除卻ST皇臺已經這個幾乎沒什么存在感的白酒企業，A股兩市共有18家白酒上市公司。而三季報數據顯示，金種子酒(600199)是其中業績表現最差的：凈利潤增速下滑近7成，實現凈利潤總額162萬元，僅為去年同期的二分之一左右。而連續五年以來，金種子酒凈利潤增速已連續五年大幅負增長。

不僅如此，三季度扣非凈利潤為-1363萬元，加上二季度和一季度的-570萬元和76.6萬元，不出意外的話，2018年，金種子酒將延續去年扣非凈利潤負值的狀況，而且幅度會更大。

這意味著，如果沒有每年大量的其他收益，金種子酒的凈利潤恐怕早已原形畢露。而對金種子酒來說，依靠政府補貼來維持凈利潤為正的情況已經延續了不短的時間。

現金流量表顯示，從2013年至今，金種子酒銷售商品、提供勞務收到的現金額持續減少，2017年度全年此類活動貢獻正向現金流14.92億元，僅為2013年的一半左右。雖然截至今年三季度，經營活動產生的現金流量已超過去年全年，但凈值仍為-1.53億元。除卻三季度應收票據和應收賬款共計1.63億元、應付票據和應收賬款共計3億元，其他應付款項高達1.36億元。

白酒行業中的另類：你們賺錢我虧損

2017年和2018年上半年正是白酒行業高歌猛進的時間段，上市白酒企業無論是股價還是業績都收獲頗豐，但金種子酒卻是一個異類。先后遭遇扣非凈利潤為負、經營活動現金流極度萎縮的狀況。

業績持續下滑也曾引來上交所的問詢，對此公司解釋稱，一方面，其主營產品已逐漸脫離市場主流價位，同時新產品亦未能出現突破，導致銷售出現逐年萎縮;另一方面面對競爭激烈的安徽市場，該公司正處于產品結構調整期，市場費用投入大。該公司強調，其新產品公尚處于培育期，對其整體業績貢獻度有限。

方正證券(維權)食品飲料行業首席分析師薛玉虎對新浪財經表示，這一輪始于2015年年底的白酒復蘇的過程，本身并不是整體性的行業機會，而是機構性機會。優質的龍頭企業在這一輪上漲中獲得了更多的利潤和股價回報。

國家統計局數據顯示，與2016年相比，2017年全年白酒釀酒總產量、銷售收入分別下降160.3萬千升和471.32億元，但是對應的增長率分別為6.86%、14.42%，利潤總額增長35.79%。

薛玉虎認為，這一數據說明，這一波行情應該是高端價格帶和次高端價格帶的機會，行業內5%的企業，撐起了15-25%的收入增速，大量中小型企業被擠壓。市場進入強者恒強的階段。

“如果說之前行業復蘇是高端酒先反應，行業真正的反彈趨勢的起來應該是行業最主流價格帶的成長，目前來說，行業用了近10年時間培育出了100元左右的第一大價格帶，容納了最多的市場容量，但是隨著環境的變化，100元已經成為大眾的價格消費帶，行業主流價格消費帶逐漸往200-300元一帶游走，2017年應該是這個價格升級的臨界點，隨著這個價格帶產品開始貢獻業績，可以看到一大批的中高端白酒企業開始顯現出來。”薛玉虎稱。

而在諸多券商研報中，金種子酒被劃分為區分于中高端酒的三線酒企。從其官網數據看，金種子酒主推的柔和系列、和泰系列、金種子系列價格剛好在100元左右。雖然三季報中并未披露具體的營業數據，但中報數據顯示，以柔和系列、和泰系列、金種子系列為代表的中高檔酒營收約為2.97億元，同比下滑6%左右;以祥和、潁州系列為代表的普通白酒營收約為1.04億元，同比大幅下挫逾19%。

接受巨額政府補貼補充現金流

雖然業績表現慘淡，但作為安徽省阜陽市的“心頭肉”，金種子酒每年都能拿到政府一大筆補貼。

金種子酒2013-2017政府補貼情況以及計入當年損益情況一覽表(單位：萬元)

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上圖統計可以看書，從2013年到2017年，金種子酒共計接受政府補貼總額為1.58億元，其中計入營業收入的共計3595萬元。

按照我國會計準則規定，政府的補貼一般分為與資產相關和與收益相關。與資產相關的補貼一般用來構建長期資產，按月進行攤銷。

與收益相關的政府補貼，如果用于補償已發生的相關費用或損失，計入當期損益;如果用于補償以后發生的費用或損失，確認為遞延收益，并在確認相關費用的期間，計入當期損益。

而企業實際接受多少政府補貼，只會在年報中披露，三季報中并不會披露。

截至目前，金種子酒2018年到底接受了多少政府補貼不得而知。但計入當期損益的政府補貼為1477.9萬元，而事實上，政府補貼恐遠不僅此。

意思就是，政府補貼不僅僅是三季報上明確標注為政府補貼的那1477.9萬，還有一部分或被暫時確認為遞延收益。而巧合的是，截至到三季度末，金種子酒遞延收益期末余額高達1.4億。從其2013年至今的年報中看，遞延收益一項全是政府補貼。

橫向對比看，三季度金徽酒(603919)確認遞延收益僅326.3萬元，伊力特(600197)確認1283.1萬元，迎駕貢酒(603198)確認5657.68萬元。而值得注意的是，與金種子酒類似，迎駕貢酒同樣是徽酒企業，同樣業績表現不佳，同樣連年接受政府補貼。

牛散、機構齊拋售

糟糕的業績表現直接反映在股價上，截至目前，金種子酒股價維持在5元一線，即使如此，其市盈率仍然高達1300多倍，幾乎是同類酒企的100倍。

而僅三季度，金種子酒遭到7家基金拋售，共計拋出343.65萬股。

2018年以來，共有11家機構減倉，共計減持763.76萬股，截至目前，除了招商中證指數分級基金仍配有金種子酒外，年初持有金種子酒的1家信托和10家基金已經全部清倉。

不僅如此，2017年年報顯示，曾經在暴風科技股價操縱案中一戰成名的“牛散”馬信琪、鄭素娥分別以持股1122.11萬股、占比2.02%和持股822.25萬股，占比1.48%位列金種子酒第三四大股東。2018年中報時，前十大股東中已無兩位“牛散”的身影。

反觀其股價表現，自從2012年7月份創造出27.25元的高位以來，金種子酒進入了長期震蕩下行的區間，一路跌至當前5元一線。如果以此測算，馬信琪、鄭素娥的持股成本可能在8-10元一線，而6月份已經跌至6-8元一線。這意味著創造過無數戰績的“牛散”馬信琪、鄭素娥在持有金種子期間盈利的可能性并不大。

一家本來應該是有著充沛現金流，可以不斷生出金蛋的白酒企業，卻淪為依靠政府補貼、投資收入才能勉強粉飾財務報表的企業，不得不說可惜，或許，對金種子酒來說，只能等待國企改革的推進才能給其注入一線生機了。