摘帽有望，持續(xù)快速增長(zhǎng)可期

三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)示全年有望摘帽。公司2015年前三季度實(shí)現(xiàn)收入4.34 億元，同比增長(zhǎng)60.08%，但較歷史高點(diǎn) 2012 年前三季度的 14.78 億元下降 70.64%;歸母凈利潤(rùn) 61.01 百萬(wàn)元，去年同期為-76.03 百萬(wàn)元，2012 年同期為 458.59 百萬(wàn)元。公司前三季度毛利率為 68.85%，同比增長(zhǎng) 8.98pct;銷售費(fèi)用率 21.51%，同比下降 26.90pct;管理費(fèi)用率 15.31%，同比下降 15.72pct。公司費(fèi)用率下降源于收入大幅度提升。三季報(bào)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 1.96 億元，去年同期為-0.66億元。

市場(chǎng)方面，報(bào)告認(rèn)為，酒鬼酒是“省內(nèi)重點(diǎn)做、省外做重點(diǎn)”。

酒鬼酒產(chǎn)品的售價(jià)在歷史上曾經(jīng)高于茅臺(tái)和五糧液，也曾經(jīng)試圖在全國(guó)建立銷售渠道，成為一個(gè)全國(guó)性的白酒企業(yè)。但之后全國(guó)擴(kuò)張之路并不順利，公司逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橹鞴ブ攸c(diǎn)市場(chǎng)的區(qū)域性酒企。公司秉著湖南地區(qū)重點(diǎn)做、外省做重點(diǎn)，并積極拓展東北市場(chǎng)的策略。華北和華中地區(qū)現(xiàn)為公司最主要的兩個(gè)區(qū)域性市場(chǎng)。公司在華中華北兩地區(qū)的銷售收入占比從 2010 年的 67%提升到 2015 年中報(bào)的 88%。

酒鬼酒分地區(qū)收入占比

產(chǎn)品方面，需要梳理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，高低齊發(fā)力。

公司主打酒鬼酒、洞藏酒鬼、湘泉酒、內(nèi)參酒等系列白酒產(chǎn)品，暢銷全國(guó) 30 多個(gè)省、市、自治區(qū)，遠(yuǎn)銷美國(guó)、日本等 20 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。公司發(fā)展之初實(shí)施主、副品牌戰(zhàn)略，分為高端品牌酒鬼酒系列和中低端品牌湘泉酒系列。不過(guò)公司之后還發(fā)展了眾多品牌，比如像三千年、新世紀(jì)、小酒鬼、無(wú)上妙品等，一定程度上影響了公司拳頭產(chǎn)品酒鬼酒系列的市場(chǎng)影響力。近年來(lái)，公司將產(chǎn)品結(jié)構(gòu)梳理的更加清晰，酒鬼酒和湘泉酒一主一副，一高一低，并輔以具有特色的內(nèi)參酒系列以及洞藏酒系列。在厘清了公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)后，公司有望更好的落實(shí) 2014 年提出的產(chǎn)品轉(zhuǎn)型目標(biāo)。

費(fèi)用率方面，“省內(nèi)重點(diǎn)做、省外做重點(diǎn)”的新定位有望繼續(xù)降低費(fèi)用率。

通過(guò)進(jìn)一步細(xì)化公司的銷售費(fèi)用率，我們將銷售費(fèi)用項(xiàng)下的廣告促銷費(fèi)、廣告宣傳費(fèi)和市場(chǎng)開(kāi)發(fā)等費(fèi)用拆出組成“市場(chǎng)開(kāi)發(fā)費(fèi)用率”，分析不同類型企業(yè)的費(fèi)用支出情況，進(jìn)而通過(guò)公司未來(lái)的定位來(lái)推測(cè)“市場(chǎng)開(kāi)發(fā)費(fèi)用率”的變化趨勢(shì)。全國(guó)性龍頭酒企和區(qū)域性龍頭酒企在“市場(chǎng)開(kāi)發(fā)費(fèi)用率”上成本較低，而保守型地方酒企次之。跟隨龍頭的全國(guó)性酒企和試圖擴(kuò)張的地方性酒企不得不在市場(chǎng)開(kāi)發(fā)費(fèi)用上不斷加碼來(lái)跟上領(lǐng)先者的腳步。酒鬼酒的未來(lái)定位是省內(nèi)重點(diǎn)做、省外做重點(diǎn)，預(yù)計(jì)公司的費(fèi)用率仍會(huì)高于保守型地方酒企，但會(huì)低于擴(kuò)張型地方酒企。

不同企業(yè)的“市場(chǎng)開(kāi)發(fā)費(fèi)用率”

中糧國(guó)改進(jìn)程加快，酒鬼酒跟隨受益

2014 年 7 月，國(guó)資委召開(kāi)“四項(xiàng)改革”試點(diǎn)新聞發(fā)布會(huì)，宣布 6 家央企入選首批試點(diǎn)名單，中糧集團(tuán)榜上有名。而推出的四項(xiàng)試點(diǎn)包括國(guó)有中央企業(yè)改組資本投資公司、發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)、董事會(huì)行使高級(jí)管理人員選聘、業(yè)績(jī)考核和薪酬管理職權(quán)試點(diǎn)和向中央企業(yè)派駐紀(jì)檢組試點(diǎn)，也明確表明了中糧集團(tuán)有限公司和國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司將開(kāi)展改組國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)。2015 年 12 月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委副秘書長(zhǎng)彭華崗在國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上透露，國(guó)有企業(yè)改革還將開(kāi)展中央企業(yè)兼并重組以及員工持股等十項(xiàng)改革試點(diǎn)工作。國(guó)投已于15 年 9 月召開(kāi)試點(diǎn)改革總體方案動(dòng)員會(huì)，而中糧集團(tuán)的改革試點(diǎn)方案也已完成，正在等待詳細(xì)方案的推出。

國(guó)投和中糧旗下上市公司改革方式梳理

中糧集團(tuán)一直以來(lái)想擴(kuò)大自己在白酒行業(yè)的版圖。2012 年 12 月 4 日，時(shí)任中國(guó)食品董事總經(jīng)理的欒秀菊宣布中國(guó)食品正式進(jìn)軍白酒行業(yè)。除了中糧集團(tuán)旗下成功控股參股的白酒資產(chǎn)，還屢屢傳出其他收購(gòu)緋聞卻又屢屢不了了之，旗下缺乏一個(gè)有力的白酒品牌是其中原因之一。中糧集團(tuán)此前擁有的酒類業(yè)務(wù)資本運(yùn)作平臺(tái)僅為旗下香港上市公司中國(guó)食品，其主要產(chǎn)品為長(zhǎng)城葡萄酒。

中糧集團(tuán)旗下白酒資產(chǎn)

此番掌控酒鬼酒這一上市公司平臺(tái)后，公司有望通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行等方式重啟白酒產(chǎn)業(yè)的收購(gòu)，除了擴(kuò)大自己的白酒產(chǎn)業(yè)，還可以順勢(shì)增加自己在酒鬼酒中的持股比例，員工持股計(jì)劃也或能成行。因公開(kāi)資料未有顯示中糧集團(tuán)與香港外資股東有關(guān)聯(lián)關(guān)系，可測(cè)算中糧集團(tuán)持有的酒鬼酒公司股權(quán)僅略高于 15%，所以因公司控制權(quán)問(wèn)題，預(yù)計(jì)公司進(jìn)行混合所有制改革的希望較小。