價格紅利持續釋放，利好定價權強的上市酒企無論是從國家統計局公布的全行業口徑還是上市酒企口徑數據來看，白酒行業收入增長的核心驅動力逐漸從量增切換為價增，這與當前宏觀經濟增速放緩、白酒行業進入存量競爭階段、白酒消費趨向品牌化的趨勢相吻合，其中品牌優勢凸顯、質地更優、定價權更強的上市酒企更為受益。因此在本輪白酒周期中，上市酒企整體收入增速(平均約 24%)好于全行業(平均約 12%)，且上市酒企整體的噸價至少是全行業的 1.5倍，相對全行業具備較高的溢價率。但從占比看， 上市酒企整體的收入和銷量占全行業的比重仍然不高， 2018年分別為35%、 12%，保守測算在不考慮行業總量擴容僅在需求向品牌酒企集中的趨勢下， 未來 5年上市酒企的整體收入復合增速預計仍能維持雙位數增長。

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不同檔次酒企的量價關系在行業不同階段表現不盡相同從貢獻度看， 在不同檔次酒企的收入增長中，價格已經成為或將成為主導的貢獻因素，但不同檔次酒企的量價關系在行業不同階段表現不盡相同： 1) 高端酒企： 成長周期中價格貢獻高于量增貢獻，價格貢獻主要來自主品牌的提價，但調整周期中價格(出廠口徑) 并未出現太大波動，可能的原因是高端酒企具有強勢的品牌力，挺價能力及意愿更強; 2) 次高端酒企：成長周期中價格貢獻遠遠高于量的貢獻，價格貢獻包括提價和結構升級，在調整周期中，價格亦會出現巨大波動，且價格往往先于量出現波動，量的波動小于價，但波動幅度較其他檔次酒企大; 3) 大眾高端酒企： 歷史來看，價格和量的貢獻相對均衡，且無論調整周期還是景氣周期，價和量的波動幅度均較小，體現出了大眾高端酒的需求相對剛性; 2018年量略有下降，價增成為支撐大眾高端酒企收入增長的核心動力，體現出了大眾高端酒的需求正在加速品牌化; 4) 大眾普通酒企： 大眾消費需求從 100元以下價格帶向 100元以上價格帶轉移的趨勢更為明朗，導致大眾普通白酒的需求量連續多年下降， 2018年實現微增， 價格提升成為驅動收入增長的最主要動力，但該價格帶酒企的定價權弱于其他檔次酒企，所以即使內部消費升級推動整體噸價持續提升，但大眾普通酒企的收入增速仍然是各檔次白酒中表現最弱的。

行業觀點與估值優選對行業或所處價格帶具有較強定價權的品牌酒企，重點推薦貴州茅臺(976.300, 1.30, 0.13%)( 25%\/26倍)、五糧液(112.980, 0.01, 0.01%)( 26%\/24倍)、洋河股份(120.110, 1.04,0.87%)( 16%\/18倍)，其他建議關注瀘州老窖(75.800, 1.64, 2.21%)、山西汾酒(62.020, -0.28, -0.45%)( 27%\/28倍)、口子窖(59.970,0.28, 0.47%)、古井貢酒(111.750, 1.26, 1.14%)等。

風險提示： 1. 需求不達預期; 價格調整過快抑制實際需求;

2. 限制性政策調整;行業競爭加劇。