收購豐聯(lián)酒業(yè)控股有限公司一年后，河北衡水老白干酒業(yè)股份有限公司公布了半年報。記者查閱公告獲悉，今年上半年，老白干酒收入利潤保持增長，但現(xiàn)金流大幅下滑，費用高企，老白干酒收購豐聯(lián)酒業(yè)的后遺癥凸顯。此外，老白干酒近幾年的高端化轉(zhuǎn)型也并不成功，負(fù)債水平處于高位，凈利潤水平卻處于白酒行業(yè)末位。

現(xiàn)金流下滑1046% 收購后遺癥凸顯

公告顯示，今年上半年，老白干酒實現(xiàn)營收19.59億元，同比增長34.33%;實現(xiàn)凈利潤1.94億元，同比增長32.67%。雖實現(xiàn)了營收、凈利潤的雙增長，但增速相比去年有所下滑，數(shù)據(jù)顯示，去年老白干酒營收和凈利潤的增速分別為41.34%和114.29%。

此外，據(jù)了解，今年上半年老白干酒利潤增長的主要原因是去年4月完成了對豐聯(lián)酒業(yè)的收購，并對豐聯(lián)酒業(yè)進行合并報表。記者查閱公告獲悉，今年上半年，豐聯(lián)酒業(yè)實現(xiàn)凈利潤7068.6萬元。

值得注意的是，收購豐聯(lián)酒業(yè)給老白干酒帶來了一系列的后遺癥。首當(dāng)其沖的就是公司現(xiàn)金流的惡化。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，老白干酒經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-1.79億元，同比下滑1046%。此外，今年6月老白干酒發(fā)布公告稱，公司股東佳沃集團有限公司向中國銀行股份有限公司北京海淀支行質(zhì)押4215.16萬股，用于銀行貸款，質(zhì)押比例高達76.92%，可見其資金十分緊張。

記者了解到，老白干酒的現(xiàn)金流下滑和對豐聯(lián)酒業(yè)的收購脫不了干系。資料顯示，從資金層面來看，老白干酒收購豐聯(lián)酒業(yè)并不劃算。數(shù)據(jù)顯示，老白干酒于2017年3月宣布收購豐聯(lián)酒業(yè)，截至2017年2月底，豐聯(lián)酒業(yè)的賬面價值僅為4.44億元，而收購評估值為13.99億元，增值率高達215.44%。此外，豐聯(lián)酒業(yè)的有息負(fù)債規(guī)模為5.88億元，老白干酒需要以自有資金置換豐聯(lián)酒業(yè)有息負(fù)債。這都帶來了老白干酒現(xiàn)金流的惡化。

此外，收購豐聯(lián)酒業(yè)帶來的各項費用的提升也一定程度上惡化了老白干酒的現(xiàn)金流。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，老白干酒各項現(xiàn)金流出增加，例如支付給職工的現(xiàn)金為3.72億元，同比增加86.9%;支付各項稅費6.41億元，同比增加22%。

而對于現(xiàn)金流的下滑，老白干酒在公告中稱，老白干酒現(xiàn)金流下滑是因為預(yù)收賬款下滑。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，老白干酒預(yù)收賬款為3.3億元，同比下滑23%。資料顯示，白酒企業(yè)的預(yù)收款項一直有利潤“蓄水池”的稱謂，代表了公司未來業(yè)績的增長能力。從某種程度上看，半年報預(yù)收賬款的變化情況，也是下半年行業(yè)景氣度的風(fēng)向標(biāo)。老白干酒半年報預(yù)收賬款下滑是一個信號。

高端轉(zhuǎn)型不成功 負(fù)債處高位

對此，白酒行業(yè)專家蔡學(xué)飛對記者表示，老白干酒現(xiàn)金流大幅下降主要是企業(yè)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化過程中前置性投入過大，預(yù)收賬款的減少也側(cè)面反映出老白干酒目前中高端進程中對于下游渠道的話語權(quán)較弱。

實際上，近幾年來，老白干酒一直在謀求高端化轉(zhuǎn)型。資料顯示，2017年2月，老白干酒將事業(yè)部一分為二，衡水老白干高中低系列產(chǎn)品、老白干青花歸并到老白干事業(yè)部，十八酒坊事業(yè)部則獨立正常運作。2017年4月，老白干酒宣布以近14億元的價格從聯(lián)想集團手中收購豐聯(lián)酒業(yè)，并于去年4月完成了股份發(fā)行登記過戶手續(xù)。去年8月，老白干酒又更改了沿用十年的廣告語，更換為“喝老白干，不上頭”。老白干酒一系列動作都是為了實現(xiàn)高端化、全國化的布局。

然而，從目前的情況來看，老白干高端化布局的成效并不明顯。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，老白干酒產(chǎn)生的促銷費用為1.31億元，同比提高90%，幾乎相當(dāng)于去年一整年的促銷費用。可見，老白干酒收入增加更多靠的是促銷，而非高端品牌推廣。分品類來看，今年上半年，老白干酒高端產(chǎn)品收入增速要慢于中、低端產(chǎn)品。

對此，蔡學(xué)飛對記者坦言，由于老白干酒品牌力不足，高端化推廣需要進行大量的消費者培育工作。未來，老白干酒依然需要長期大量的資源持續(xù)投入，實現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的目標(biāo)任重道遠(yuǎn)。

除了現(xiàn)金流下滑之外，老白干酒的負(fù)債水平也處于高位。數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月底，老白干酒負(fù)債金額為23億元，資產(chǎn)負(fù)債率達到42.75%，高于白酒行業(yè)平均水平。記者了解到，老白干酒并購豐聯(lián)酒業(yè)后旗下幾個白酒品牌分設(shè)事業(yè)部，截至今年上半年，孔府家事業(yè)部、武陵事業(yè)部、板城事業(yè)部、文王事業(yè)部的負(fù)債金額分別為1.24億元、2.14億元、6.34億元、8.16億元，在老白干酒負(fù)債總額中占比過半。

另外，收購豐聯(lián)酒業(yè)使老白干酒處于合計近500萬元的訴訟中。數(shù)據(jù)顯示，目前老白干酒深陷三起訴訟中，第一起訴訟的被訴訟方是豐聯(lián)酒業(yè)，訴訟金額為140.5萬元;第二個的被訴訟方是豐聯(lián)酒業(yè)、湖南武陵酒有限公司、安徽文王釀酒股份有限公司，訴訟金額為220.4萬元;第三個訴訟的起訴方是曲阜孔府家酒業(yè)有限公司，訴訟金額為100萬元。

而最為重要的是，老白干酒自身發(fā)展中最大的問題是利潤水平過低。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年老白干酒的凈利潤率為9.9%，雖比往年有所提高，但仍只保持個位數(shù)，在白酒行業(yè)中幾乎墊底。

對于老白干酒資金惡化的原因以及如何提高凈利潤率等問題，記者致電了老白干酒相關(guān)負(fù)責(zé)人，但截至記者發(fā)稿，并沒有收到對方的任何回復(fù)。