一路下跌的“大白馬”已經慢慢變成了一頭“灰犀牛”。7月以來就跌跌不休的洋河股份(002304)，至今已經持續跌了一個月時間，而且越跌成交量還越大。8月5日上午，洋河股份再跌2.88%，暫報106.60元，僅上午成交已逼近10億元。

洋河股份的表現還導致了整個白酒板塊走低：酒鬼酒(27.070, -1.11,-3.94%)跌3.97%，古越龍山(8.100, -0.19, -2.29%)跌2.65%，今世緣(26.540, -0.88, -3.21%)跌2.41%，瀘州老窖(77.620, -2.19, -2.74%)跌1.70%。事實上整個白酒板塊近期表現都非常低迷，甚至讓人擔心白酒板塊的“神話”會不會就此終結。

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增速放緩，大本營有隱憂

受終端、高端產品影響，洋河股份2019年上半年業績增長出現放緩，業績增速或低于市場預期。公司目前暫未公布半年報，一季度營收同比增長14.18%，凈利潤同比增長15.7%。雖然看上去業績仍在增長，但與茅臺、五糧液(117.640, -0.48, -0.41%)、瀘州老窖一季度凈利潤增長全部超過30%相比，洋河股份無疑令人失望。

8月1日，洋河股份公布了最新一期的《投資者關系活動記錄表》，針對于省內外市場的銷售情況、渠道控貨去庫存等事項做出了說明。整體情況看，也很難讓投資者感到滿意。

當投資者問及上半年公司的海之藍、天之藍、夢之藍銷售情況時，公司表示上半年夢之藍系列銷售符合公司預期，在控貨等情況下仍保持了穩健增長;但是“海之藍、天之藍目前仍處在新老產品過渡階段，增速有所放緩”。

值得注意的是，海之藍、天之藍產品正是洋河股份多年來的主打產品。而在其大本營江蘇省內，洋河股份遭遇了今世緣和省外品牌的激烈競爭。特別是今世緣，利用更高的渠道利潤，搶走了洋河旗下海之藍、天之藍的不少的市場份額。

洋河股份高度依賴江蘇市場，雖然這些年全國化步伐在持續邁進，但目前省內營收仍略高于省外。2018年年報顯示，洋河股份在江蘇省內營收為123.26億元，占營收比重為51.02%;省外部分營收為118.33億元，占營收比重為48.98%。

洋河股份表示，江蘇市場一直以來競爭都比較激烈，尤其近兩年有不少省外品牌在江蘇市場增加招商，加大投入，省內品牌也有不錯的表現，江蘇市場競爭更加激烈。

在此輪高端白酒大爆發的情況下，洋河股份管理層也坦承，“和茅五相比，我們在品牌力打造上還有很長的路要走，這也是我們正在做的事情。”

而在回答公司電商銷售情況時，公司表示，既有自營電商平臺也與京東、天貓、蘇寧等合作，既有直營也有電商經銷商，近兩年電商銷售也有不錯表現，但是整體占比不高。

對于近期營銷人事變動，公司表示，屬于正常的人事變動。新聘任營銷公司董事長劉化霜先生原為營銷公司副董事長，有著豐富的實戰經驗。

股價持續下跌一個月

今年以來，白酒板塊表現非常強勁，龍頭股五糧液年內漲幅超過130%，古井貢酒(115.800, -3.00, -2.53%)漲逾120%，瀘州老窖接近翻倍，山西汾酒(65.280, -0.42, -0.64%)上漲80%，茅臺上漲逾60%。這些龍頭酒企的股價一次又一次刷新上市以來的新高。

與這些同行如火如荼的表現相比，同樣是龍頭酒企的洋河股份則格外落寞，二級市場表現暗淡，今年以來漲幅非常有限，在7月初見頂后更是連續下跌，至今年內漲幅只剩10%多點。

7月3日，洋河股份見頂138.50元，總市值突破2000億大關。然而僅僅曇花一現，短暫見頂后即踏上熊途，到今天已經整整跌了一個月，市值蒸發了400億，股價也跌到106元附近，已經面臨跌破100元大關的可能。

洋河股份的市場表現和業績有很強相關性，特別是從2018年年報、一季報看業績增速已經放緩;今年半年報暫未批露，但種種跡象表明并不樂觀。同時，江蘇省內作為洋河最依賴的大本營，遇到了市場瓶頸，出現了渠道庫存高企的問題。

不過，從洋河股份長期的邏輯看，目前的估值趨于合理，動態市盈率只有10倍，遠低于其他名酒。同時高端產能是各大名酒中最高的，一旦高端化成功，無疑能夠分享消費升級盛宴。著名財經作家吳曉波認為，洋河的年產16萬噸名優酒生產能力、100萬噸的原酒儲存能力，和超過全國十分之一數量的國家級品酒師，構成了洋河堅固的“城墻”。

中金公司也認為，洋河股份預期未來2-3個季度營收增速將適度放緩，但這一調整有利于公司開啟新一輪高質量增長。以銷售公司一把手更換為標志，說明公司開始直面問題本源，著手解決營銷方面的深層次問題，能夠忍受短期業績壓力，以利于更長遠的高質量發展。