有專家指出，在白酒行業(yè)深度調(diào)整之機，上市公司通過定向增發(fā)而不是公開增發(fā)股票，更好的鎖定了投資者，降低了融資風險和對二級市場股價的沖擊。而引入基金公司作為戰(zhàn)略投資者，表明了老白干酒對財務(wù)性投資的渴求。

半年報和三季報表明，在白酒上市公司中，老白酒酒資產(chǎn)負債率居高不下，達70%左右。1-9月，老白干酒的長期借款轉(zhuǎn)短期借款，到期末余額高達3.78億元，而年初為2.25億元。

員工持股尚未落實認購

“員工持股的調(diào)查表下發(fā)后，絕大部分還沒表示入股。”上述老白干酒中層告訴記者，有些中層礙于面子填了意向表。但不少人還在考慮，“等要拿錢的時候再說”。

據(jù)介紹，按公司下發(fā)的意見認購函，普通員工每人認購不得超過5萬元，中層干部的認購金額上限是30萬元。“實際上員工和中層的認購金額達不了這個數(shù)。”上述人士稱，后來公司把個人認購金額有所減少。

按照公司公告的說法，目前募集資金的員工認購摸底已經(jīng)做完，但尚未完成員工持股認購合同的簽訂。

部分員工的顧慮主要是投入資金是否會在項目運作上虧損，同時對公司未來盈利能力的提高也信心不足。今年前三季度，老白干酒實現(xiàn)營業(yè)收入12億元，同比增長2%，實現(xiàn)了同期白酒上市公司少有的正增長。盡管如此，其歸屬于上市公司股東的凈利潤卻同比下滑20%。

其中第三季度，老白干酒凈利潤雖實現(xiàn)了同比增長，但記者發(fā)現(xiàn)，老白干酒的銷售凈利率低至3.7%。居高不下的銷售費用極大的吞噬著老白干酒的利潤，銷售費用率高達35%。遠高于茅臺、五糧液。

按照指導意見，上市公司實施員工持股計劃應(yīng)當遵循員工自愿參加，上市公司不得以攤派、強行分配等方式強制員工參加。

和普通員工的認購金額相比，公司管理層的認購金額只多不少。按2013年報披露的數(shù)據(jù)，老白干酒母子公司在職職工2441人，2014年半年報披露董事、監(jiān)事和高管15人左右。剔除人員變動，按在職職工2000名，每人人最高認購金額5萬元交足，21世紀經(jīng)濟報道記者算了一下，認購總金額1億元，尚有1.25億元的員工持股認購資金缺口，攤到每位高管頭上，無疑是一筆巨大的數(shù)字。

管理層巨額融資的資金從哪里來?指導意見規(guī)定，上市公司的員工持股計劃可以通過兩種方式解決所需資金：包括員工的合法薪酬和法律、行政法規(guī)允許的其他方式。

10年前，水井坊的前身全興股份實現(xiàn)管理層和員工持股。其中管理層通過信托計劃解決了2.7億元的資金難題。但后來國務(wù)院國資委對大型國企的MBO叫停中，有國資委負責人表示，目前管理層通過信托收購、委托他人收購等形式間接受讓企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)的行為日趨增多。但從實踐看，這種間接受讓存在難以了解受讓人真實身份等諸多問題，因此《暫行規(guī)定》予以明令禁止。

如今，員工持股再度開閘放水。信托作為一種融資方式是否將再度成為撬動公司高管層解決融資難的杠桿?顯然，指導意見對資金來源的規(guī)定并無具體指向。

就入股資金的退出是否靈活，老白干酒員工也心存疑慮。按照指導意見，上市公司以非公開發(fā)行方式實施員工持股計劃的，持股期限不得低于36個月。有媒體報道稱，老白干酒對員工認購增發(fā)股票的鎖定期會長達4年。

“員工持股尤其是管理層持股的合法資金來源如何解決?退出機制如何有效建立，既發(fā)揮員工參與企業(yè)經(jīng)營的積極性，又能便于進退。員工持股的退出機制需要頂層設(shè)計，需要國家有關(guān)部門拿出指導性政策才能大面積實施。”21世紀經(jīng)濟報道記者在采訪時，重慶一大型地方國企董事長曾如是說。