重慶啤酒的實際控制人已是全球第四大啤酒巨頭嘉士伯。經過多次收購，嘉士伯旗下香港子公司和重慶子公司合計持有重啤60%的股權(重啤集團還剩4.95%)。嘉士伯的目標是在中國成為一個具有領導地位的國際高檔啤酒品牌，并成為中國西部地區具有領導地位的啤酒集團及中國最主要的啤酒集團。時至今日，嘉士伯通過各種投資方式全資或合資擁有中國西部39家啤酒廠，遍布重慶、云南、寧夏、新疆、西藏、甘肅、四川等地，市場占有率為55%，排名第一。嘉士伯在中國西部已建立起穩固的市場，因此被稱為“西部啤酒王”。除重慶啤酒外，嘉士伯還是啤酒花的絕對控股股東，另外兩家西部啤酒業上市公司蘭州黃河和西藏發展的實際控制人也都與嘉士伯有股權關系，所占股權在50%左右。

重慶啤酒公司是嘉士伯在華最優質的啤酒資產和上市公司平臺，有望成為其未來發展核心。經過“乙肝疫苗項目風波”后，公司現已停止乙肝疫苗項目投入，預計未來有可能進一步剝離上市公司。回歸啤酒主業已是重慶啤酒公司未來戰略方向，目前重慶啤酒啤酒銷量約占嘉士伯全球銷量10%，占嘉士伯中國區銷量的50%左右。分析嘉士伯的全球戰略可以發現，由于西歐市場基本飽和，東歐市場下滑明顯(主要是俄羅斯)，“重視亞洲、聚焦中國”已成為其發展戰略主要方向。在此背景下，再進一步對比嘉士伯在國內的其他啤酒資產，我們認為重慶啤酒有望成為嘉士伯在中國市場的重心，獲得重點扶持進而做大做強。

啤酒行業盈利模式逐步轉變，結構升級、競爭緩和可持續。2014年我國啤酒產量同比下降0.96%，二十多年來首次負增長，同時毛利率持續明顯下滑。另外啤酒行業經過多年整合，年產量在20萬千升以上的啤酒廠僅剩20多家，10萬千升以上的也不過40多家，可收購的有價值標的所剩無幾。我們認為我國啤酒行業的增量時代已經過去，增利成為企業戰略的轉變方向，產品升級替代低價競爭逐步成為各大啤酒企業共識,如百威英博的鋁瓶啤酒、雪花啤酒的純生系列、青島啤酒的奧古特、燕京啤酒的鮮啤等。

公司有望從2015年開始進入持續較快成長期。主要原因:1)高市占率的市場環境有利于產品結構持續升級。公司目前在重慶地區的市占率約85%，區域內沒有其他大型啤酒生產企業，主要對手是雪花(產品從四川運過來)。公司一方面以新品重慶啤酒(零售價6元/瓶)替換占比超過一半的山城1958(零售價5元/瓶)，另一方面重點推廣嘉士伯旗下中高端品牌樂堡啤酒(零售價8元/瓶)。2)傳統國企導入全球領先啤酒管理經驗，生產成本和管理費用有較大下降空間。嘉士伯入主公司后，在組織架構、人員選聘、激勵機制、供應鏈管理、市場營銷等各方面均持續導入全球領先管理經驗，其中因削減瓶型導致2014年計提1.23億元減值準備，對全年業績影響較大(預告2014年凈利潤4762萬至1.11億元)。3)2015年天氣情況相對有利于啤酒消費。公司2014年半年報披露，重慶區域與13年同期相比晴天減少33天、雨天增加28天，對上半年啤酒銷量造成不利影響。而15年到目前為止重慶天氣整體情況好于14年。

盈利預測與投資建議。我們預計公司14-16年EPS分別為0.17/0.36/0.47元，未來兩年增速分別為118%/30%，當前股價對應14-16年PE分別為111/51/39倍，給予公司未來兩年0.9xPEG，對應目標價21.60元，增持評級。

主要不確定因素。人力及原材料成本上升過快、重慶地區市場競爭加劇。