山西汾酒一季報(bào)業(yè)績超預(yù)期，全年動力十足。

2016年， 山西汾酒公司營收和凈利潤分別為44.05億和6.05億，同比增長6.69%和16.24%;今年一季度，公司營收和凈利潤同比增長48.29%(全年目標(biāo)增速為30%以上)和58.70%，環(huán)比增長速度加快，且超出市場預(yù)期。

2017年是汾酒集團(tuán)立下目標(biāo)責(zé)任書的元年，同時(shí)也是上市公司改革的元年。集團(tuán)訂下2017/2018/2019年酒類收入增長目標(biāo)為30%、30%、20%，利潤增長目標(biāo)為25%、25%、25%。上市公司作為集團(tuán)公司主要的白酒資產(chǎn)，對實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)至關(guān)重要。今年5月份，汾酒股東大會參加的人數(shù)是近幾年來之最，包括銀基、百川等白酒大商也都出席參加，說明經(jīng)銷商對公司信心有所提升，以及市場對其后續(xù)改革寄予厚望。目前，集團(tuán)公司內(nèi)部已經(jīng)成立了改革辦，目前正在研究相關(guān)方案，后續(xù)改革政策有望陸續(xù)出臺，上市公司的機(jī)制建設(shè)有望日趨完善。 集中資源打造大單品，計(jì)劃成立個(gè)性化公司。

汾酒產(chǎn)品主要包括青花、老白汾和玻汾系列。目前公司主要采取抓兩頭、穩(wěn)中間的策略，爭取青花系列和玻汾系列能夠?qū)崿F(xiàn)高增長。2016年，公司產(chǎn)品中銷售額超過5億的大單品數(shù)量有4個(gè)，未來公司將通過聚焦資源以及產(chǎn)品瘦身等方式，爭取使大單品的銷售規(guī)模持續(xù)提升。這有助于公司費(fèi)用投入效率和品牌價(jià)值的提升。另外，2017年，公司計(jì)劃成立個(gè)性化公司，形成汾酒、竹葉青和個(gè)性化三大體系，未來個(gè)性化產(chǎn)品這一塊也有望為公司貢獻(xiàn)一定的業(yè)績增量。

省內(nèi)持續(xù)渠道下沉，省外動作加快。

近兩年， 山西汾酒公司不斷強(qiáng)化省內(nèi)市場的渠道下沉力度，推出百縣千鎮(zhèn)計(jì)劃，導(dǎo)致2016年玻汾系列實(shí)現(xiàn)放量增長，低價(jià)白酒銷量為28，453.74千升，同比增長24.57%。2017年，公司計(jì)劃在山西省內(nèi)要鞏固100家縣級市場，確保1000家核心終端，同時(shí)開拓1000個(gè)空白社區(qū)或鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場，全年低端酒銷量仍有望維持較快增長。省外市場方面，河南、北京等主要市場要繼續(xù)強(qiáng)化基礎(chǔ)建設(shè)，加大領(lǐng)先優(yōu)勢;對于消費(fèi)基礎(chǔ)相對薄弱的區(qū)域，公司正在加快招商力度，增點(diǎn)擴(kuò)面，有望實(shí)現(xiàn)市場份額的穩(wěn)步擴(kuò)大。同時(shí)，區(qū)域開發(fā)定制也是重點(diǎn)工作，汾酒作為四大名酒之一，清香型白酒龍頭，品牌認(rèn)知度有基礎(chǔ)。目前公司對定制商的開發(fā)定制門檻由原來200-300萬提高到1000萬以上，也是公司品牌力強(qiáng)的體現(xiàn)。

盈利預(yù)測與評級：

山西汾酒是山西省內(nèi)白酒龍頭企業(yè)，在省內(nèi)擁有絕對優(yōu)勢，省內(nèi)市場有望通過渠道精耕維持穩(wěn)定發(fā)展;省外市場方面，公司品牌在全國擁有較高知名度。近兩年來，公司加大了全國招商力度，省外市長增長也有所加速。同時(shí)，集團(tuán)公司簽訂責(zé)任書后，后續(xù)股份公司改革速度有望加快，有望提升公司經(jīng)營效率和員工活力。我們預(yù)測2017/18/19年EPS分別為0.92/1.20/1.52元，目標(biāo)價(jià)40元，維持“買入”評級。