0月22日晚間，白酒上市公司發布第一份三季報，水井坊(600779)2018年前三季度實現營業收入21.39億元，同比增長45.36%;凈利潤4.63億元，同比增長90.15%。扣非后凈利潤為4.9億元，同比增長97.73%。每股收益0.95元。水井坊依然保持不俗增長，不過相比上半年營收增長59%、凈利潤增長134%，前三季度業績增速出現疲軟現象。

銷售費用激增現金流惡化

此前以中低端酒而聞名的水井坊，近年來，一直試圖躋身高端白酒行列，并為此投入重金進行廣告營銷，冠名《國家寶藏》、設立非遺專項基金，水井坊為打造高端品牌形象一直大打文化牌。近日，水井坊更是推出萬元形象產品“水井坊博物館壹號”，再次受到熱議。雖然這樣的的做法取得了一定的成績。但隨著三季報的財務數據而來的是水井坊的銷售投入巨大導致現金流惡化、高端白酒增速放緩等令投資者擔憂的問題。

2017年白酒行業復蘇氣象明顯，隨著消費升級，酒企紛紛提價。但機遇也伴隨著風險，市場向高端產品的傾斜，導致高端市場競爭日趨激烈。而水井坊也在當年開始了進軍高端酒的進程。2017年4月，水井坊推出典藏大師版，對標52度普通裝五糧液(000858)，建議零售價899元;7個月后，水井坊重啟超高端單品菁翠，定價1699元，價格超過當時的飛天茅臺;9月，水井坊又推出新品“水井坊博物館壹號”，售價達到10998元，全國限量2018瓶。隨著不斷的拓張高端市場，水井坊為了強化品牌知名度和信譽度，廣告、節慶促銷等一些列銷售費用也不斷上升。

三季報顯示，水井坊當期的經營活動產生的現金流凈額為1.47億元，去年同期為3.69億元，同比下降60.33%，于此同時，公司當期銷售費用驟增78.56%，由去年同期的3.64億元上升到6.50億元。另外，上半年水井坊經營活動產生的現金流量凈額與投資活動產生的現金流量凈額合計為-8142.43萬。可見水井坊為了業績增長背后應該付出了不小的代價。財報中也有解釋其原因，公司表示是為支持未來銷售增長增加原輔材料采購，以及為強化品牌知名度和信譽度增加廣告宣傳投入。

由此得知，水井坊的經營活動產生的現金流凈額下降的的主因則是銷售費用的增加。水井坊6.5億元的銷售費用已經占到營業收入的30.39%。而與其營業收入相近的舍得酒業(600702)與老白干酒(600559)，銷售費用與營業收入的占比均在25%左右，低于水井坊。今世緣(603369)、順鑫農業(000860)等銷售費用占比分別為14.41%、10.48%，銷售費用與營業收入的占比要遠低于水井坊。另外，上市酒企龍頭貴州茅臺(600519)和五糧液的銷售費用營收占比也僅為5.18%、10.52%。

(圖片來源網絡，如有侵權請聯系本站)

高檔酒營收增速放緩存貨持續增長

2018年前三季度，水井坊旗下高檔白酒貢獻的營業收入約為20.63億元，同比增幅在50%左右。但是，在2018年上半年，水井坊旗下高檔白酒創造的營業收入約為12.77億元，同比增幅在60%以上。由此得知，今年第三季度，水井坊的高檔白酒產生的營業收入同比增速在明顯下滑。另外，中檔白酒貢獻的營業收入繼續同比下滑，且呈現惡化趨勢。

此外，相比去年年底，水井坊應收賬款及應收票據減少60.71%，主要系收回基酒銷售款導致應收賬款減少，但是預付款項相比去年年底增長146.11%，主要隨銷售增長，期末預付的廣告費及原材料采購款增加導致的時間性差異所致。

隨著水井坊大舉擴張之后，公司的庫存也出現了持續的攀升。三季報顯示水井坊存貨為12.8億元，同比增加18.48%，占總資產的比例為43.18%;去年同期存貨為8.62億元，占總資產的比例為34.86%，存貨占比大幅提高近了10%。而且，水井坊的存貨從2017年的上半年開始，就出現了持續的上升態勢。而其中，自制辦成品的增多則是存貨余額不斷上漲的原因，而自制辦成品則或許是公司為將來的生產的高檔酒做出的預留。

股價遭遇滑鐵盧遭北上資金減持

隨著三季度水井坊股價暴跌25%，其前十股東變動也比較大。三季度實際控制人Diageo Plc的全資間接子公司Grand Metropolitan International Holdings Limited因完成要約收購，一躍成為第二大股東。

另外，北上資金也出現了明顯減持。三季度末，香港中央結算有限公司(陸股通)減持近2700萬股至3997.2萬股;高盛公司也繼續減持303萬股至371萬股，此外中金公司的兩個賬戶退出了前十。不過，水井坊仍獲得社保基金109組合增持，并新進了鵬華策略回報基金、匯添富價值精選基金。