白酒：名酒業(yè)績(jī)繼續(xù)高增，建議長(zhǎng)期視角配置高端酒，重視業(yè)績(jī)邊際加速的二三線酒。2017 年白酒板塊收入增長(zhǎng)28.06%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)43.45%，板塊繼續(xù)加速增長(zhǎng);18Q1 收入增長(zhǎng)27.98%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)37.53%，高增長(zhǎng)勢(shì)頭不減。通過分析對(duì)比，我們認(rèn)為有兩點(diǎn)需要重點(diǎn)關(guān)注：1)18Q1 高端酒業(yè)績(jī)?cè)鏊倬��?0%以上，反映行業(yè)景氣度持續(xù)，對(duì)于市場(chǎng)較為關(guān)注的茅臺(tái)預(yù)收賬款環(huán)比下降情況，我們認(rèn)為主要是打款發(fā)貨周期縮短所致，無需過度解讀。從渠道動(dòng)銷來看，4 月下旬部分地區(qū)飛天茅臺(tái)一批價(jià)達(dá)到1550-1600 元，反映終端需求仍舊旺盛。5 月中旬MSCI 落地，白酒龍頭的稀缺屬性有望受到外資青睞;考慮到未來2-3 年茅臺(tái)酒供需偏緊的格局未變，我們認(rèn)為高端酒仍可持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，目前估值回落至23 倍以下，建議以中長(zhǎng)期視角去配置貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖。2)報(bào)表業(yè)績(jī)邊際加速的基本都是前期市場(chǎng)關(guān)注度較低的三三線品牌，比如徽酒雙寡頭口子窖和古井，背后的核心邏輯是區(qū)域強(qiáng)勢(shì)品牌的次高端產(chǎn)品迎來爆發(fā)增長(zhǎng)，如200 元以上產(chǎn)品增速均有50%增長(zhǎng)，利潤(rùn)端彈性顯現(xiàn);低端酒牛欄山在50 元以下的千億市場(chǎng)加速收割中小品牌市場(chǎng)份額，收入環(huán)比加速增長(zhǎng)，全年來看估值20 倍左右的相關(guān)標(biāo)的有望獲得超額收益，我們重點(diǎn)推薦口子窖、古井貢酒、順鑫農(nóng)業(yè)、洋河股份等。

啤酒：行業(yè)新一輪成長(zhǎng)周期已開啟，重視板塊性行情。2017 年底我們領(lǐng)先市場(chǎng)強(qiáng)調(diào)行業(yè)已開啟新一輪成長(zhǎng)周期，利潤(rùn)有望加速釋放，詳細(xì)邏輯參考我們推出的三篇深度報(bào)告《新一輪的成長(zhǎng)周期已開啟》《終極一戰(zhàn)》《偉大的啤酒并購(gòu)與整合：剖析百威英博全球并購(gòu)成功之因》，從年報(bào)和一季報(bào)來看，核心邏輯得到有效驗(yàn)證。2017 年啤酒行業(yè)收入增長(zhǎng)2.7%(噸酒價(jià)格提升2.8%，升級(jí)明顯)，18Q1 行業(yè)產(chǎn)量903.9 萬千升，同比增長(zhǎng)1.3%，邊際改善開始體現(xiàn)。從上市公司來看，啤酒行業(yè)收入轉(zhuǎn)向個(gè)位數(shù)正增長(zhǎng)，成本高基數(shù)背景下，提價(jià)效應(yīng)在一季度體現(xiàn)不明顯，行業(yè)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)近雙位數(shù)增長(zhǎng)實(shí)屬不易。三三季度是啤酒消費(fèi)旺季，提價(jià)效應(yīng)有望逐步凸顯，同時(shí)世界杯將于6 月舉行，啤酒企業(yè)迎來產(chǎn)品升級(jí)的有力營(yíng)銷窗口期，渠道動(dòng)銷有望加快，我們預(yù)計(jì)二季度業(yè)績(jī)有望加速釋放，板塊催化行情亦值得期待。按照現(xiàn)有的格局推演，我們認(rèn)為行業(yè)受益的先后順序分別是華潤(rùn)、百威英博、青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒。

食品：大眾品繼續(xù)聚焦細(xì)分行業(yè)龍頭。從年報(bào)和一季報(bào)來看，大眾品部分業(yè)績(jī)低于預(yù)期，市場(chǎng)關(guān)注度較高的伊利，Q4+Q1 結(jié)合來看收入增長(zhǎng)16.9%，市占率持續(xù)提升，扣非利潤(rùn)增速7%，低于預(yù)期在于搶份額階段龍頭企業(yè)偏向高費(fèi)用投入，中長(zhǎng)期來看公司的加快增長(zhǎng)仍有望在利潤(rùn)端體現(xiàn)。我們看好大眾品龍頭的未來成長(zhǎng)性，繼續(xù)聚焦乳制品、調(diào)味品和休閑食品行業(yè)龍頭，重點(diǎn)推薦海天味業(yè)、中炬高新、絕味食品等;乳制品格局向好，短期受情緒波動(dòng)但潛在張力更足，建議重點(diǎn)關(guān)注份額不斷提升的伊利以及邊際改善的蒙牛等。

