瀘州老窖公司五大單品思路清晰,今明兩年國窖1573仍將較快增長 公司未來發展思路清晰,將集中資源做五大單品。

(1)國窖1573今明兩年仍將較快增長,公司對提價較為慎重。國窖1573在2012-2014年銷量大幅下滑,2015年初全國23個省沒有國窖經銷商,去年公司開始大規模擴充銷售人員,去年3000人,今年將繼續擴充到6000人,明年補充部分業務骨干,渠道的恢復將幫助國窖1573繼續較快增長。同時公司目前對提價較為慎重,將繼續觀察五糧液提價效果來決定國窖是否提價。

(2)特曲從2014年7月開始見底回升,目前保持較快增長,窖齡今年仍在控量調整,兩款酒是公司腰部產品,未來銷售要達到2萬噸以上。(3)博大繼續清理品牌,尚未見底,但中長期利于品牌發展。

公司未來有望受益于行業大眾消費升級以及集中度提升 白酒企業目前2.1萬家左右,其中前100家逐步進入復蘇期,剩余企業仍在困難期,企業分化較為明顯。其核心原因在于大眾消費升級將選擇性價比較高的名優白酒,品牌酒將受益。同時白酒企業分化明顯,行業整合將是大勢所趨,實力雄厚的名優白酒將是受益者。目前,前五大白酒公司集中度約15%,未來集中度有望持續提升,老窖有望受益。

多因素促使公司定增籌資實施技改工程,2017年有望推進改革方案制定 公司此次選擇定增籌資的方式實施釀酒技改工程,主要是因為:

(1)公司短期經營需要充裕流動資金。(2)賬上自有資金將用來實現新產能配套,包括營銷網絡建設、籌建電子商務公司等。(3)公司曾承諾每年高比例分紅。(4)定增成本相對便宜。經公司測算,銀行貸款、發債等籌資方式將攤薄EPS0.1元,定增攤薄EPS0.03元。同時,由于公司銷售團隊今年將翻倍,為平衡新老員工利益并未實施員工持股計劃,公司有望在2017年推進制定改革方案。

投資建議:預計公司16-18年EPS1.21/1.47/1.77元,合理估值30元,維持買入評級。

風險提示:銷售不達預期