山西汾酒:業(yè)績(jī)符合預(yù)期,注重高質(zhì)量增長(zhǎng),改革紅利持續(xù)釋放

山西汾酒 600809

事件:公司發(fā)布2018年一季度業(yè)績(jī)預(yù)增公告,預(yù)計(jì)2018年第一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.02億-7.49億,同比增加50%-60%,業(yè)績(jī)?cè)鏊俜�合預(yù)期。

投資評(píng)級(jí)與估值:維持盈利預(yù)測(cè),預(yù)測(cè)2017-2019年EPS分別為1.1元、1.85元、2.56元,同比增長(zhǎng)58%、68%、38%,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)17-19年P(guān)E分別為49x、29x、21x,維持買入評(píng)級(jí)。我們看好公司的核心邏輯是:1、品牌上,汾酒是清香鼻祖,具有深厚的品牌底蘊(yùn),品質(zhì)得到行業(yè)及消費(fèi)者一致認(rèn)可,具備快速恢復(fù)的基礎(chǔ);2、產(chǎn)品上,優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),進(jìn)入2018年,高端酒價(jià)格繼續(xù)提升,公司核心產(chǎn)品青花系列迎來放量良機(jī);3、營(yíng)銷上,公司強(qiáng)化費(fèi)用的執(zhí)行和落地,強(qiáng)化銷售團(tuán)隊(duì)建設(shè)與消費(fèi)者培育,通過省外擴(kuò)張與省內(nèi)精耕形成巨大增長(zhǎng)空間;4、國(guó)企改革使公司迎來重要發(fā)展機(jī)遇,公司在品牌、產(chǎn)品、渠道和團(tuán)隊(duì)建設(shè)、激勵(lì)方面已發(fā)生積極變化,并且注重發(fā)展的質(zhì)量和過程,保證后續(xù)不斷發(fā)力。

利潤(rùn)增速符合預(yù)期,青花增長(zhǎng)更加亮眼。17Q1公司實(shí)現(xiàn)收入21.81億,預(yù)計(jì)占全年35%左右,結(jié)合渠道反饋,我們預(yù)計(jì)18年一季度銷售公司完成全年任務(wù)的40%左右,同比增長(zhǎng)40%以上。省內(nèi)外結(jié)構(gòu)基本上達(dá)到1:1,省外增速快于省內(nèi)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)上移,預(yù)計(jì)青花占比達(dá)到25%以上,比17年占比提升5個(gè)點(diǎn)左右,青花完成全年目標(biāo)的40%-50%,同比增長(zhǎng)70%以上,實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)。18Q1歸母凈利潤(rùn)增速50%-60%,考慮到17Q1稅率僅13%,為低點(diǎn)水平,預(yù)計(jì)18Q1稅率有所提升;且由于18年加速向省外擴(kuò)張,增加品牌宣傳的費(fèi)用投入,銷售費(fèi)用率有所提升,因此實(shí)現(xiàn)50%-60%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)完全符合預(yù)期。預(yù)計(jì)18年全年青花量?jī)r(jià)齊升,帶來收入利潤(rùn)加速增長(zhǎng)。

18年更加注重良性高質(zhì)量發(fā)展,改革紅利加速釋放。17年是汾酒的恢復(fù)性增長(zhǎng)年,公司實(shí)現(xiàn)了順價(jià)、良性放量不壓貨、市場(chǎng)費(fèi)用的嚴(yán)格執(zhí)行和有效落地。18年公司繼續(xù)嚴(yán)守價(jià)格剛性、費(fèi)用落地、區(qū)域竄貨三條紅線,加速釋放改革紅利。18年公司(1)更加注重對(duì)過程和質(zhì)量的考核,保證良性和高質(zhì)量增長(zhǎng);(2)更加注重品牌高度,加強(qiáng)品牌投入,春糖期間公司推出定價(jià)5999元的青花50和1399元的青花中國(guó)裝,拉升品牌高度,同時(shí)18年公司在廣告投放上預(yù)計(jì)也會(huì)有較大投入;(3)進(jìn)一步推進(jìn)精準(zhǔn)營(yíng)銷,強(qiáng)化費(fèi)用落地,優(yōu)化經(jīng)銷商結(jié)構(gòu);(4)強(qiáng)化消費(fèi)者培育,品鑒力度大大加強(qiáng),擴(kuò)大消費(fèi)群體;(5)4月1日起,青花將取消全部返利,預(yù)計(jì)18年仍然會(huì)繼續(xù)提價(jià)挺價(jià),使青花30站穩(wěn)600-800價(jià)位段。

