中低檔酒下滑，高檔酒增長較好;疆內保持增長，疆外繼續下滑，2016年公司白酒銷售收入為16.00億元，同比增長1.36%。

分產品來看：高檔酒(王酒、老窖等)收入為8.66億元，同比增長12.76%，王酒和老窖銷量分別同比增長13.64%、19.24%;中檔酒(老陳酒、特曲等)收入為6.44億元，同比下降8.80%，老陳酒和特曲銷量分別同比下降21.54%、8.94%;低檔酒(伊力大曲、伊力老朋友等)收入為0.91億元，同比下降13.70%，其中大曲銷量同比下降29.80%。

分地區來看：公司在疆內有39家經銷商，在疆外有6家經銷商，經銷商數量均無變化。公司在疆內的白酒收入為12.51億元，同比增長9.61%;在疆外的白酒收入為3.49億元，同比下降20.18%，主要是由于浙江市場收入下滑;疆外在公司白酒收入中占比21.83%，同比下降5.89pct。

毛利率下降疊加資產減值損失增加，拉低公司凈利率盡管去年年底公司對其主力產品進行了提價，但由于單位成本的上升，公司各檔白酒的毛利率均有所下降：高檔酒毛利率下降0.63pct至60.68%，中檔酒的毛利率下降2.62pct至43.80%，低檔酒的毛利率下降8.39pct至24.98%，從而導致公司白酒整體毛利率下降0.93pct至51.86%，公司綜合毛利率下降1.20pct至50.21%。

2016年，公司銷售費用同比下降1563萬元至4893萬元，降幅24.21%，導致公司銷售費用率同比下降1.05pct至2.89%。銷售費用下降的原因主要是：1、去年公司的白酒運輸改由子公司物流公司負責，導致裝卸運輸費同比下降235萬元;2、浙江市場去年銷售業績不佳，對浙江地區的促銷費下降953.52萬元;3、去年廣告費同比下降355.49萬元。

去年公司管理費同比下降45.32%，導致管理費用率下降2.13pct至2.39%;主要是由于未能完成2016年4.10億元利潤總額的業績目標，公司績效獎金同比減少。財務費用同比減少234.20萬元，主要系公司本期定期存款產生的利息收入同比大幅增加所致，進而使得公司財務費用率下降0.11pct至-0.95%。

2016年，盡管公司三大費用合計同比下降5149萬元，但由于對煤化工公司的借款計提的減值損失，以及對南崗建材公司和伊力特資產管理公司計提的可供出售金融資產減值，導致資產減值損失同比增加5，642.76萬元，增幅達87%;加之公司毛利率下降，使得公司凈利率同比下降0.86pct至16.38%，導致公司歸母凈利潤下降。

新董事長上任謀變革去年7月，陳智接替退休的徐勇輝出任公司董事長。陳智上任后帶領管理層對公司2017年的發展積極謀劃，擬從以下四個方面進行改革：1、成立營銷運營中心，集中銷售資源統一調配，并由當前完全依靠經銷商代理銷售的模式調整為以經銷商、直銷加電商為三足鼎立的銷售模式及渠道。

2、調整產品結構，控制老窖系列增量，增加特曲系列銷量，收回市場上名存實亡、多年未包裝、無銷量的產品。

鞏固和保護伊力大曲市場地位，支持鼓勵使用固液結合基酒的產品，深度開發農村市場，全面覆蓋，實現增量。

3、過去兩年，公司的廣告宣傳費不足2700萬元，且全部為地區性廣告費，無全國性廣告費;銷售費用率不足4%，顯著低于行業平均水平。為鞏固和提升伊力特“新疆第一酒”的品牌地位，今年公司計劃投入廣告費5000萬元，策劃實施伊力特曲產品的推廣和宣傳。

4、當前伊力特在疆內的白酒市場份額已達40%，疆內飲酒人口有限，向疆外拓展是唯一出路。公司前五大客戶貢獻了85%的主營收入，占比過高;公司在疆外僅有6家經銷商，“大招商，招大商”勢在必行。公司計劃在可克達拉市成立新疆伊力特品牌運營有限公司，注冊資本1億元，公司控股51%，經銷商股權占比49%。此外，公司擬與疆外經銷商共同出資成立混合制合資公司，從而綁定廠商利益，形成長效的激勵機制。

盈利預測：公司2016年末預收賬款達3.41億元，同比增加143.72%，若考慮到預收賬款的飆升，公司去年白酒收入實際增速在12%左右。伊力特在今年的春糖會上的參展規模和力度明顯比以往更大，我們認為今年隨著各項改革調整落地以及新疆加大固定資產投資，公司有望實現疆內外收入齊飛，而且公司去年年底的提價效果將在今年顯現出來。另外，董事長陳智此前在擔任新疆伊帕爾汗香料股份有限公司董事長、總經理期間，不僅將該公司帶上新三板，還實施了員工持股計劃。在年報中，公司明確表示“規范薪酬管理，構建有效的激勵機制”，我們認為在陳總領導下，未來伊力特也可能實施限制性股票激勵或員工持股計劃，從而釋放更大的體制改革紅利。

綜上，我們預測公司2017-2019年營收分別為18.90/21.36/24.13億元，歸母凈利潤分別為3.21/3.67/4.20億元，EPS分別為0.73/0.83/0.95元/股;給予“增持”評級，目標價22元。