上一輪投資驅動，造就了區域酒十倍行情。從近幾年表現來看，區域名酒省內業績和財政支出力度相關性較高。2022年是穩增長大年，財政積極發力，從節奏上來看，一季度已經開始。從省份上來看，河北、遼寧、山西、江蘇、安徽等省1-2月財政顯著發力，預計為當地區域名酒業績提供支撐。地方區域酒中比較強勢的更為受益，沒有強勢區域白酒的區域，也會輻射到一些中高檔價格帶的全國化名酒品牌。投資建議上，建議重點關注山西、安徽、新疆、江蘇、河北等區域，加強推薦徽酒(古井口子)、汾酒，關注老白干、伊力特，關注疫情修復后的蘇酒(洋河今世緣)。

報告正文

上一輪投資驅動，造就了區域酒十倍行情。最典型的案例是，上一輪白酒周期，在四萬億投資的驅動下09-11年區域名酒業績迎來爆發式增長，洋河與古井貢股價也隨之大幅上漲，洋河在三年漲幅達到196%，古井則從9元左右一路上漲至86元，成為漲幅近十倍的大牛股。13-14年行業深度調整后，次高端酒企水井、舍得等遭遇嚴重打擊，洋河與古井仍然憑借良好的內部表現平穩過渡。

從近幾年表現來看，區域名酒省內業績和財政支出力度相關性較高。回顧2016-2020年晉酒、徽酒和蘇酒的省內業績，可以發現與當地財政支出同比增速呈現較明顯的正相關關系。財政支出力度大的年份，區域名酒省內收入也有不錯的增長。

2022年是穩增長大年，財政積極發力。從已披露的全年目標來看，遼寧、山西、新疆等省份財政支出目標都比較高。從節奏上看，1-3月政府專項債發行進度快于同期。河北、遼寧、山西、江西、江蘇、安徽等省1-2月財政已經顯著發力，預計將為當地區域名酒業績提供有力支撐。微觀環節驗證也證明了我們的推論，部分經銷商反饋，一季度山西、安徽等多地春節期間團購需求表現旺盛，主要系政府投資活動活躍，商務活動更為密切。

地方區域酒中比較強勢的更為受益，優選徽酒汾酒等。地產白酒格局可分三類，集中度高的更具確定性。以徽酒為例，省內集中度較高，更容易、更加直接的受益于地方的政策和區域經濟發展。這個有當地市場的品牌力和地緣情結都相關。沒有強勢的區域白酒的區域，比如遼寧等，也會輻射到一些中高檔價格帶的全國化名酒品牌。

品牌拉力更加重要，重視企業主觀能動性。和上一輪相比，本輪周期中區域白酒在向上發展后，團購的地位有所提高，因此品牌拉力更加重要。區域名酒股權激勵落地，打開企業內部成長動能，業績有望實現加速。區域名酒多前瞻性布局更高價位產品，持續消費者培育創造升級需求。

投資建議：相對于經濟景氣度的間接傳導，財政托底政策對對白酒消費的拉動較為直接。從微觀環節也是有驗證的，根據一季度渠道調研反饋，部分白酒企業團購市場比較超預期。相關標的推薦：加強推薦徽酒(古井口子)、汾酒，關注老白干、伊力特，關注疫情修復后的蘇酒(洋河今世緣)。

風險提示：財政支出不及預期、疫情反復風險、產品放量不及預期風險。(原標題：【招商食品|專題】區域名酒如何承接財政積極信號)