2017-2019 行業(yè)強(qiáng)復(fù)蘇 重啟白酒并購(gòu)潮

核心提示：巴菲特說(shuō)，上市公司應(yīng)該盡可能不派發(fā)現(xiàn)金分紅，盡可能把現(xiàn)金留在手里，通過(guò)投資實(shí)現(xiàn)增值。然而，挺過(guò)“調(diào)整期”后，白酒行業(yè)迎來(lái)三連漲，在A股的18家白酒上市公司卻無(wú)一例外地全部派發(fā)現(xiàn)金分紅，合計(jì)擬派發(fā)364億元。這一方面為業(yè)外資本提供了入局的機(jī)會(huì)，另一方面，分完紅后還持有大量資本的業(yè)內(nèi)巨頭，繼續(xù)踏著資本的“鐵蹄”“跑馬圈地”。

2012年3月，北半球的春天如期而至，當(dāng)中國(guó)白酒行業(yè)正在醞釀一場(chǎng)資本狂歡的時(shí)候，遠(yuǎn)在大洋彼岸的沃倫·巴菲特卻給他的股東們寫(xiě)了一封信。在信中，巴菲特指出，上市公司應(yīng)該盡可能不派發(fā)現(xiàn)金分紅，分紅需要交稅，還會(huì)拉低股價(jià)，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)并沒(méi)有太多好處;上市公司應(yīng)該盡可能把現(xiàn)金留在手里，通過(guò)投資實(shí)現(xiàn)增值，讓投資者的收益通過(guò)股價(jià)的持續(xù)上漲來(lái)實(shí)現(xiàn)。巴菲特的這句話(huà)，幾乎成為了后來(lái)，國(guó)內(nèi)很多投資者的信條。

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然而，在挺過(guò)“調(diào)整期”，白酒行業(yè)迎來(lái)三連漲之后，這些手握巨額現(xiàn)金的白酒巨頭們，卻與巴菲特的信條反其道而行之。

截止2019年1季度18家白酒上市公司的貨幣資金余額2063億元，由于錢(qián)實(shí)在太多，18家白酒上市公司全部派發(fā)現(xiàn)金分紅，合計(jì)擬派發(fā)364億元。其中，分紅最多的還是茅臺(tái)，2018年貴州茅臺(tái)的分紅金額高達(dá)145.39億元。

看見(jiàn)白酒行業(yè)的錢(qián)這么好賺，同時(shí)，巨頭們也都忙著向股東派發(fā)紅利，業(yè)外資本再次蜂擁而至，掘金而來(lái)。

“目前已經(jīng)進(jìn)入白酒領(lǐng)域的業(yè)外資本有大健康行業(yè)、會(huì)展界甚至水果生鮮界的企業(yè)，“跨界”成了酒水行業(yè)中“不可小覷”的現(xiàn)象。”7月29日，四川省一帶一路文化傳播公司首席酒業(yè)分析師袁野告訴《華夏酒報(bào)》，“在白酒消費(fèi)升級(jí)和多元分化趨勢(shì)下，白酒板塊除可能成新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)外，還可能會(huì)助推白酒行業(yè)多元化發(fā)展。”

《華夏酒報(bào)》從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2017年全國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)共生產(chǎn)白酒1198.06萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)6.86%;完成銷(xiāo)售收入5654.42億元，同比增長(zhǎng)14.42%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1028.48億元，同比增長(zhǎng)35.79%，白酒市場(chǎng)形勢(shì)向好。

另?yè)?jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《中國(guó)白酒行業(yè)市場(chǎng)需求與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報(bào)告》統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年全年全國(guó)白酒產(chǎn)量達(dá)到了871.2萬(wàn)千升，累計(jì)增長(zhǎng)3.1%。截止至2019年4月全國(guó)白酒產(chǎn)量為62.9萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)3.5%。累計(jì)方面，2019年1-4月全國(guó)白酒產(chǎn)量達(dá)到268萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)1.1%。

《華夏酒報(bào)》記者了解到，這些向好的數(shù)據(jù)，除了給行業(yè)內(nèi)企業(yè)帶來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力外，進(jìn)一步增強(qiáng)了業(yè)外資本進(jìn)入白酒行業(yè)的動(dòng)力。

