2018年一季度青島啤酒實現營業收入72.52億元，同比增加3.01%;實現歸母凈利潤6.67億元，同比增加15.16%;凈利率為9.2%，同比提高1個百分點，經營業績符合預期。2018Q1公司實現啤酒銷量203萬千升，同比增長1.3%，一季度在產品提價的情況下依然實現了銷量正增長，表明渠道對價格上漲接受程度較好，提價對實際銷量影響較小。2018年啤酒行業主要競爭者已經由“增量思維”向“存量思維”轉變，在龍頭帶領下行業有望向中高端加速升級，我們看好青啤在中高端的品牌影響力，維持“買入”評級。

提價效果部分顯現，執行情況好于預期

2017年底啤酒企業為應對生產成本上漲紛紛提價，根據渠道調研，青島啤酒此次提價主要針對中低端產品，提價幅度約5-10%。2018Q1公司噸價同比提高1.7%，毛利率同比減少0.9%，由于部分產品提價于2-3月執行，提價效果在一季度僅有部分體現，我們預計隨著旺季的到來，公司啤酒噸價和毛利率有望上行。在提價的執行情況方面，根據渠道調研，由于消費者對啤酒產品價格敏感度較低，本次提價對銷量影響較小。此外，廠家針對提價給予渠道的費用返還力度小于市場此前預期。2018Q1青島啤酒銷售費用率為18%，與去年同期相比減少0.1%，保持基本穩定。

高端產品表現靚眼，中低端銷量保持基本穩定

2018Q1公司“奧古特、鴻運當頭、經典1903和純生”等高端產品表現靚眼，共計實現銷量53萬千升，銷量同比增速達到6.9%，占比提高1.4個百分點，結束了15年以來高端產品銷量下滑的態勢。由于高端產品Q1強勁增長，我們認為青啤18年產品升級速度有超預期的可能性。青島經典等主品牌中端產品實現銷量55萬千升，同比下滑1.6%，占比下降0.8%，下滑速度較17年全年收窄;嶗山等非主品牌低端產品實現銷量95萬千升，同比增長0.1%，占比下降0.6%，低端產品在提價因素影響下保持銷量穩定。

經銷商備貨積極，經營性現金流同比大幅增長

2018Q1青啤經營性現金流凈額同比大幅增加49.81%，達到23.22億元，主要原因在于報告期內銷量增長使得銷售商品收到的現金同比增加，此外本期預收款項減少額同比也有所減少。2018Q1公司銷售商品收到的現金為81.21億元，同比增加12%;預收賬款余額為10.24億元，同比增加47%，收入疊加預收賬款同比增速為7%。經營性現金流凈額與預收賬款余額的大幅增長表明經銷商針對Q1提價備貨積極，打款情況較好。

受益于消費升級，維持“買入”評級

青島啤酒具備較強的品牌影響力，受益于行業產品結構加速升級，我們維持18-20年盈利預測，預計公司2018-2020年EPS分別為1.21元、1.50元和1.78元，YOY分別為30%、24%和19%，可比公司2018年平均PE估值水平為38倍，給予公司一定的品牌溢價，根據2018年40-41倍PE估值，維持目標價48.40-49.61元，維持“買入”評級。

風險提示：食品安全問題，原材料價格波動的風險，產能消化風險。