投資要點

白酒：年報體現扎實基本面，超跌之時更應積極配置。本周白酒板塊領跌，市場對茅臺2017 年預收賬款下滑過度解讀，進而對行業景氣度存在擔憂。我們認為茅臺年底提價政策落地使得經銷商無法打款備貨(2016 年正常打款)，正常1 月份打款占全年計劃的20%左右，結合節后渠道價格堅挺情況，實際需求仍舊強勁。從近期公布的年報及一季度業績預增公告來看，國窖持續高增長驅動瀘州老窖Q1 業績開門紅，牛欄山全國化布局加速推進驅動順鑫農業收入超預期，我們認為高端酒和低端酒的良好業績表現在進一步驗證行業景氣度的持續。目前對應2018 年高端酒估值在23 倍以下，二三線酒多數估值低于20 倍，預計利潤增速普遍在30%以上，在市場大幅調整階段，我們認為更應理性回歸具備扎實基本面的板塊，耐心持股收獲業績增長，繼續看好本輪白酒中長期投資機會，重點推薦高端酒茅五瀘，二三線酒洋河股份、口子窖、山西汾酒、古井貢酒、水井坊等。

啤酒：重視行業拐點機會，繼續看好率先受益的華潤啤酒。本周啤酒板塊漲幅居前，我們繼續強調啤酒行業的利潤已經迎來拐點，2018 年重視啤酒板塊機會。(建議閱讀深度報告《啤酒行業深度：新一輪的成長周期已開啟》、《啤酒行業深度：終極一戰》)。根據華潤啤酒2017 年報來看，全年銷量增長0.9%，噸酒價格提升2.7 元/噸，中高檔酒(勇闖天涯等)銷量達雙位數增長， 2018 年公司規劃基數較低的高檔產品臉譜實現翻倍增長，可見公司正在積極引導產品結構升級。我們認為未來啤酒企業利潤有望加速釋放，路徑可以分以下兩種：一是直接提出廠價，二是間接提出廠價，如提升產品結構、縮減銷售費用、減少買贈等。若后期進入成本下行周期，業績釋放有望超預期，可參照2008-2009 年啤酒板塊的利潤增速，按照市場份額來看，啤酒行業受益的先后順序分別是華潤啤酒、百威英博、青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒。

食品：乳制品行業持續向好，重點推薦伊利+蒙牛+合生元。本周我們走訪了蒙牛經銷商，渠道反饋行業集中度提升趨勢持續演繹，我們預計18Q1 蒙牛收入增長12%左右，其中常溫奶增速在8%以上，低溫奶增速在20%以上，大單品特侖蘇增速約20%，純甄推出新口味后增速在30%以上，目前渠道庫存低于去年同期。2017 年報顯示港股蒙牛及合生元業績靚麗，蒙牛奶粉(雅士利)收入增長28%，隨著營銷投入的加大以及商超渠道投入完畢，我們預計2018 年奶粉收入增速有望加快至60%，公司整體業績改善趨勢有望更為明顯;合生元2017 年奶粉收入37.2 億元，同比增長16%，自17Q2 起終端銷售持續轉好，隨著中小品牌的加速退出，公司奶粉收入有望更快增長。我們認為乳制品是需要長時間去培育消費者的，隨著消費水平的提升，三四線城市乃至縣鄉市場的滲透率會逐步提高，繼續看好未來行業穩步增長的良好發展前景。近期伊利股價大幅回調，我們建議堅守基本面，繼續看好伊利股份、蒙牛乳業、H&H 國際控股。

貴州茅臺：持續超越，領航前行。2017 年公司收入增長49.8%，凈利潤增長62%，高于業績預增58%的指引，略超預期。17Q4 預收款為144.3 億元，同比下降17.8%，主要是年末茅臺酒提價落地影響了經銷商的打款進程，正常1 月份打款占全年計劃的20%左右，因此無需過度解讀。從渠道反饋來看，目前飛天茅臺一批價基本在1499 元，3 月訂單陸續到貨，公司嚴控價格措施明顯加快渠道動銷，庫存水平維持低位。我們保守預計Q1 飛天茅臺銷量增速在10%以上，均價提高18%，個性化超高端茅臺酒均價提升幅度在40%以上，因此Q1 公司收入增速預計在30%以上，利潤端增速有望靠近40%，全年季度間發貨節奏和價格表現相對均衡，波動幅度要顯著小于2017 年同期表現。我們認為未來茅臺酒具備持續提價能力，中長期來看公司收入持續保持20%以上的穩健增長，建議以長遠視角來看待公司的良好投資機會。關于茅臺供需關系和價格走勢判斷，建議閱讀我們近期發布的深度報告《貴州茅臺—深度研究：尋價格漲跌之因、需求之形，論茅臺的成長》。