除去正在停牌期間的*ST皇臺(000995.SZ)，安徽金種子酒業(yè)股份有限公司 (60019.SH，以下簡稱“金種子酒”)無疑是上市酒企中“墊底”的那個。

5月10日，金種子酒通過上海證券交易所“上證e互動”網(wǎng)絡(luò)平臺，召開了公司2018年度業(yè)績說明會。對于公司主營業(yè)務(wù)呈現(xiàn)低迷的原因，金種子酒相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，近年來白酒行業(yè)消費(fèi)升級較快，安徽省內(nèi)白酒主流價(jià)格帶重心上移，公司主要產(chǎn)品偏離主流價(jià)格帶，百元價(jià)位產(chǎn)品處于培育階段，目前對公司的貢獻(xiàn)度不大。

根據(jù)金種子酒歷年財(cái)報(bào)顯示，2013年至2017年，公司凈利潤呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢。雖然在2018年凈利潤同比暴增1144.09%，但除去征地補(bǔ)償款，凈利潤實(shí)際不足40萬元。

在行業(yè)人士看來，金種子酒經(jīng)營作風(fēng)老套，長期賴以傳統(tǒng)的渠道導(dǎo)致毛利率常年下滑，品牌和產(chǎn)品處于低端化是金種子酒業(yè)績持續(xù)低迷的重要原因。“徽酒的渠道優(yōu)勢，已經(jīng)在目前的市場背景下沒有什么優(yōu)勢可言，革新成敗成為是否逆轉(zhuǎn)的關(guān)鍵，相反只能抱守殘缺了。”白酒行業(yè)專家蔡學(xué)飛評論說。

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白酒業(yè)務(wù)持續(xù)低迷

營收和凈利潤持續(xù)多年呈現(xiàn)下滑態(tài)勢的金種子酒，在2018財(cái)年似乎得到了改善。根據(jù)金種子酒2018財(cái)報(bào)顯示，該財(cái)年?duì)I收錄得13.15億元，同比增長1.89%;凈利潤錄得1.02億元，同比暴增1144.09%。這也是金種子酒自2013年開始出現(xiàn)下滑以來，首次實(shí)現(xiàn)凈利潤的增長。

但金種子酒凈利潤的正向增長，依靠的是巨額的賣地補(bǔ)貼。對于2018財(cái)年利潤的大幅增長，在財(cái)報(bào)中金種子酒承認(rèn)主要原因是“原麻紡老廠區(qū)土地及附屬物被政府作為棚戶區(qū)改造進(jìn)行征收補(bǔ)償產(chǎn)生收益。”

記者注意到，金種子酒于 2018 年 11 月獲得政府征收驗(yàn)收單，并于 2018 年 12 月 28 日收到首批征收補(bǔ)償款，上述事項(xiàng)導(dǎo)致金種子酒 2018 年度確認(rèn)其他業(yè)務(wù)收入為9870萬元。如果除去此次征地的巨額補(bǔ)貼，金種子酒在2018財(cái)年的凈利潤不足40萬元。因此從實(shí)質(zhì)看來，金種子酒自2013年以來主營業(yè)務(wù)凈利潤持續(xù)走低的狀態(tài)并未改變。

根據(jù)公司歷年財(cái)報(bào)顯示，2013年至2017年間，金種子酒的凈利潤分別為1.33億元、8856.17萬元、5208萬元、1701.9萬元和819萬元，降幅分別為76.22%、33.64%、41.19%、67.32%和51.88%。

在營收方面，雖然金種子酒看似有略微回升，結(jié)束了自2013的營收下滑，但實(shí)際上并不是酒類業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)。根據(jù)金種子酒財(cái)報(bào)顯示，在2018年金種子酒酒類營收為8.75億元，營業(yè)收入同比減少13.99%;反而藥業(yè)的營收實(shí)現(xiàn)3.3億元，實(shí)現(xiàn)同比25.91%的增長。與2012年?duì)I收最高峰相比，金種子酒的營收已經(jīng)下滑超過5成。

“金種子酒自2013年行業(yè)調(diào)整期以來出現(xiàn)下滑，但此后并未有大方向上的調(diào)整，導(dǎo)致其遲遲沒有在此輪的行業(yè)上行過程中獲得改變，”一名不便透露身份的行業(yè)人士告訴記者：“金種子酒作為中國最早一批的上市酒企，早在1998年便登陸了資本市場。在此之后上市的酒企，大多都是在上市前后完成了資本混改，引入了外來的管理和資本人才。但金種子酒在這方面遲遲沒有動作，主要還是金種子酒上市較早，且由國有資本主導(dǎo)，在資本市場層面沒有太多的外部壓力和推力，因而說，金種子酒存在‘老國企病’也是有可能的。”

目前，金種子酒的大股東是安徽金種子集團(tuán)有限公司，持有27.1%的股權(quán)。該集團(tuán)的控股方是阜陽投資發(fā)展集團(tuán)有限公司，系阜陽市政府的國資平臺公司。

在2014年，在金種子酒任職二十余年的鎖炳勛宣布退休，寧中偉接任董事長一職。作為金種子集團(tuán)公司原副董事長、總經(jīng)理，寧中偉繼任之時(shí)，背負(fù)著扭轉(zhuǎn)金種子酒業(yè)績下滑的重?fù)?dān)，但時(shí)至今日，金種子酒仍舊沒有走出低谷期。