業(yè)外資本大鱷的“花式收購(gòu)”

“我將把酒業(yè)當(dāng)成自己的第二次創(chuàng)業(yè)。”2018年3月21日，一向以低調(diào)著稱(chēng)的“會(huì)展大王”鄧?guó)?rdquo;在“消失”多時(shí)后，出現(xiàn)在了成都全國(guó)糖酒交易會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，他投資成立的環(huán)球佳釀公司，一口氣就發(fā)布了旗下17大品牌、100款新品，并與1919、酒仙網(wǎng)、酒直達(dá)、名品世家、酒便利以及媒體簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議。

《華夏酒報(bào)》記者了解到，早在2017年8月4日開(kāi)始，環(huán)球佳釀就開(kāi)著資本的戰(zhàn)車(chē)，先后在瀘州、成都邛崍等產(chǎn)區(qū)“攻城略地”，先以280萬(wàn)的代價(jià)，將瀘州小巨人之稱(chēng)的國(guó)粹酒業(yè)納入懷中，又以1.2億投得邛崍第一大原酒企業(yè)——臨邛集團(tuán)，并獲得川酒商標(biāo);后又推出衡昌燒坊、一九一五等品牌，同時(shí)還從法國(guó)、澳大利亞、美國(guó)、西班牙、智利等產(chǎn)區(qū)，引入了“賽鷹”、“慕麟”等多個(gè)進(jìn)口葡萄酒品牌。

與鄧?guó)櫟?ldquo;高舉高打”相比，來(lái)自河北的地產(chǎn)大鱷天洋集團(tuán)對(duì)有四川六朵金花之稱(chēng)的沱牌舍得的收購(gòu)，則要低調(diào)得多。

《華夏酒報(bào)》記者從舍得酒業(yè)年報(bào)發(fā)現(xiàn)，早在2015年1月15日，沱牌舍得突發(fā)公告，稱(chēng)射洪縣人民政府在西南聯(lián)交所公開(kāi)掛牌，轉(zhuǎn)讓沱牌集團(tuán)38.78%股權(quán)，同時(shí)要求受讓方對(duì)沱牌集團(tuán)增資。據(jù)測(cè)算，在總共拿出12.19億元后，重組方可能獲得沱牌集團(tuán)70%左右的股權(quán)，并實(shí)際控制上司公司沱牌舍得股份。

消息一出，業(yè)界紛紛揣測(cè)此次沱牌改制終于將劃上句號(hào)，并預(yù)言復(fù)星、中信等將出手，豈料此次掛牌隨后卻經(jīng)歷了3次流拍。

3月16日，射洪縣人民政府決定終止此次四川沱牌舍得集團(tuán)有限公司38.78%股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資擴(kuò)股掛牌信息公告。

7月7日，沱牌舍得表示，已在西南聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所再次掛牌。掛牌價(jià)比第一輪多出了8億元。多出部分源于意向投資方在受讓射洪縣政府持有沱牌舍得集團(tuán)38.78%股權(quán)的同時(shí)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓底價(jià)從第一輪的33099萬(wàn)元提高至55165萬(wàn)元，從而使增資擴(kuò)股的每股價(jià)格(按購(gòu)買(mǎi)38.78%股權(quán)的每股價(jià)格算)從第一輪轉(zhuǎn)讓時(shí)的7.5元增至12.5元。

8月19日，天洋控股以38.22億與沱牌舍得達(dá)成意向性協(xié)議。

如今天洋控股接手后的舍得酒業(yè)已經(jīng)將公司遷到北京，并憑借舍得智慧等IP打造模式，享有業(yè)界影響力。

除了環(huán)球佳釀的酒業(yè)布局和天洋控股對(duì)沱牌舍得的并購(gòu)以外，2018年初，以前銷(xiāo)售極草5x冬蟲(chóng)夏草含片的青海春天，作為幕后大老板的涼露，打著“吃辣喝的酒”的slogan，騰空出世，根據(jù)知情人向《華夏酒報(bào)》記者透露，2018年一年間，涼露廣告費(fèi)耗資超過(guò)10億，目前銷(xiāo)售情況尚未對(duì)外公布。

