1月14日，知名私募東方港灣投資發(fā)表名為《一元復(fù)始，萬象更新》的2019年年報及展望。該機構(gòu)董事長兼總經(jīng)理但斌以堅定看好貴州茅臺(600519)聞名于市場。“隨著監(jiān)管的逐步正規(guī)化，外資、險資等長期投資者的進入，價值投資理念的普及，尤其是注冊制的全面放開和海外中概股的回歸，中國的資本市場的供求雙方正在變得越來越健康。中國‘長牛’根基在越扎越牢!”東方港灣投資稱。

在這份年報中，東方港灣稱，出于“市場過度悲觀”和企業(yè)基本面的判斷，該機構(gòu)于2019年初便全力以赴將倉位增至100%，A股市場中配置于白酒、醫(yī)療、保險、家電、地產(chǎn)等行業(yè)，港股市場中配置于互聯(lián)網(wǎng)、教育與房地產(chǎn)行業(yè)，而美股市場亦主要配置于互聯(lián)網(wǎng)與教育行業(yè);運營滿一年的71只產(chǎn)品2019全年皆取得了令投資人滿意的成績。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，東方港灣的2019年平均收益率約為44.39%。

東方港灣對于其持有的幾個行業(yè)進行了重點分析。

對于白酒行業(yè)，東方港灣認為，2019年白酒行業(yè)平均漲幅高達82%，在A股主要板塊中名列前茅。白酒行業(yè)的漲幅亦主要來自于估值極度悲觀后的反彈。2019年初的行業(yè)PE中位數(shù)為17.98倍，2019年末已恢復(fù)至29倍，而前三季度的利潤增速中位數(shù)僅為14%。白酒行業(yè)能迅速從悲觀預(yù)期中恢復(fù)過來，主要驅(qū)動力在于龍頭酒企的一批價上漲。龍頭酒企的一批價是整個白酒行業(yè)興衰的閥門，龍頭酒企的一批價的上漲會帶動龍二的價格上漲，進而傳導(dǎo)至下層價格段的品牌，打開了整個行業(yè)漲價的空間。我們看到2019年大部分白酒企業(yè)利潤增長的來源是產(chǎn)品的價格上漲與結(jié)構(gòu)升級。

從這個邏輯出發(fā)，處于行業(yè)頂端的龍頭企業(yè)，具備了行業(yè)的定價權(quán);同時龍頭酒企一批價與出廠價的差價——經(jīng)銷商的利潤空間巨大，給酒企形成了經(jīng)營的安全邊際，也為產(chǎn)品的銷售渠道提供了巨大的銷售動力，造成了目前供不應(yīng)求的局面。

2020年開啟，該機構(gòu)認為龍頭企業(yè)依然能夠保持供不應(yīng)求和強勁的增長，首先是兩家龍頭酒企的市占率不足0.8%，而企業(yè)自2020年起產(chǎn)能便開始了連續(xù)5年的增長;其次龍頭的提價空間依然有千元，提價潛力巨大。估值層面目前龍頭酒企約30倍PE(TTM)估值，雖不再便宜，但亦不貴。

對于保險行業(yè)，東方港灣認為，2019年是估值修復(fù)的一年，也是行業(yè)改革的一年。展望2020年，整個行業(yè)依舊是快速發(fā)展的一年，同時也是競爭加劇的一年。1985年開始的第二次嬰兒潮剛剛進入35歲這一購買保險的高峰年齡段，未來5-10年都將是保險行業(yè)需求快速增長的階段。但是，各中小險企也開始逐步轉(zhuǎn)型進入長期保障險的這一賽道，通過低價策略加劇了行業(yè)的競爭;同時，隨著對外資險企的政策開放，競爭將更加激烈。各大險企只有通過培養(yǎng)更多高品質(zhì)的代理人，提供差異化的產(chǎn)品，才能在激烈的競爭中把握行業(yè)紅利期，在未來享有業(yè)績與估值的雙重提升。

談到地產(chǎn)行業(yè)，該機構(gòu)認為，在行業(yè)天花板降低的預(yù)期下，需要挖掘有獨特護城河的優(yōu)秀公司，當中不乏精通并購、城市運營、商業(yè)運營的龍頭企業(yè)。未來行業(yè)的變遷中，這些公司的護城河會賦予它們占有更高市場份額的能力，給投資組合提供良好的回報。此外，未來數(shù)年物業(yè)公司都能看到比較明確的業(yè)績增長，物業(yè)的商業(yè)模式與地產(chǎn)相比，現(xiàn)金流更加穩(wěn)定，經(jīng)營幾乎沒有周期性，在經(jīng)營上還有一定的延伸空間，也是未來幾年我們重點的觀察方向。

2019年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)延續(xù)了2018年的頹勢，無論是廣告、游戲還是電商，隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的紅利終結(jié)，增速都出現(xiàn)了下滑，估值也一直徘徊在歷史的最低位。龍頭企業(yè)在股價底部出現(xiàn)了連續(xù)一個半月的回購，史無前例。

