機構：中銀國際

預計白酒上市公司總體營收增速4Q18環比3Q18回升，1Q19可能降速，仍實現10-20%的穩健增長，品牌有一定分化。非酒食品龍頭2018年順利收官，1Q19有望取得開門紅。推薦組合：貴州茅臺、山西汾酒、伊利股份。

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中銀觀點

預計白酒上市公司總體營收增速4Q18環比3Q18回升，1Q19可能降速，仍實現10-20%的穩健增長，品牌有一定分化。(1)根據輕工業網和酒業協會最新數據推算，白酒行業4Q18收入、利潤同比增14.9%、35.2%，環比3Q18明顯提升。目前已有多家上市公司披露了年報、業績預告或集團數據，部分酒企由于1-3Q18計劃完成情況較好，4Q18控貨確保渠道健康收入放緩，但總體來看4Q18業績環比3Q18提速。(2)根據微酒、酒業家等媒體新聞和我們的草根調研，19年1月的春節渠道備貨情況正常，主力產品價格穩定，多數上市出貨能按計劃正常推進，預計總體可實現10-20%的穩健增長，品牌有一定分化。

白酒4Q18營收和凈利預測如下：五糧液(30%、44%，已披露業績預告)、貴州茅臺(23%、31%，已披露生產經營公告)、瀘州老窖(25%、26%)、洋河股份(4%、2%，已披露業績快報)、山西汾酒(78%、44%，已披露業績預告)、古井貢酒(5%、15%，已披露業績預告)、酒鬼酒(31%、8%，已披露業績預告)、舍得酒業(58%、43%，已披露年報)、順鑫農業(0%、50%，已披露業績預告，估計白酒營收增30-40%)、伊力特(21%、57%，已披露業績快報)。

白酒1Q19營收和凈利預測如下：五糧液(18%、20%)、貴州茅臺(22%、23%)、瀘州老窖(12%、15%)、洋河股份(15%、17%)、山西汾酒(30%、38%)、古井貢酒(20%、31%)、酒鬼酒(22%、19%)、舍得酒業(15%、22%)、順鑫農業(10%、22%，估計白酒營收增20%以上)、伊力特(16%，20%)。

其它酒4Q18營收和凈利預測如下：張裕A(-5%、-5%)、古越龍山(5%、4%)、青島啤酒(2%、虧損)。

其它酒1Q19營收和凈利預測如下：張裕A(-2%、-3%)、古越龍山(12%、18%)、青島啤酒(5%、7%)。

非酒食品龍頭2018年順利收官，1Q19有望取得開門紅。(1)伊利和中炬已經分別披露2018年年報和業績快報，4Q18兩者收入與凈利皆實現較快增長。根據渠道反饋，4Q18海天收入正常達成目標，雙匯屠宰放量、頭均利潤大幅提升，我們預計兩者4Q18同樣實現順利收官。(2)根據渠道反饋，我們判斷1Q19伊利收入同比增15-20%，雖然可能慢于1Q18，但仍實現較快增長。根據美味鮮公眾號，1月中炬旗下美味鮮公司創單月銷售歷史新高，實現2019年超級開門紅。渠道同時反饋海天春節動銷良好，節后渠道庫存水平正常。

非酒食品4Q18營收和凈利預測如下：伊利股份(18%、31%，已披露年報)、雙匯發展(0%、7%)、中炬高新(14%、23%，已披露業績快報)、恒順醋業(10%、-12%)、海天味業(15%、15%)。

非酒食品1Q19營收和凈利預測如下：伊利股份(16%、17%)、雙匯發展(2%、3%)、中炬高新(10%、2%)、恒順醋業(12%、15%)、海天味業(16%、17%)。

風險提示

經濟下滑對白酒行業的影響超預期。渠道庫存超預期。