4月21日，河北衡水老白干酒業股份有限公司(以下簡稱“老白干”)發布公告顯示，該公司與佳沃集團有限公司(以下簡稱“佳沃集團”)達成戰略合作，老白干擬以非公開發行股份及支付現金的方式向佳沃集團及其他股東購買豐聯酒業100%股權，作價13.99億元。交易完成后，佳沃集團持股比例達6.29%，將成為老白干的第二大股東。

佳沃集團是聯想控股的現代農業板塊公司，主要從事現代農業和食品領域的投資。2016年，豐聯酒業第一大股東從聯想(天津)有限公司變更為佳沃集團。

業內人士表示，河北省主導酒企老白干通過此次收購將加速整合河北市場，進一步鞏固省內龍頭地位。但豐聯酒業整體業績疲軟、旗下酒企整合難度高，三年對賭協議的實現存在風險，此次交易恐將對老白干后續發展造成一定損耗。

收購風波終落幕

時隔3個月，河北主導酒企老白干與豐聯酒業之間的并購事項塵埃落定。4月21日，老白干發布公告，擬以非公開發行股份及支付現金的方式向豐聯酒業股東佳沃集團、君和聚力、湯捷、方焰、譚小林購買該酒業100%股權，股權擬作價13.99億元。老白干將以現金方式支付對價6.19億元，以股份方式支付對價7.8億元。交易完成后，豐聯酒業將成為老白干全資子公司，佳沃集團旗下白酒生產及銷售業務將整體注入老白干，同時佳沃集團將持有老白干6.29%股權，僅次于老白干實際控制人衡水市財政局，占據第二大股東位置。

據了解，老白干2017年1月21日發布《河北衡水老白干酒業股份有限公司重大資產重組停牌公告》，之后以2月22日、 3月18日為時間節點先后宣布停牌。此次公布并購事項細節，意味著老白干正式跨入白酒企業跨省資本并購陣營，一攬豐聯旗下山東孔府家、河北板城、湖南武陵、安徽文王四家區域酒企，多品牌發展。

白酒營銷專家蔡學飛指出，老白干目前為區域酒企，資金團隊、企業文化不夠強勢。想以企業文化整合本就難以相融的4家酒企并不現實。如何對這4家酒企進行“放權”和“集權”，對老白干而言挑戰大。過于放權會使老白干失去主導權，對4家酒企的管控能力下降;但若對4家酒企加強管理注入，交接過渡期則可能出現“現有團隊離職潮”，造成酒業銷售盤失穩。

力求布局全國市場

對于跨省并購老白干方面在公告中表示，豐聯酒業主要從事白酒的生產和銷售，同行業收購有助于老白干豐富產品種類、優化產品結構、擴大市場銷售規模。與此同時，借助雙方在河北及省外區域市場積累的優勢地位，實現業務有效整合。

衡水老白干酒業股份有限公司總經理王占剛曾指出，2017年老白干要做強做專做大白酒，加大對河北市場深度精耕的力度，對省外市場點狀突破。

從產品上分析，老白干以老白干香型為主，豐聯酒業以濃香型、醬香型為主。同時，老白干以衡水老白干系列、十八酒坊系列為主，而豐聯以板城燒鍋系列、 文王系列、孔府家系列及武陵系列為主。除產品差異之外，銷售市場也有較大區別。老白干以河北及周邊地區為主，豐聯則以板城所在的河北地區、文王安徽阜陽地區、孔府家所在的山東曲阜地區及武陵所在的湖南常德地區為主。綜上所述，老白干并購豐聯酒業，通過文王、武陵以及孔府家在一定程度上可以達成豐富產品結構、強化省外市場的目標。而收購與老白干市場形成高比例重疊的板城酒，則可以借此聯合，穩定河北第一酒企的品牌地位。

老白干在河北與板城酒業長期競爭，此次收購意味著老白干在河北的競爭壓力削減，市場占有率擴充，“河北王”的地位夯實。但值得一提的是，文王、武陵以及孔府家三家酒企雖成為老白干突圍全國市場的“快捷通道”，但除山東外，安徽、湖南市場與老白干主要市場間跨度較大，區域市場消費者飲酒文化不同、本土品牌占主導等因素，導致同為區域白酒的老白干想對并購酒企遠程把控，難度加大。

據了解，安徽作為產酒銷酒大省，以古井貢酒為主導的一超多強格局已然確立，且市場容量大、檔次不高，產品價格帶密集交錯，省內競爭已經非常激烈;而湖南白酒市場百億體量，本土白酒市場規模僅1/3，吸引大量外來白酒品牌進行搶占。除酒鬼酒、瀏陽河等湘酒去年動作不斷意欲復興外，周邊川酒、黔酒以及鄂酒也早已為爭奪湖南市場急紅了臉。老白干攜手文王、武陵，市場環境并不利好。

對賭協議難抵潛在風險

記者發現，老白干順利管好4個品牌并非專注產品和市場便可實現。據悉，承德乾隆醉(即板城酒業)欠繳2004年以前消費稅8696.93萬元。交易后，老白干存在補繳上述欠繳稅款(含相關滯納金、罰款等支出)及稅收罰款的風險。曲阜孔府家于2014年6月違規建設房屋，先后于2014年3月向曲阜市財政局開發區分局繳納代收土地款300萬元;2016年5月向曲阜市土地儲備中心繳納保證金350萬元。盡管佳沃集團出具承諾函且該項目尚未建成投產，若曲阜孔府家將來未能按有關要求及時辦理相關手續被罰，將對老白干正常經營和盈利能力造成不利影響。

對4家酒企的未來，老白干也在協議中給自己準備了一份保險，據老白干與豐聯酒業簽署《業績承諾及補償框架協議》顯示，豐聯酒業2017年度要實現凈利潤6676.6萬元;2018年度，除承德乾隆醉外豐聯酒業的凈利潤要到4687.12萬元;2019年除承德乾隆醉外，豐聯酒業的凈利潤7024萬元。如果豐聯酒業在任一會計年度年末累計實現的凈利潤數低于承諾標準，該酒業需就凈利潤差額用此次并購交易中所取得股份對老白干進行補償。

業內人士指出，從正常企業經營的角度而言，老白干此次收購風險大于收益。就算老白干與豐聯酒業簽署三年對賭協議，若始終難達預期，對老白干會形成損耗，得不償失。