此外，2018年10月19日，阿里巴巴集團(tuán)20億戰(zhàn)略投資，阿里巴巴持股約29%，成為1919第二大股東;2018年，國(guó)藥藥材股份有限公司和朝陽(yáng)家赫酒業(yè)有限公司共同投資的國(guó)藥酒業(yè)控股有限公司……隨著行業(yè)復(fù)蘇，近年來(lái)跨界收購(gòu)的大事件不勝枚舉。

那么這些業(yè)外資本大鱷是否能如常所愿，獲得自己的投資收益呢?

跨界收購(gòu)背后的“成敗邏輯”

自古“買(mǎi)漲不買(mǎi)跌”也是投資界大多數(shù)人的一個(gè)投資準(zhǔn)則，業(yè)外資本收購(gòu)大多處于“黃金時(shí)間”，目的主要是看中白酒企業(yè)在現(xiàn)金流、產(chǎn)品的滲透率、消費(fèi)者知名度層面的優(yōu)勢(shì);另外，從資本投資性質(zhì)出發(fā)，出于投資溢價(jià)角度的考慮，缺乏相應(yīng)的長(zhǎng)線戰(zhàn)略和白酒運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。

另?yè)?jù)《華夏酒報(bào)》對(duì)上一輪業(yè)外資本并購(gòu)的失敗案例中發(fā)現(xiàn)，絕大部分并非為了跨界轉(zhuǎn)型在白酒行業(yè)深耕，實(shí)則更多是因?yàn)槎叹�投資，賺快錢(qián)，維維股份收購(gòu)雙溝已然驗(yàn)證，然則在后續(xù)收購(gòu)貴州醇、枝江后卻最終未能再達(dá)成所愿，上述情況當(dāng)然也離不開(kāi)國(guó)家”八項(xiàng)規(guī)定“的提出。

同時(shí)，白酒這個(gè)行業(yè)相對(duì)傳統(tǒng)，自身的特殊性比較強(qiáng)，因此在上一輪黃金十年的跨界并購(gòu)中，很多跨界收購(gòu)并沒(méi)有考慮到白酒的周期性問(wèn)題以及白酒特殊的經(jīng)銷(xiāo)體制。大多數(shù)企業(yè)在實(shí)際接手后，原有企業(yè)高管套現(xiàn)離場(chǎng)，帶走了很多銷(xiāo)售資源;另一方面規(guī)范化經(jīng)營(yíng)導(dǎo)致企業(yè)決策效率降低，市場(chǎng)動(dòng)作緩慢，業(yè)外資本，本身白酒不是核心業(yè)務(wù)，持續(xù)資源投入有限，而且存在著與原有團(tuán)隊(duì)、當(dāng)?shù)卣�上資源的磨合問(wèn)題(酒企對(duì)于當(dāng)?shù)卣�商關(guān)系及其依賴(lài))，外部原因是13年以后整個(gè)中國(guó)酒企進(jìn)入新的調(diào)整期，競(jìng)爭(zhēng)加劇，在這種情況下，掉隊(duì)在所難免。

《華夏酒報(bào)》記者在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，與上一輪相比，在本輪被收購(gòu)的酒企案例中，做得不錯(cuò)的企業(yè)更多的是擁有很強(qiáng)的政府背景以及資源，能夠通過(guò)大資本快速整合酒企的業(yè)務(wù)，同時(shí)也得益于這些企業(yè)本身結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，在收購(gòu)過(guò)程中能夠迅速組建穩(wěn)定的銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)順利過(guò)渡，最核心的一點(diǎn)是收購(gòu)后酒企依然充分放權(quán)，并且母集團(tuán)通過(guò)大量的堆砌完成了酒企的快速增長(zhǎng)。

此外，《華夏酒報(bào)》記者注意到，本輪的跨界并購(gòu)多數(shù)更加理性。無(wú)論是環(huán)球佳釀、還是1919、以及國(guó)藥酒業(yè)，他們雙方雖然跨界，但是比較注重與主業(yè)的關(guān)聯(lián)性，因此更加符合企業(yè)在并購(gòu)后的運(yùn)營(yíng)目標(biāo)的一致性。

