投資要點

核心觀點：高端酒是為數不多的景氣賽道，具有較好的增長趨勢以及增長的韌性。我們認為未來2-3年高端酒行業仍將有望取得15%以上的增長，長期依舊有望實現雙位數的增長。公司近5年在激勵機制、數字化營銷、第八代產品推出、產品體系的梳理、技術改造等方面一系列的改革令人矚目，沉沒成本已支付，改革紅利有望在后期持續釋放。我們堅信，過程走在結果的前面，五糧液增速的逆襲仍在途中。

行業表現：高端酒是為數不多的景氣賽道，具有較好的增長趨勢以及增長的韌性。隨著白酒行業整體增速放緩，內部分化加劇，行業總量機會減弱，更多呈現細分賽道的結構性機會，高端酒、醬酒、光瓶酒是未來為數不多的白酒景氣賽道，高端酒一方面具有較好的增長趨勢，另一方面目前高檔酒消費占比低，弱周期化的特點，具備較好的韌性。我們認為未來2-3年高端酒行業仍將有望取得15%以上的增長，長期依舊有望實現雙位數的增長。

公司改革：沉沒成本已支付，改革紅利有望持續釋放。我們認為，過程走在結果的前面，近5年的改革的沉沒成本已經支付，也為未來的高質量發展以及提速增長夯實了基礎。近年公司在產品、品牌、渠道全面升級，成功推出第八代五糧液，品牌價值持續回歸，渠道實現順價銷售，控盤分利推動渠道進入正循環，成績的取得有目共睹。展望明年，公司將堅持“1+3”產品體系，以價格持續提升為核心導向，深化“補短板、拉長板、升級新動能”，強化品質、強化管控、強化數字化轉型。我們認為，隨著公司營銷體系改革推向縱深，公司管理將更加精細化，夯實基礎、提質增效，進入高質量發展階段，改革紅利有望持續釋放，公司增速有望實現逆襲。

未來展望：放量開瓶是核心，老酒亦有空間。公司緊抓開瓶率，將消費者放在第一位，圍繞服務消費做了大量的工作。目前公司產品庫存低位，產品價格穩步提升，五糧液當前價格僅約為茅臺的40%，性價比優勢凸顯，動銷值得期待;另外，五糧液的老酒目前正在運作階段，產品價格序列空間有望逐步打開，隨著改革的深入，公司的改革紅利有望持續釋放。

投資建議：高質量發展年批價回升為主要看點，維持“買入”評級。公司規劃2020年投放量增長5%-8%，均價預計提升6-8%，我們預計收入增速有望達15%以上，利潤增速有望更快。我們認為今年五糧液的行情將不僅來自于業績端穩健增長，更看好批價提升對股價(估值端)的持續催化。我們調整盈利預測，預計2019-2021年公司收入分別為510.26/602.30/699.01億元，同比增長27.47%/18.04%/16.06%;凈利潤分別為177.31/216.35/255.31億元，同比增長32.48%/22.02%/18.01%，對應EPS分別為4.57/5.57/6.58元(前次為4.56/5.77/7.25元)，維持“買入”評級，持續重點推薦。

風險提示：打壓三公消費力度繼續加大;消費升級不及預期;食品安全問題。