投資評級與估值：預測公司16-18 年EPS 為1.27、1.65、2.19 元(增發攤薄后EPS 為1.15、1.5 和2 元)，增長20%、30%、33%，對應PE 為19、14、11 倍，目標價33 元，強烈建議買入。

關鍵假設點：國窖1573、窖齡酒、特曲表現持續向好，增發擴建順利進行。

有別于大眾的認識：未來公司看點：1、新管理層領導能力突出，產品及渠道改革成效明顯;2、戰略單品國窖1573 有望實現量價齊升;3、產品線齊全覆蓋高中低端，未來腰部產品可發力;4、增發建優質基酒有利公司長遠發展。

看點1，新管理層領導能力突出，產品及渠道改革成效明顯。老窖新管理層相對其他白酒上市公司現任管理層而言是最年輕、最具一線銷售經驗的領導層。上任以來改革成效明顯，產品方面聚焦五大戰略單品，采取砍條碼、降價等方式解決條碼混亂、產品滯銷問題，產品線逐步明晰;渠道方面降庫存、改變柒泉模式而建立品牌專營公司，使渠道逐漸恢復良性發展。

看點2，戰略單品國窖1573 有望實現量價齊升。國窖1573 隨白酒板塊景氣回升和消費升級拉動，有望實現量價齊升，為公司帶來較大利潤彈性。公司層面領導層執行力強，加強終端掌控，銷售隊伍不斷擴充促放量，產品本身性價比高，未來提價是大概率事件。

看點3，產品線齊全覆蓋高中低端，未來腰部產品可發力。老窖相對于茅臺、五糧液的優勢是產品線齊全，覆蓋高中低端。中高端窖齡酒和特曲現階段恢復良性增長逐步發力，預計未來中高端窖齡酒和特曲收入會逐步提高，公司有望在百元價位段獲得全國性突破。

看點4，增發建優質基酒有利公司長遠發展。公司預計增發用于擴建項目，增發總金額不超過30 億元。資金用途為釀酒工程技改一期項目，酒業投資公司認購2 億。擴建項目在于未來提供腰部產品優質基酒，對公司長遠發展有利。

股價表現的催化劑：基本面超預期，季報超預期。

核心假設風險：調整復蘇低于預期，增發的不確定性。