白酒上市公司一季度業績飄紅 行業有望延續高增長

據報道，近日，多家白酒行業上市公司發布了一季報或一季報業績預告，在公布業績的公司中，除皇臺酒業出現虧損外，其他公司都實現營收和利潤的高增長，尤其是利潤增長方面，多家公司交出增長50%以上的答卷。業內人士預計，主要高端白酒企業一季度有望延續高增長，收入和凈利潤增速有望達到20%-40%。

今世緣:一季度業績超預期,國緣助力騰飛

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年報符合預期,營收穩步增長。

公司17年總營收29.57億,同增15.78%;歸母凈利潤8.96億,同增18.21%,其中白酒主營業務收入29.19億,同比增長15.52%,業績符合預期。單四季度營收5.64億,同增14.17%,歸母凈利潤1.2億,同增11.11%,收入業績保持平穩增長。

一季度業績超預期,產品結構不斷優化。

18Q1營收14.92億,同比增長31.22%,歸母凈利潤5.09億,同比增長32.21%,業績超預期。18Q1毛利率74.35%,同增0.34pcts,主因公司特A類以上占比穩步提升,產品結構不斷優化所致。18Q1銷售費用率14.52%,同增0.4pcts,凈利率34.16%,同增0.23pcts,主因春節錯峰17年銷售費用順延部分至18Q1銷售費用所致。17年預收款8.15億,同增67.70%,18Q1預收款2.45億,同增118.8%,經銷商打款積極,現金流不斷得到改善。

產品結構不斷優化,國緣業績表現搶眼。

從產品結構來看,17年特A類以上營收占比79.30%,其中特A+類營收12.93億,同增38.29%,占比43.80%;特A類營收10.48億,同增9.97%,占比35.50%。特A類以上銷售占比達81.8%,高端品牌國緣銷售占比達62%,同增6pcts,貢獻超70%的利潤,產品結構不斷得到優化,利于公司加快中低端BC類產品的整合力度。從區域分布來看,17年公司省內營收27.75億,其中三大根據地淮安、鹽城和南京合計14.41億,同增16.96%,占比48.81%;南京和蘇南地區合計9.44億,同增19.34%,占比31.98%,省內渠道不斷下沉,精細化耕作;省外營收1.58億,同增4.64%,省外營收穩步增長。省外主推300-600元價格區間老開系產品,同時省內及北上廣深等省制高點市場培育700-1000元價格區間的國緣V系產品。

省內精耕細作,省外實施“2+5+N”戰略。

公司堅持廠家主導,廠商分工協作的“1+1”深度分銷模式,渠道網格化、扁平化、精細化。省內市場制定“縣縣是重點”的方針,13個地市營銷中心、70個市縣辦事處實現全面增長,最高增速達26.5%;省外市場堅定“重點突破,周邊輻射,梯次開發,滾動發展”開發策略,實施“2+5+N”戰略,重點攻克“2+5”重點省市,大力發展團購商或優質渠道商,開設今世緣·國緣專賣店,31個被列為重點市縣板塊市場也普遍實現增長,重點市縣板塊市場平均增幅達64.5%。我們看好定位于次高端的國緣未來發展,預計2018-2020年EPS0.87/1.04/1.20元,對應PE20/17/14,給予“買入”評級。

古井貢酒:17年業績積極樂觀,值得重點配置

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核心觀點:本輪白酒行業景氣度回升階段,二線白酒中我們持續重點看好古井貢酒,核心在于公司高額費用投入志在擴張省外份額和提升品牌張力,我們認為隨著產品結構的上移,前期犧牲的費用終將在利潤端逐步體現,2017年古井集團數據反映股份公司全年業績表現靚麗,凈利潤有望超出市場預期。我們繼續強調重視大眾消費升級趨勢的崛起,徽酒200元價位產品進入放量增長期,徽酒龍頭古井全面受益,這一趨勢未被市場充分認知,預計未來公司利潤端將步入收獲期,利潤增速顯著快于收入將是趨勢。當前古井在二線白酒中收益風險比最高,對應2018年PE僅20倍,利潤增速30%以上,值得積極配置,繼續重點推薦。

事件:古井銷售公司官方平臺顯示,2017年古井集團全年實現營業收入87.32億元,較去年同期增長14.79%;實現利潤總額16.30億元,較去年同期增長47.68%;上繳稅收28.74億元,較去年同期增長25.44%。

2017年公司利潤增速有望超預期。根據過去幾年集團公司與股份公司收入和利潤占比情況,我們經過推算預計2017年股份公司收入在70億元左右,同比增長16%左右,符合市場預期;凈利潤將超過11億元,同比增長35%以上,利潤增速有望超出市場預期環比實現加速增長。分產品來看,我們預計2017年古井本部收入約63億元,同比增長約14%,黃鶴樓收入約6.9億元,同比實現雙位數增長(將2016年5月并表前收入考慮在內)。我們在中報和三季報點評中,重點強調公司利潤端進入逐步釋放階段,核心原因在于產品價格體系理順后費用投入的邊際效應在提升,同時銷售公司調整打款政策,進一步優化公司費用使用效率,目前來看我們的判斷正在陸續兌現。

2018年春節動銷良好,古井8年繼續高增長。根據我們春節前后渠道密集跟蹤反饋,2018年一季度公司回款計劃占全年的40%,春節回款較為積極,整體動銷增速好于去年,主要是年份原漿系列產品結構調整的比較好,合肥市場古井8年等高端產品增速在40%以上,前期省內偏弱的六安市場春節訂單也達到3千萬元,同比增長明顯。2018年公司重點發力200元以上產品,品牌投入聚焦古井8年和16年,我們認為公司正在努力把握消費升級紅利,借勢將主力價格帶逐步拔高來增強整體品牌力。2017年以來年份原漿系列價格帶穩步提升,在此基礎上,2018年公司積極考核渠道動銷,節后省內渠道庫存基本保持下2個月以下良性水平,基于目前渠道動銷情況,我們預計一季度公司業績有望繼續超預期。

徽酒200元價位進入放量增長期,古井風險收益比突出。站在大的宏觀政策背景下,我們認為棚改貨幣化、大城市人口回流等因素正在加快提高三四線城市乃至縣鄉市場的居民購買力,繼續強調重視大眾消費升級趨勢的崛起。對于安徽白酒市場,我們認為200元價位已進入放量增長期,產品結構加速升級將顯著提升盈利能力,古井作為徽酒龍頭將充分受益,這一點市場并未充分認識到。中長期來看,我們認為隨著價格帶的上移,渠道利潤的逐步提高,古井的銷售費用率有望穩步下行,利潤增速快于收入增速將是一大趨勢,若公司治理結構出現改善,未來公司潛在利潤彈性將更大。從投資角度來看,當前古井在二線白酒中收益風險比最高,對應2018年PE僅20倍,利潤增速30%以上,值得積極配置,繼續重點推薦。

投資建議:重申“買入”評級,繼續重點推薦。我們調整盈利預測,預計2017-19年公司實現營業收入70.16、85.12、104.53億元,同比增長16.59%、21.33%、22.80%;實現凈利潤11.31、15.18、19.65億元,同比增長36.28%、34.27%、29.46%,對應EPS分別為2.25、3.01、3.90元。我們認為對應2018年,公司合理估值區間在25-30xPE。