茅臺發(fā)貨節(jié)奏符合預(yù)期，全年業(yè)績性更強。五糧液享改革紅利，中長期穩(wěn)健發(fā)展。消費稅新政對洋河影響實則有限，夢之藍增長潛力更大，業(yè)績彈性值得關(guān)注。白酒板塊預(yù)期冰點，也是全年買點再現(xiàn)，部分品種空間有望更大，繼續(xù)推薦茅臺、五糧液、老窖、洋河、汾酒、古井、水井坊等核心品種。

茅臺跟蹤：發(fā)貨符合預(yù)期，全年確定性更強。最近跟蹤渠道反饋，公司3 月份計劃量也陸續(xù)到貨，部分經(jīng)銷商2 月份計劃量未發(fā)部分也基本都補發(fā)完畢，發(fā)貨節(jié)奏符合公司年初任務(wù)計劃，且在經(jīng)銷商補庫存意愿強、春節(jié)晚導(dǎo)致旺季效應(yīng)延后的背景下，預(yù)計今年3 月份發(fā)貨量料將比去年同期更高。從全年預(yù)計發(fā)貨3.3 萬噸及一季度占比26-27%的假設(shè)計算(2015-2017 年Q1 發(fā)貨量全年占比分別為26.0%、25.7%、27.0%，考慮到不均衡發(fā)貨下，18Q1 占比更高)，維持前期對一季度發(fā)貨8500-9000 噸的預(yù)測。雖然沒有1-2 月份確鑿發(fā)貨數(shù)據(jù)，但與之前部分投資者6000 噸的預(yù)期相比，真實情況應(yīng)更高，我們繼續(xù)維持之前發(fā)貨量預(yù)測，一季報無需悲觀，增速應(yīng)快于全年，看全年確定性更強，維持18 年收入業(yè)績33/38%增速預(yù)測，當(dāng)前18 年估值僅25.0 倍。

五糧液跟蹤：盡享改革紅利，放量周期開啟。1 月份以來，市場擔(dān)憂五糧液受茅臺量價壓制，我們認為邏輯看似準(zhǔn)確，實則低估五糧液渠道下沉及營銷改革的制度紅利。調(diào)研反饋1-2 月份銷量增速20%既是驗證。關(guān)于市場的擔(dān)憂，我們認為，即使考慮茅臺限價1499 元，但全年仍然維持3.3 萬噸發(fā)貨量，對五糧液擠占效應(yīng)不大。我們?nèi)匀唤ㄗh以中長期視角來看待五糧液的發(fā)展，以改革紅利持續(xù)釋放視角來推算盈利預(yù)測，繼續(xù)維持17-18 年95.4 億、132.7 億的業(yè)績預(yù)測，當(dāng)前18 年估值僅21.6 倍。

洋河跟蹤：消費稅影響有限，夢之藍潛力更大。前期公司披露年報，在消費稅影響下，市場對公司18 年業(yè)績增長頗有擔(dān)憂。我們認為，洋河過去營業(yè)稅金及附加科目不能反映已繳納消費稅金額，之前消費稅體現(xiàn)在成本及部分費中，新政影響并不像市場預(yù)期那么大。即使考慮18 年營業(yè)稅金及附加率明顯提升，我們預(yù)計公司毛利率也有相應(yīng)提升，疊加費用控制(夢之藍買贈及渠道投放費用在邊際下降)，對18 年Q1 及全年盈利預(yù)測影響有限。審視洋河，更應(yīng)從全年周期看待夢之藍的收入增長潛力，以及費用控制帶來的業(yè)績彈性。繼續(xù)維持18 年全年80.9 億利潤預(yù)測，20%+的業(yè)績增速，當(dāng)前估值僅21.0 倍。

白酒觀點更新：預(yù)期冰點，板塊買點，再次強烈推薦白酒板塊!白酒行業(yè)在一線龍頭全年普遍40%業(yè)績增速，二線增速更快，且渠道庫存不高的背景下，基本面確信是加速向上的。但市場預(yù)期從去年底至今走過一輪過山車，起點是茅臺提價預(yù)期，高點是發(fā)改委限價。當(dāng)前來看，市場對茅臺發(fā)貨量、五糧液業(yè)績、洋河增速等等的擔(dān)憂頻頻而出，預(yù)期回落至冰點，路演反饋來看機構(gòu)倉位也有明顯下降。站在茅臺25 倍估值，五糧液21 倍估值，兩家公司全年增速都在40%附近，洋河古井估值也都回落至21 倍水平的當(dāng)下時點，我們認為從絕對收益角度來看，板塊具備20-30%的全年收益空間，全年買點再現(xiàn)，部分品種空間有望更大，繼續(xù)推薦茅臺、五糧液、老窖、洋河、汾酒、古井、水井坊等核心品種。

風(fēng)險提示：悲觀預(yù)期持續(xù)，淡季需求回落