事項：瀘州老窖發布2018年一季報，公司18Q1年實現營收33.7億元，同比增26.2%;歸母凈利潤12.1億元，同比增51.9%;扣非后歸母凈利潤為10.5億元，同比增32.4%;EPS：0.83元。

收入穩健增長，基本符合預期。公司18Q1實現營收33.7億元，同比增26.2%;歸母凈利潤12.1億元，同比增51.9%;扣非后歸母凈利潤為10.5億元(公司因參股華西證券取得投資收益1.5億元)，同比增32.4%，收入利潤增長基本符合預期。收入增長主要系：1)國窖1573繼續保持穩健增長，預計接近30%增長;2)特曲等中檔產品從去年下半年開始公司重點發力，今年一季度增速較快，預計實現超過30%增長;3)低檔酒持續清理SKU中，收入已企穩實現正增長。公司預收賬款為13.9億元，環比降5.7億元，同比增5.5億元。公司銷售商品、提供勞務收到的現金同比增54.6%，經營活動現金凈流量同比增140.6%，現金流優異。

產品結構持續升級，盈利能力持續提升。公司毛利率為74.7%，同比增4.4pct。毛利率持續提升主要系產品結構持續升級，高端產品持續穩定增長，特曲、窖齡等中高端產品增速加快，中高端及以上產品占比持續提升。銷售費用率為18.2%(+1.6pct)，主要系廣告宣傳費及市場拓展費用增加影響所致;管理費用率為4.2%(-1.1pct);財務費用率為-1.5pct(-0.9pct)，主要系公司存量資金增加，存款利息收入相應增長影響所致;營業稅金率為10.2%(+1.7pct)，主要系17年5月消費稅稅基從50%提升到60%;凈利率為37.5%(+6.7pct)，扣除華西證券投資收益，實際凈利率為34%(+3.2pct)，公司盈利能力持續提升。

腰部產品發力加快，全速沖刺十三五。公司重回百億陣營后，將全力沖刺十三五。公司將繼續推進“雙品牌、三大品系、五大單品”的品牌戰略，保證國窖1573穩健增長，繼續保持量價齊升勢頭，提升占比和品牌影響力;中端產品特曲和窖齡加快增長速度，助推公司業績快速增長。公司積極進軍次高端，4月21日公司52度瀘州老窖特曲60版零售價上調至498元/瓶，相較之前上漲18元/瓶。此次調價公司高度重視，嚴格要求經銷商執行價格體系。我們預計18年公司次高端及以上產品將繼續實現量價齊升。

投資建議：我們認為公司未來業績有望保持快速增長：1)公司是我國四大名酒，具有很強的品牌影響力，消費者認可度高，管理層優秀，執行力強;2)公司的核心產品國窖1573占比持續提升，腰部產品窖齡和特曲增速加快，助推業績持續快速增長;3)公司積極推動渠道建設，加快推動營銷組織體系，在全國化基礎上繼續深耕，18年公司在區域發展上希望實現東進南突，今年將加大華東華南地區渠道建設、消費者培育工作。維持公司18-20年歸母凈利潤預測：36.0/45.8/57.4億元，對應PE為26/20/16倍，參考可比公司估值，給予18年30倍PE，對應目標價74元，維持"強推"評級。

風險提示：高端酒行業競爭加劇，食品安全風險。