據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去20年，有近3000多家行外企業(yè)跨界進(jìn)入白酒行業(yè)。其中，投資20億元以上的有5家，投資10億元以上的有11家，投資1億元以上約300多家。在這300多家上億元投入的企業(yè)中，有A股上市企業(yè)近60家，中國(guó)500強(qiáng)企業(yè)30多家。

業(yè)內(nèi)資本并購(gòu)依舊提速

如果說(shuō)跨界資本成為本輪白酒行業(yè)強(qiáng)復(fù)蘇后，并購(gòu)潮的掘金者，那么業(yè)內(nèi)巨頭也憑借自己強(qiáng)大的資本和資源優(yōu)勢(shì)，同樣在白酒行業(yè)“攻城略地”。

《華夏記者》在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，本輪酒業(yè)復(fù)蘇，除四川、湖北、江蘇、貴州等幾個(gè)名酒集中的大省外，其他省份的酒廠都非常分散，即便是名酒聚集的省，除去名酒所在區(qū)域，其他區(qū)域也有分散的酒廠。河南80多個(gè)縣，幾乎每個(gè)縣都有自己的酒廠，而且不止一家，但卻各自為政，沒(méi)有一家龍頭企業(yè)。根據(jù)當(dāng)?shù)孛襟w報(bào)道，2018年河南近百家白酒企業(yè)，銷(xiāo)售額15億元以上的一家都沒(méi)有。這是河南白酒大而不強(qiáng)的根本原因。

在這樣一種情況下，行業(yè)并購(gòu)持續(xù)升溫。

白酒行業(yè)的集中度近三年來(lái)顯著提升，行業(yè)三強(qiáng)占據(jù)營(yíng)業(yè)收入的20%，以及產(chǎn)品和消費(fèi)的特殊性，導(dǎo)致白酒行業(yè)的整合更可能是“大魚(yú)吃中魚(yú)，小魚(yú)自己餓死”。

2018下半年，一波白酒并購(gòu)潮席卷市場(chǎng)，川酒集團(tuán)控股宜賓敘府酒業(yè);今世緣(603369.SH)收購(gòu)山東景芝酒業(yè)34%-49%股份;瀘州老窖繼續(xù)收購(gòu)川酒投12%股權(quán)。

敘府酒業(yè)是宜賓第二大酒企，僅次于五糧液，年?duì)I業(yè)收入10億元左右;川酒投是瀘州老窖控股股東老窖集團(tuán)旗下資產(chǎn)，算是陸續(xù)注入上市公司。

相比之下，今世緣的行業(yè)并購(gòu)更值得關(guān)注：景芝酒業(yè)是中國(guó)白酒50強(qiáng)，山東區(qū)域白酒領(lǐng)頭羊，媒體報(bào)道稱(chēng)其營(yíng)業(yè)收入近20億元;作為立足江蘇的區(qū)域性白酒企業(yè)，今世緣可以通過(guò)收購(gòu)景芝酒業(yè)布局山東市場(chǎng)。

此外，之前的業(yè)內(nèi)巨頭抄底者，已經(jīng)完成了很多并購(gòu)：貴州茅臺(tái)系列酒主要來(lái)自并購(gòu)習(xí)酒的生產(chǎn)線;洋河股份邁入白酒三強(qiáng)，就是江蘇省內(nèi)白酒資源整合的結(jié)果;古井貢酒(000596.SZ)通過(guò)黃鶴樓酒業(yè)布局湖北市場(chǎng)成果初現(xiàn);老白干酒(600559.SH)收購(gòu)豐聯(lián)酒業(yè)，拿下板城、文王貢、孔府家、武陵四個(gè)品牌……

毫無(wú)疑問(wèn)，即便上市名酒企業(yè)違背了巴菲特投資規(guī)律，進(jìn)行了分紅，仍然資金十分充裕，業(yè)內(nèi)人士指出，隨著巨額資金加持、行業(yè)被普遍看好，白酒的并購(gòu)整合只會(huì)越來(lái)越頻繁。