在交出“緩增長”的年中報后，酒業3季報陸續出爐。截止29日晚間，共有包括茅臺、酒鬼酒、老白干酒，山西汾酒，舍得酒業，水井坊，順鑫農業，伊力特，青青稞酒，口子窖，洋河，金徽酒，皇臺，古井貢酒等共計14家白酒上市企業發布3季報。值得注意的是，除了代表最高端的茅臺呈現出緩增姿態之外，上市酒企還不乏負增長與微增長現象。種種跡象表明，酒業即將進入新一輪發展周期。

3季報穩中有憂，酒業全面增長時代已經過去?

在比較過幾家上市酒企的3季報后，著名財經評論專家葉檀給出了一個論斷：中國白酒全面增長的最舒服的階段已經過去!實際上，目前12家白酒上市企業的3季報成績單，與葉檀口中所稱“中國白酒全面增長階段”相比，已經大不如前。2018年中報發布時，19家白酒上市企業之中，營收增速超過30%的多達8家。而到了今年年中，營收增速超過30%的僅有3家。今年的3季報，有4家企業營收增速超過30%，分別為水井坊、山西汾酒、古井貢酒、皇臺。但是戴著ST帽子的皇臺，顯然是一個特殊的存在，盡管其3季報顯示，營收同比增長高達316.44%，實際營收金額則僅有0.39億元，且其凈利仍為負數，這意味著還處于虧錢狀態。上市企業之中，作為高端代表的茅臺，無疑備受矚目。

數據顯示，茅臺前三季度營收609億元，同比增長16.64%，凈利潤304.5億元，同比增長23.13%;這一成績已經超越了很多企業，但增幅仍然不及去年。如果說茅臺依然呈現出“穩”的一面，其他一些企業則隱憂不斷。酒鬼酒前三季營收與凈利均呈現增長態勢，但是其增幅遠不如去年。單論今年凈利潤同比下降39.5%。這是自2016年第三季度起，該公司連續12個季度保持凈利潤增長后，首次遭遇業績“滑鐵盧”。此外，青青稞酒呈現負增長狀態，位居一線陣營的洋河，則整體微增，其營收增幅不足1%，凈利增幅不足2%。與全盛期相比，酒企緩增、微增的現象更多，這預示著之前因名酒復蘇所形成的行業紅利期或已結束。

高端酒市價回撤，低端酒競爭更激烈

在所有上市白酒企業之中，茅臺無疑堪稱風向標。茅臺三季報發布后，部分投資機構解讀為“低于預期”。有觀點認為，之所以三季報的增幅低于預期，與茅臺方面對渠道的調整有關。內部的調整與節奏控制之外，市場表現也是一個不容忽視的因素，盡管茅臺仍處在“一瓶難求”的現狀，但是目前其市場零售價已經出現了大幅回落。

調查顯示，2019年中期，茅臺零售價達到歷史巔峰，有部分地區超過3000元。進入下半年后，受多重因素影響，茅臺零售價回落幅度較大，一度在2000元以上徘徊。

業界認為，當茅臺零售價達到2800——3000元左右時，給予其他名酒較大的上升空間，諸多名酒紛紛將零售價提升至1000元以上。當茅臺市價出現回落，這些未在1000元檔站穩的名酒就會承壓，這勢必會影響它們的業績表現。茅臺零售價回撤，無疑既有自身的原因，也有外界市場環境的因素——在進入新一輪經濟周期后，酒業已經很難保證“一枝獨秀”。高端酒或將處于緩增狀態，低端大眾化酒面臨著更復雜的市場環境。

被視為大眾酒標桿的“順鑫農業(牛欄山二鍋頭)”，也終結了此前營收與凈利高增長的狀態。第三季度，順鑫農業在實現營收同比增長34.25%的同時;凈利潤同比下滑69.71%;扣非凈利潤更是同比大降76.78%。這樣的結果，被外界看作是受多元化拖累——順鑫農業的房地產板塊，已經處于資不抵債的狀態。此外，三季度激增的推廣費用，也拉低了業績表現。但是葉檀認為，激烈爭奪的地方酒市場，導致除高端酒外的中低端酒成本出現上升。同為清香型的山西汾酒今年在北京及周邊的河北、山東等市場投入巨資運作，這直接沖擊到了牛欄山的市場。而牛欄山在向其他地方市場擴張時，又很容易遭遇到同價位的地方型品牌的狙擊，進入增收難增利的階段。

后市看好或看衰?將進入新一輪周期

按照葉檀的看法，中國白酒全面增長的最舒服的階段已經過去，高端貴州茅臺、五糧液座次已定，接下來進入中低端白酒大亂斗階段。盡管整體表現不及全盛期，但是諸多投資機構對后市仍然抱有正面期待。

券商“申萬宏源”對酒業三季報的評級為“看好”。該機構對部分重點追蹤的酒業公司2019三季報凈利潤分析預測為：五糧液、瀘州老窖增速應超過30%。酒企業績整體仍然向好。該機構認為，中秋國慶旺季銷售整體符合預期，高端酒和大眾酒龍頭表現相對穩健，次高端和中高端酒擠壓增長，短期競爭激烈，但升級擴容和品牌集中的長期趨勢不改。因此，該機構判斷主要白酒上市公司三季度增長將延續上半年態勢，且業績確定性強。

投資機構的看法顯然并不一致——中原證券發表了對白酒板塊的看空研報，認為如果白酒行情最終與經濟指標同步，板塊在下一階段大概率會走出補跌行情。即便對于標桿企業茅臺，也出現了分化。從貴州茅臺前十名股東持股情況來看，第三季度，香港中央結算有限公司(陸股通)減持了552萬股，持股比例由二季末的8.45%下降至三季末的8.01%。

值得注意的是，大多數投資機構對高端白酒依然維持“看好”觀點。但是對于諸多中間型酒企、地域性酒企，在經濟環境發生變化的情況下，外界普遍持更為謹慎的看法。

“申萬宏源”認為，高端酒會維持高景氣，次高端仍呈擴容式增長，整體增速超過10%，競爭更激烈，品牌有分化。

也有投資機構認為，在國際貿易沖突與經濟周期影響下，整體消費市場都會出現波動，名酒企業盡管表現優異，但是受限于經濟環境，在這一輪名酒復蘇效應充分釋放后，會出現一定程度的回撤與波動，加之行業集中化的影響，未來中小型酒企承壓加劇，位居前列的名優酒企也將結束高速增長期、處于緩步增長態勢。