1、白酒主業經營良好,牛欄山外圍市場開拓順利。

2014年,公司白酒主業營收41.20億,占比總營收94.81的43.45%,白酒是公司的核心經營業務。從品牌上來看,公司白酒分為牛欄山和寧城老窖,而又以牛欄山為主。

“正宗二鍋頭,地道北京味”,王剛為牛欄山做品牌代言響徹北京城。牛欄山已成為北京地區生活酒的第一品牌,市場占有率和成熟度都非常高。但牛欄山在北京地區的成長性還有,主要是受益城鎮化和消費升級,預計未來幾年在北京地區能保持15-20%左右的成長性。

牛欄山除了北京市場做深做扎實外,外埠市場的開拓也日益重視,近年來,外埠地區成長性都不錯。外埠地區重點開拓華北、東北、西北和南方市場。南方市場主要集中在長三角、珠三角地區。南方人的口感有所不一樣,講究干爽純裂,口感上講究百年紅系列的,公司有針對性的調整口味。

牛欄山產品定位中低端。從產品結構來看,2014年低端占比87%左右,中高端12%-13%左右。這幾年,受政府八項規定影響,中低端的增長比較快,中高端的增長有所放緩。牛欄山產品體系中一般定價50元以下為低端,目前有300多個品種,50-100元為中高端。公司針對這個地區消費能力,不同地區推出不同的價格段產品,以適應消費者需求。從產能上來看,新廠區預計到2015年年底開始投放新的產能。因此,保持未來幾年的增長在產能上有保障。

白酒的另一個品牌寧城老窖目前銷售一般,銷售主要集中在內蒙本地,公司采取的是全蒙戰略。寧城老窖2007年順鑫并購過來的時候已停產停銷3年,而在并購當年,順鑫主導經營后當年就有500萬凈利,實現2-3億銷售收入。從寧城老窖自身而言,業績成長性不錯,但就整個順鑫總盤子來說,增長貢獻占比不大。目前內蒙還有2個品牌,一個是河套,一個是蒙古王。在內蒙地區,寧城老窖基本上排在第二第三的市場地位。

2、肉制品業務豬肉盈利一般,逐漸向牛羊肉延伸發展。

公司肉制品業務主要分屠宰和種豬,種豬周期性影響比較小,商品豬受周期性價格影響比較大。公司規劃豬肉產業鏈做兩端(上游和下游),以此來降低豬肉價格波動的風險。目前,公司冷鮮肉全國排在第四位,低溫肉制品是未來的發展趨勢,諸如豬頭肉、豬腸、豬肚、醬鹵肉都很有市場。公司計劃投資建設4萬噸冷庫,滿足國家儲備、熟食加工、肉屠宰上的安全肉冷藏等。

公司未來規劃延伸牛羊肉發展。隨著消費升級,我國肉類消費目前呈明顯多樣化態勢,以豬肉為主的消費習慣正在改變,牛羊肉人均消費量穩步增長。且牛羊肉價格穩步上漲,不同于豬價呈周期波動態勢。公司有望將牛羊肉產業打造新增長點。

公司前期收購的清河源14 年收入8.9 億,公司2014年豬肉板塊收入29.76億元,占比30%,但盈利能力遠勝于豬肉。清河源14 年凈利潤1.28 億,凈利率15%,而順鑫豬肉板塊整體盈利不過千萬,其中種豬虧損,屠宰盈利。不論從成長和盈利性,牛羊肉業務都優于豬肉業務。

目前順鑫旗下的鵬城食品豬肉供應約占北京豬肉供應的50%,清河源收購完成后,可以利用北京的網絡優勢,推廣牛肉產品;另外通過引進公司肉制品深加工技術,可以提高清河源的深加工占比,進一步提高盈利能力。

3、未來重點圍繞白酒和肉類業務拓展,其他業務有望逐漸剝離。

2014年,公司白酒收入41.20億,肉類收入26.11億,合計67.31億,約占總收入94.81億的71%。如果加上收購的清河源(70%股份),則約占總收入73%。因此,公司未來的戰略重點是做好白酒和肉類業務,其他的非核心業務有望逐漸從上市公司剝離。

4、盈利預測與投資建議。

我們預測公司2015/16/17年EPS分別為0.63/0.78/0.92元,對于當前股價PE分別為45.79/36.72/31.33,首次給予公司“增持”評級。

5、風險提示。

白酒、牛羊肉市場開拓不如預期。