股價(jià)上漲的催化劑:收入利潤(rùn)增長(zhǎng)持續(xù)超預(yù)期

沱牌舍得:改革持續(xù)深化,業(yè)績(jī)厚積薄發(fā)

舍得酒業(yè) 600702

事件:公司發(fā)布2017年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告,預(yù)計(jì)2017年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.3億元到1.6億元,與上年同期相比增加0.5億元到0.8億元,同比增長(zhǎng)62.10%到99.50%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步調(diào)整到位,2018年收入有望提速。公司主打“舍得+沱牌”雙品牌,其中舍得定位高端,沱牌主攻中低端。品味舍得作為核心產(chǎn)品,定位300-600元次高端價(jià)格帶,預(yù)計(jì)全年收入增速50%以上,貢獻(xiàn)收入主要增長(zhǎng);舍之道增速較慢。沱牌處于調(diào)整期,產(chǎn)品將聚焦于天特優(yōu)曲。公司2016年底開始削減中低端產(chǎn)品,2017Q1-3低檔酒收入同比下降25.55%,拉低整體收入增速。隨著產(chǎn)品梳理完成,預(yù)計(jì)2018年沱牌將恢復(fù)增長(zhǎng),中低檔酒增速回升疊加高檔酒高速增長(zhǎng)可大幅增厚公司收入。

天洋入主后為公司注入民營(yíng)活力,改革不斷深化。業(yè)務(wù)方面公司剝離醫(yī)藥,聚焦白酒主業(yè)。名稱由“四川沱牌舍得酒業(yè)股份有限公司”變更為“舍得酒業(yè)股份有限公司”,突出“舍得”以強(qiáng)化品牌形象。此外,沱牌與舍得各自成立營(yíng)銷公司獨(dú)立運(yùn)營(yíng),并對(duì)拆分后的兩大營(yíng)銷公司市場(chǎng)區(qū)域進(jìn)行細(xì)分,體現(xiàn)了市場(chǎng)營(yíng)銷上的專業(yè)化與體系化。渠道方面公司持續(xù)進(jìn)行扁平化布局,下沉到市縣,2017年前三季度經(jīng)銷商凈增354家,一線銷售人員數(shù)量快速增長(zhǎng)(預(yù)計(jì)2017年底2000人)。費(fèi)用投放精細(xì)化,由返利改為由公司直接投放控制。員工福利提高,激勵(lì)政策優(yōu)化進(jìn)一步提升銷售人員積極性。品牌宣傳方面除央視廣告外,公司還通過智慧舍得講壇、品鑒會(huì)提升形象。

2017業(yè)績(jī)承壓,2018將加速釋放。公司2017年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.3-1.6億元,同比增長(zhǎng)62.1%-99.5%;其中Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.35-0.65億元,同比增長(zhǎng)35.96%-154.11%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)一方面受益收入增長(zhǎng),另一方面受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化,中高檔占比提升拉升毛利率。2017年由于計(jì)提內(nèi)退員工福利及Q3大力度的市場(chǎng)投入,公司業(yè)績(jī)受到壓制。2018隨收入加速、改革深化及定增落地,業(yè)績(jī)有望加速釋放。

盈利預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)2017-2019年EPS為0.45、1.24、2.05元,對(duì)應(yīng)PE為107倍、39倍、24倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。