“2020年即將開啟5G商用元年，我們不看好網(wǎng)絡(luò)部署帶來的短期設(shè)備投資機會，但5G落地之后涌現(xiàn)的5G新場景，例如云計算場景的加速普及，車聯(lián)網(wǎng)的逐漸形成，物聯(lián)網(wǎng)開始滲透進生活的方方面面，VR解決了傳輸問題被大面積采用等，將是未來十年社會生活變化和投資紅利的重要來源。”東方港灣認為，目前來看，PC和4G移動網(wǎng)絡(luò)環(huán)境形成的中美互聯(lián)網(wǎng)巨頭，擁有研究、用戶、數(shù)據(jù)等諸多壁壘，在5G環(huán)境里最先受益。但5G的設(shè)備將比4G多出許多，因此大概率社會又將涌現(xiàn)一大批創(chuàng)業(yè)企業(yè)和投資機會。5G不僅是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的紅利，也將是傳統(tǒng)經(jīng)濟改革，整體經(jīng)濟萬象更新的催化劑。

此外，東方港灣還認為，課外培訓(xùn)是個大市場，持續(xù)有新機會， 從2019年開始線上培訓(xùn)模式逐步跑通。“我們認為線上教育在全國范圍內(nèi)的滲透剛剛開始，接下來是很多年的爆發(fā)式增長，我們尤其看好擁有全國知名品牌且切入三四線城市做線上培訓(xùn)的龍頭公司。這種一線城市師資匹配低線城市需求的模式是降維打擊的，擁有最強的爆發(fā)力，未來有望持續(xù)超過資本市場預(yù)期。”

展望2020年，東方港灣依然在白酒、互聯(lián)網(wǎng)、教育、醫(yī)療、房地產(chǎn)、保險、 物業(yè)、新能源等生意上保持較高倉位。

具體來看，白酒的估值適中，但龍頭的業(yè)績增長在供不應(yīng)求的格局下受到產(chǎn)能釋放和提價能力的加持，確定性十分高，2020年的EPS預(yù)計能有15%-30%的增速。

港股及美股的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)經(jīng)過2018年和2019年的估值壓抑，正在從歷史底部恢復(fù)過來，恰逢2020年為5G元年，新時代的大門正在悄然打開，2020年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)有可能復(fù)制A股大部分行業(yè)2019年度走勢。港股和美股的教育行業(yè)自2018年的《民促法》意見頒布以來，估值受到了比較大的壓制，即便2019年漲勢喜人，當前的估值仍然十分有優(yōu)勢。

“醫(yī)療行業(yè)的估值目前在我們的持倉中屬于最高的板塊，我們的倉位較低，但作為長期優(yōu)勢行業(yè)，我們亦保留了配置。”東方港灣稱，“房地產(chǎn)行業(yè)在所有板塊中的估值最低，受到行業(yè)見頂和衰退的持續(xù)擔憂，我們所配置的龍頭企業(yè)，享受市場份額提升，業(yè)績高確定性的高速成長(40%以上)，而估值卻普遍較低的多重利好。”

保險行業(yè)在轉(zhuǎn)型保障型保險以來，人員和產(chǎn)品調(diào)整仍在進行中，當前估值中等偏下，長期來看是個有10倍空間的巨大行業(yè)，每年險企的內(nèi)含價值都能穩(wěn)定的保持20%左右的增長。

物業(yè)行業(yè)是當前不確定性環(huán)境下，收入復(fù)購率最高的行業(yè)，加上房地產(chǎn)處于交房高峰，物業(yè)行業(yè)在未來3年的增速會非常快，也是個可以長期布局的行業(yè)。

新能源行業(yè)隨著龍頭企業(yè)中國工廠的設(shè)立，以及歐洲補貼支持的提高，2019年被壓抑至谷底的整體板塊，2020年或?qū)⒂瓉硪惠嗊t到的上漲。

最后，東方港灣也提示了2020年這些板塊可能存在的風險。該機構(gòu)認為，周期性無處不在，情緒周期會從過度悲觀逐漸轉(zhuǎn)向過度樂觀，白酒的周期會被龍頭酒企定價的指揮棒所驅(qū)趕，房地產(chǎn)的周期會被行業(yè)政策與資金供給的松緊所調(diào)節(jié)，就連互聯(lián)網(wǎng)成長股都會因為4G時代紅利的尾聲而出現(xiàn)大幅調(diào)整。從短期來看，經(jīng)濟中各行各業(yè)都面臨著瓶頸、挑戰(zhàn)和轉(zhuǎn)型壓力。

“但從大趨勢和長期視野來看，中國有14億消費人群和無數(shù)奮斗在一線的企業(yè)家，各領(lǐng)域在轉(zhuǎn)型的路上雖困難重重卻不斷砥礪前行，新時代的科技生活即將開啟帶領(lǐng)各行各業(yè)提升效率創(chuàng)造新的需求，我們看到一卷萬象更新的畫卷在徐徐展開。隨著資本市場改革開放的深入，國家經(jīng)濟生活的企穩(wěn)和復(fù)蘇，我們必將看到中國第一次真正意義上的‘長牛’，在我們自己的土地上上演!”