年初以來，投資者糾結(jié)于茅臺預收款、發(fā)貨量、一批價等指標，擔憂白酒行業(yè)進入景氣周期拐點。歷史雖會重演，但是不會復制，招商食品團隊在復盤上輪周期的基礎上，放眼長期，試圖闡述白酒行業(yè)本輪特點：超長周期、需求良性、分化明顯、價格分明、渠道理性，判斷白酒行業(yè)景氣度可看更久，繼續(xù)買入板塊。標的來看，高端白酒重回穩(wěn)增狀態(tài)，市值仍有空間，茅臺最為確定，五糧液老窖亦有潛力，大眾白酒價格帶，在業(yè)績加速和估值安全性強的背景下，短期仍看好區(qū)域龍頭白酒表現(xiàn)，全年來看，全國性品牌想象空間更足。報告包含對行業(yè)中期邏輯的深度思考，推薦閱讀!

上輪白酒周期：三個階段，各顯神通。上輪白酒周期中，在經(jīng)歷過需求復蘇、價格上漲后的名酒回暖期后，08 年金融危機及09 年四萬億，成為行業(yè)關鍵變量，直接導致白酒行業(yè)在后面4 年中，需求和渠道泡沫不斷累積，先后催化地產(chǎn)酒、次高端白酒的爆發(fā)增長。

本輪白酒特點：超長景氣周期，需求更顯良性。歷史雖會重演，但卻不會復制，本輪白酒景氣周期的背后推力仍然是需求，但良性需求和茅臺限價，將推動本輪白酒迎來超長景氣周期。我們前期提到的“供給端力求長遠，需求端真實可信”

所言非虛。景氣周期中，大眾需求讓品牌更加集中，企業(yè)表現(xiàn)分化明顯，無論是高端酒中茅臺的占比，還是大眾白酒典型市場安徽，徽酒的集中度也在加速提升。

19 年白酒行業(yè)趨勢展望：高端穩(wěn)價高景氣，大眾放量超預期。在超長景氣周期的判斷下，展望2019 年，白酒行業(yè)仍然將延續(xù)高景氣度，高端白酒18 年壓制價格虛火，減少囤積庫存，重回穩(wěn)態(tài)增速，在茅臺19 年供應量偏緊的背景下，高端景氣度依舊會很高。600 元價格帶白酒尚未迎來全面復蘇，但300 元左右的大眾白酒，并不會受到茅臺價格壓制，而會迎來量價齊升的高景氣周期。其中全國性品牌繼續(xù)分享渠道紅利，在價格和量上彈性更大，區(qū)域性品牌深耕省內(nèi)市場，盡享升級加集中，但在省外擴張和300 元以上價格帶，想象空間略遜于全國性品牌。

潛在風險評估：經(jīng)濟風險和資金風險。回顧98 年、08 年和13 年，核心影響白酒投資收益的因素在于政策、食品安全和經(jīng)濟風險。經(jīng)濟風險導致的需求弱化不可忽視，但從當前看，大眾需求仍然強勁，經(jīng)濟風險并無壓力。資金上，過去2 年國內(nèi)機構(gòu)投資者倉位不斷增加，有調(diào)倉壓力，但海外資金也在調(diào)整時機加配白酒。

投資策略：投資高端確定，買入大眾彈性。基于對白酒超長景氣周期的判斷，我們認為預期低谷期，仍要持續(xù)買入白酒板塊。高端白酒景氣周期可看到2020 年，來年增長確定，景氣度高，其中茅臺最確定，五糧液老窖亦有潛力。大眾白酒并不會受到茅臺價格壓制，會持續(xù)受益放量加提價，其中短期看好安全邊際充足、業(yè)績提速的區(qū)域龍頭白酒，買入古井、口子、洋河、順鑫、今世緣。全年來看，全國性品牌想象空間更大，估值切換后市值空間明顯，買入洋河、汾酒、水井坊、舍得，關注酒鬼。

風險提示：經(jīng)濟下行風險，資金流出板塊風險