茅臺價格始終反映資產價格走勢，2011年以后與CPI相關性減弱

2012年以前茅臺(600519,股吧)零售價格同比、CPI同比以及PPI同比走勢基本同向，而從2012年開始，茅臺價格與PPI都陷入深跌，而CPI同比仍然維持在2%左右的穩定水平，2011年以后茅臺價格與CPI走勢脫軌。2016年起茅臺零售價格開啟反彈，與此同時可以看到的是PPI增速從2015年的-5.2%上升至2016年的-1.4%。2017年以來，茅臺零售價格勢如破竹，今年2月PPI也走出7.3%的強勁反彈。從始至終，PPI與茅臺價格的相關性都很高，表明茅臺價格一直體現出明顯的商品屬性，可以說資產價格走勢對茅臺價格的影響是占主導的，保值與投資拉動的商務需求茅臺漲價的真正推手。

PPI增速仍在高位，茅臺價格周期不會立刻結束

每輪周期，PPI增速的頂點和低點均會分別高于CPI增速的頂點和低點。PPI增速大于CPI增速時形成的累計正偏離通常會與其小于CPI增速時形成的累計負偏離相抵消，偏離會在一定時間內實現回歸。2011年10月至2016年10月，PPI同比增速持續低于CPI同比增速，形成了較大的累計負偏離。如果要再次實現回歸，則需要PPI同比增速相對高于CPI同比增速，并維持一段時間。因為茅臺價格與PPI同比增速呈顯著相關，雖然2月份CPI同比僅為0.8%，但本輪白酒價格周期大概率不會受此影響，茅臺價格周期將繼續跟隨PPI走勢，不會立刻結束。

茅臺價格高歌猛進，白酒股行情料持續

茅臺作為我國高端白酒的代表，在高端白酒市場具有定價主導權，其價格走勢引領白酒行情，也對白酒股股價具有重大影響，二級市場對白酒行情的預期尤其依賴茅臺價格作為標桿。由于茅臺價格通常是引領白酒行情的指標，推導到股價上，在PPI表現較好的年份，白酒股幾乎都能跑贏大盤。去年9月以來，PPI當月同比增速由負轉正，并逐月遞增，今年1月PPI同比增速達6.9%，2月更是達到7.8%，更加堅定了我們對白酒行情的信心。近日，河南地區53度飛天茅臺的供貨價已經接近1300元/瓶，部分地區零售價格已經超過1400元/瓶。雖然進入白酒淡季，但是茅臺價格依然高歌猛進，白酒股行情預計將持續。

一線酒價格堅挺，二線酒彈性較大

在白酒行情持續的大背景下，我們繼續推薦當前彈性較大的二線酒。我們認為，茅臺價格的堅挺是白酒行情持續的保障，而從股價角度來說，繼一線酒之后，二線酒將迎來板塊輪動的機會，二線酒的投資時機已經到來。自2016年6月開始，一線白酒企業股價就開啟了上漲行情，上漲幅度顯著高于二線白酒， 2017年二線白酒漲幅將超過一線白酒。重點推薦關注盈利提升空間較大的沱牌舍得(600702,股吧)和產品結構受益消費升級的口子窖(603589,股吧)。

風險提示：宏觀經濟低迷，食品安全問題，產業政策風險，原材料價格波動風險，假冒偽劣風險