徽酒：雙寡頭業(yè)績(jī)超預(yù)期，戴維斯雙擊加速到來。徽酒口子窖和古井業(yè)績(jī)均超市場(chǎng)預(yù)期，我們推薦核心邏輯得到全面驗(yàn)證，即省內(nèi)次高端產(chǎn)品進(jìn)入爆發(fā)增長(zhǎng)期，本土強(qiáng)勢(shì)品牌充分受益，公司盈利能力將顯著提升，再次建議重視這一產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。1)口子窖：作為民營(yíng)優(yōu)秀酒企，經(jīng)營(yíng)風(fēng)格穩(wěn)健務(wù)實(shí)，發(fā)展步伐拿捏到位，關(guān)鍵時(shí)刻主動(dòng)出擊(省內(nèi)市占率加快提升)，我們看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展前景，高盛減持的壓制因素充分消除，隨著業(yè)績(jī)進(jìn)入加速期，公司估值有望加快修復(fù)，目前對(duì)應(yīng)2018 年估值不到19 倍，利潤(rùn)增速30%以上。2)古井貢酒：過去十多年公司費(fèi)用率首次出現(xiàn)下降，這一趨勢(shì)在過去四個(gè)季度報(bào)表中持續(xù)得到體現(xiàn)，我們繼續(xù)強(qiáng)調(diào)隨著價(jià)格帶的上移，渠道利潤(rùn)的提高，費(fèi)用率有望繼續(xù)穩(wěn)步下行，公司利潤(rùn)進(jìn)入加速釋放期，若治理結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，業(yè)績(jī)彈性將更大，目前對(duì)應(yīng)2018 年估值21 倍，利潤(rùn)增速30%以上。

順鑫農(nóng)業(yè)：牛二保持近40%高增速，市值仍被低估。18Q1 公司凈利潤(rùn)3.66 億元，同比增長(zhǎng)94.61%，靠近業(yè)績(jī)預(yù)告上限，營(yíng)業(yè)收入39.73 億元，同比增長(zhǎng)3.37%，扣除鑫大禹業(yè)務(wù)影響，預(yù)計(jì)收入增速超過20%，整體業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期。我們預(yù)計(jì)白酒收入實(shí)現(xiàn)近40%增長(zhǎng)，增長(zhǎng)點(diǎn)主要來自于長(zhǎng)三角、珠三角以及京東平臺(tái)，考慮到預(yù)收款的蓄水效應(yīng)，未來公司業(yè)績(jī)釋放潛力十足。一直以來，公司估值被盈利偏弱的肉制品和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累，隨著公司利潤(rùn)端加速增長(zhǎng)和改革步伐的推進(jìn)，壓制估值的因素將逐步解除，屆時(shí)有望迎來戴維斯雙擊機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為對(duì)順鑫農(nóng)業(yè)采用分部估值更為合理，預(yù)計(jì)2018 年公司白酒業(yè)務(wù)收入80 億元，按照2 倍PS 估值(或者按照10%最低凈利率，給予白酒20 倍PE);房地產(chǎn)業(yè)務(wù)估計(jì)可收回40 億元，肉制品業(yè)務(wù)小幅盈利，暫不考慮估值，當(dāng)前公司亦具備高安全邊際，看好公司未來充足改善空間，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。

2018 年4 月投資組合：貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、洋河股份。當(dāng)月內(nèi)三者漲幅分別為貴州茅臺(tái)(-3.09%)、瀘州老窖(6.13%)、洋河股份(3.86%)，組合收益率為2.30%，同期上證綜指下跌2.73%，組合領(lǐng)先上證綜指5.04%。綜合各細(xì)分子行業(yè)變化，我們5 月推薦組合為口子窖、貴州茅臺(tái)、洋河股份。

投資策略：分子行業(yè)來看，白酒繼續(xù)重點(diǎn)推薦茅臺(tái)、瀘州老窖、五糧液，二三線酒口子窖、古井貢酒、順鑫農(nóng)業(yè)、洋河股份、山西汾酒等;啤酒行業(yè)受益的先后順序分別是華潤(rùn)啤酒、百威英博、青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒;食品繼續(xù)重點(diǎn)推薦海天味業(yè)、中炬高新、絕味食品，重點(diǎn)關(guān)注伊利股份、蒙牛乳業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：三公消費(fèi)限制力度加大、消費(fèi)升級(jí)進(jìn)程放緩、食品安全。