基金Q1季報披露完畢，食品飲料板塊加倉明顯。2019Q1基金食品飲料板塊配臵比例為6.95%，環比增加1.39pct。基金在2018Q1-2019Q1的食品飲料持倉分別為6.32%、7.45%、7.03%、5.56%，6.95%，在經歷2018Q3、208Q4連續兩個季度持倉下降后強勢回升。白酒是主要貢獻。2018Q1-2019Q1白酒持倉分別為3.97%、5.15%、4.89%和3.37%，4.98%，基金白酒持倉環比提高1.61pct.，可謂銳增。非白酒持倉有所降低，我們分析為2018年相對收益較好，估值優勢較小，2019Q1基金進行了小幅持倉調減。

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年報表現不俗，食品飲料板塊受基金青睞。食品飲料板塊年報業績優秀，白酒方面貴州茅臺(600519)年報超預期，其中2018Q4營收增速高達35.71%，預收款余額再新高;五糧液(000858)實現營收超400億，同樣超預期，地產酒方面口子窖(603589)年報超預期。調味品龍頭海天味業(603288)年報顯示營收和利潤保持平穩快速增長，預收款余額近年新高。軟飲料板塊養元飲品年報分紅力度超預期，現金股息率高達5%以上;乳業龍頭伊利股份(600887)年報凈利潤略超預期。食品飲料各子板塊重點/龍頭公司表現均符合預期，穩定業績表現獲得基金青睞。2019Q1食品飲料市值占A股(剔除銀行石油石化)市值比重為7.56%，食品飲料低配幅度為0.61pct。

基本面好于預期，白酒板塊預期修復，加倉幅度為2010年以來最高水平，重回超配。2018年二季度渠道調研分化明顯，市場預期白酒景氣度下行，三季報白酒業績放緩進一步加劇了市場對2019年白酒板塊業績增長的悲觀判斷，三四季度白酒板塊持倉連續回落。2019年春節銷售好于預期，帶動板塊預期和估值修復，持倉上升。春節期間，五糧液放量明顯，動銷樂觀;瀘州老窖(000568)旺季銷售超公司預期，國窖銷售創新高，整體完成目標進度;茅臺(600519)供不應求，價格節節走高，春節后，茅臺批價繼續上行，高端酒春節銷售好于預期，Q1業績確定性較快增長。

地產酒方面，今世緣(603369)保持快速增長，省內勢頭良好，古井貢酒(000596)春節銷售同樣表現良好，汾酒春節銷售增長迅速。綜合分析，春節旺季白酒銷售良好，一季報業績預期良好。Q1陸股通對白酒進行了加強配臵，北上資金帶動市場熱情，糖酒會期間五糧液的經銷商大會釋放積極信號，白酒板塊信心大幅提升。2019Q1白酒持倉比例4.98%，白酒市值占A股(剔除銀行石油石化)市值比重為4.92%，略超配。非食品持倉比例略降，2019Q1持倉比例1.97%，環比下降0.22pct。

我們認為，綜合“預期、估值、基本面、資金面”，食品飲料板塊投資價值仍然突出，尤其白酒。第一，白酒板塊估值在食品飲料眾多細分當中仍然最有優勢。

食品飲料2019年平均預測市盈率在25x附近，亦在歷史均值附近，而非白酒板塊平均估值要高于白酒。第二，白酒增速領先。從2018年業績以及2019年Q1表現看，白酒龍頭業績增速高于板塊整體，高于調味品和乳制品。第三，增量資金仍然會青睞白酒。白酒板塊具有市值優勢，從基金歷史持倉看，白酒常常占據基金重倉股位臵，而且在機構/資金多元化趨勢下，長期資金看好優質消費品龍頭的判斷成立。

核心推薦：白酒重點推薦茅五瀘、古井貢酒、今世緣、山西汾酒(600809)。食品股推薦重視伊利股份、洽洽食品(002557)、中炬高新(600872)、涪陵榨菜(002507)等。

風險提示：宏觀經濟走向不確定性;估值上行不及預期。