǎng);再者，供股由控股股東華潤(rùn)啤酒全數(shù)包銷(xiāo)，展示其對(duì)公司的未來(lái)及增長(zhǎng)前景具有信心。

華潤(rùn)集團(tuán)從不吝嗇表示自己對(duì)啤酒行業(yè)的信心和重視。2015年4月，華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)宣布以約280億港元向母公司華潤(rùn)集團(tuán)出售非啤酒業(yè)務(wù)，歷經(jīng)5個(gè)多月的內(nèi)部調(diào)整及非啤酒產(chǎn)業(yè)的剝離后，華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)改名為華潤(rùn)啤酒。在一些業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，此舉也意味著華潤(rùn)向重磅打造啤酒業(yè)計(jì)劃更進(jìn)一步。

對(duì)于華潤(rùn)啤酒的未來(lái)，摩根大通持有較為積極的態(tài)度，相信華潤(rùn)啤酒可持續(xù)受惠于行業(yè)整合，雖然市場(chǎng)心憂(yōu)華潤(rùn)啤酒組合中缺乏國(guó)際大品牌，但這在未來(lái)3-5年對(duì)華潤(rùn)啤酒來(lái)說(shuō)都不是問(wèn)題，目前內(nèi)地啤酒市場(chǎng)近八成都是大眾消費(fèi)，兩成是中端消費(fèi)，而華潤(rùn)啤酒已由低端市場(chǎng)轉(zhuǎn)移至中端市場(chǎng)。

而高盛則對(duì)此持不同的態(tài)度，高盛曾經(jīng)發(fā)布研報(bào)表示，華潤(rùn)啤酒全資收購(gòu)華潤(rùn)雪花并不會(huì)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)生什么影響，但是會(huì)對(duì)華潤(rùn)雪花的競(jìng)爭(zhēng)力帶來(lái)一定的傷害，因?yàn)樗鼤?huì)失去作為顧問(wèn)的SAB Miller，華潤(rùn)雪花可能更難去完成目前的高端化。

啤酒企業(yè)進(jìn)入升級(jí)時(shí)代

繼2014年首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)后，2015年的啤酒行業(yè)仍然呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。中泰證券的胡彥超在研報(bào)中表示，行業(yè)拐點(diǎn)尚需時(shí)日，在未來(lái)1-2年內(nèi)可能仍然處于調(diào)整期。

隨著SAB Miller退出雪花啤酒，外延式擴(kuò)張的行業(yè)整合也已進(jìn)入尾聲，行業(yè)格局初現(xiàn)。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也由產(chǎn)能、規(guī)模的擴(kuò)張轉(zhuǎn)向以質(zhì)量型、差異化為主的競(jìng)爭(zhēng)，高附加值產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)值凸顯。

一位不愿具名的食品行業(yè)分析師告訴記者，盡管ABI與SAB Miller在合并后將成為啤酒行業(yè)的巨無(wú)霸，但由于如今啤酒行業(yè)格局初定，合并后的新百威并不會(huì)對(duì)行業(yè)產(chǎn)生太大影響。

在如今盈利狀況不樂(lè)觀的情況下，華潤(rùn)啤酒、青島啤酒等企業(yè)自然就要發(fā)力中高端以尋求更高的利潤(rùn)，但上述分析師對(duì)記者表示，本土品牌走中高端是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，目前中高端啤酒市場(chǎng)還需要跨國(guó)企業(yè)引領(lǐng)。招商證券指出，消費(fèi)升級(jí)是必然趨勢(shì)，百威帶動(dòng)高端市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容會(huì)為國(guó)產(chǎn)啤酒預(yù)留升級(jí)的空間。