根據(jù)金種子酒的產(chǎn)業(yè)布局來看，除了酒業(yè)以外，藥業(yè)也成為了上司公司的主營業(yè)務(wù)之一，除此之外，房地產(chǎn)等產(chǎn)品都有過嘗試。在酒業(yè)務(wù)之內(nèi)，金種子酒業(yè)布局了苦蕎酒等保健酒，但并沒有太大市場反響。“按照現(xiàn)有的經(jīng)驗(yàn)來看，酒企多元化并沒有太多的成功案例，且保健酒不太符合安徽的飲酒文化。”白酒專家楊承平說。

記者注意到，對于金種子酒在行業(yè)上行期的低迷，很多投資者出現(xiàn)了不滿情緒。根據(jù)當(dāng)?shù)孛襟w《金陵晚報(bào)》報(bào)道稱，由于常年保持遠(yuǎn)差于同行的業(yè)績，投資者對于金種子酒的不滿情緒頗高，甚至有投資者向《金陵晚報(bào)》“易索賠”欄目詢問，是否有可能向上市公司進(jìn)行索賠。

徽酒變革亟待點(diǎn)石成金

一直以來，徽酒都是以渠道的靈活而著稱。但在蔡學(xué)飛看來，目前的行業(yè)趨勢不利于徽酒渠道優(yōu)勢的發(fā)揮。“自2013年行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期以來，高端產(chǎn)品都是以團(tuán)購渠道為主，在這方面，洋河、瀘州老窖做的是較早也是較為成功的，因而兩家公司的高端產(chǎn)品迅速崛起。相比之前依靠傳統(tǒng)的餐飲、商超渠道，在銷售方面不但成本居高不下，而且對高端產(chǎn)品的品牌塑造嚴(yán)重不足，金種子酒就是其中較為典型的代表。”

梳理金種子酒的財(cái)報(bào)不難發(fā)現(xiàn)，其白酒產(chǎn)品毛利率為61.42%，遠(yuǎn)低于行業(yè)其他酒企。同為區(qū)域酒企的今世緣在2018年的毛利率為72.94%，酒鬼酒為78.81%。此外，公司應(yīng)收款年末比年初增長 99.31%，錄得1.66億元，在2018年期末數(shù)占總資產(chǎn)的比例為5.23%。財(cái)報(bào)中給出的解釋為本期定期存單未到期，計(jì)息期增長及應(yīng)收拆遷補(bǔ)償款未到賬。但在金種子酒的資產(chǎn)負(fù)債表中，其應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款仍舊高達(dá)2.76億元，其中應(yīng)收賬款為1.18億元。“對比13億元的營收，金種子酒應(yīng)收賬款過高，說明很多酒還是壓在渠道層面。”上文中的業(yè)內(nèi)人士告訴記者。

對于安徽市場的判斷，金種子酒在財(cái)報(bào)中分析稱，近年來安徽省內(nèi)白酒市場呈現(xiàn)出消費(fèi)快速升級的態(tài)勢，白酒主流價(jià)格帶已從 2012 年的50元至100 元/瓶上漲到目前的百元以上，并有持續(xù)上漲趨勢。即便金種子酒已經(jīng)認(rèn)識到產(chǎn)品的升級，但其主要產(chǎn)品的價(jià)格仍舊在50元至70元，其高端產(chǎn)品的價(jià)格也不過300元，相比之下，與主流品牌的價(jià)格帶是有較大的差距。

在上世紀(jì)90年代末至20年代初，金種子酒曾經(jīng)是安徽乃至華東市場具有話語權(quán)的酒企之一，主要依靠的是強(qiáng)大而靈活的傳統(tǒng)渠道能力，價(jià)格較為低廉的產(chǎn)品牢牢把控著終端的餐飲渠道。但在此輪的行業(yè)上行期中，發(fā)展速度較快的企業(yè)無一不是對品牌塑造和高端化進(jìn)行了持續(xù)的發(fā)力。

至于金種子酒未來將進(jìn)行哪些方面的變革，截至記者發(fā)稿前未收到對方的回復(fù)。只是在金種子酒的財(cái)報(bào)中，公司表示：“堅(jiān)持產(chǎn)品聚集，以產(chǎn)品力激發(fā)市場銷售力，依托年份恒溫蘊(yùn)藏和品質(zhì)柔和兩大核心對公司產(chǎn)品進(jìn)行持續(xù)升級。”

實(shí)際上，徽酒在此輪白酒行業(yè)上行期，也出現(xiàn)了成功的變革者。其中，最為成功的無疑是現(xiàn)在的徽酒老大古井貢酒。蔡學(xué)飛告訴記者，古井貢酒的迅速崛起，得益于近年來年份原漿的成功宣傳，使得高端品牌塑造成功，但相比之下，迎駕貢酒的高端產(chǎn)品塑造就略顯乏力。除此之外，口子窖由于較早注重高端產(chǎn)品開發(fā)，且其香型較為獨(dú)特，形成了固定的消費(fèi)人群，因而也具備厚積薄發(fā)的優(yōu)勢。

在此背景下，金種子酒在安徽省內(nèi)乃至華東市場的發(fā)展前景進(jìn)一步受限，“本土優(yōu)勢企業(yè)愈發(fā)明顯，川酒對華東市場的布局也開始初見端倪，這使得金種子酒甚至迎駕貢酒在內(nèi)的徽酒企業(yè)，未來市場前景不容樂觀。”蔡學(xué)飛表示。