食品飲料行業2019年中期投資策略

在逐步告別總量增長后，食飲行業逐步邁入結構紅利期，增長邏輯的轉換加速改變行業競爭格局，名酒企業依靠品牌高度，食品巨頭仰仗供應鏈優勢，不斷鞏固自身行業龍頭地位，估值溢價即源于此，建議投資者繼續加買龍頭，掘金大食代!展望下半年，白酒估值修復行情之后，更看需求長邏輯推動的估值切換，其中高端白酒景氣度最高;食品板塊需求韌性足，龍頭走向超級定價權，乳業調味品最為明顯，同時關注左側品種布局機會。

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行業逐步告別總量增長，進入結構紅利期，白酒進入閉門峰會時代，食品剩者為王加速顯現，估值溢價即源于此。我們在 18 年中期策略報告中分析，在國內消費者對酒精、糖等人均攝入量達到全球水平后，食飲各子行業開始告別總量增長時代，進入結構升級紅利期。行業增長邏輯的轉換，對競爭格局有著深遠影響：品牌對于白酒企業的重要性愈發凸顯，行業開始進入閉門峰會、你追我趕的競合時代;全產業鏈掌控力開始成為食品企業構筑壁壘的手段，上游資源壟斷、下游管理賦能，讓“剩者為王”的邏輯在食品行業加速演繹。這是過去幾年我們報告的投資建議中“分化”、“龍頭”頻繁出現的根本原因，我們相信此產業趨勢行未過半。疊加全球開放的資本制度安排，市場將進一步探究龍頭企業的經營壁壘，并逐步抬高估值中樞，守望估值溢價。

白酒板塊：估值修復行情充分演繹，需求長邏輯將推動板塊下半年估值切換，高端白酒景氣度最高。我們去年底判斷，行業盤整的核心是企業過高的經營目標，在經歷去年底控貨去庫存，調低增長目標后，行業迎來預期反轉的估值修復行情。回顧來看，去年底的行業判斷得到驗證，估值底部時間點較我們預判時點略提早出現。當前時點，行業估值回升至歷史中樞的合理水平。

從需求結構的長邏輯看，白酒將持續受益結構升級，高端白酒過去十年量價分別復合增長 10.1%、6.4%，預計未來仍將顯著跑贏通脹水平，引領行業景氣度持續向上，其中茅臺當為行業中流砥柱，確保行業 2020 年穩健成長，這是下半年行情估值切換的基礎;從渠道利潤的短邏輯看，高端渠道利潤源自品牌壁壘帶來的確定性，茅臺維持高價差，五糧液渠道動力明顯增強，中檔渠道利潤來自于大眾的需求韌性，次高端白酒企業的高增長目標，讓渠道利潤空間有所反復，期待次高端白酒企業重視渠道利潤，步步為營，以為后圖。

食品板塊：乳業調味品需求韌性足，龍頭憑借全產業鏈優勢，走向超級定價權。我們從年初以來跟蹤來看，食品板塊保持相當的需求韌性，其中乳業、調味品最為明顯，我們認為這與減稅降費、低線市場消費升級有關。從近期渠道動銷及庫存跟蹤來看，下半年食品板塊仍將保持穩健增長。投資上可沿著兩條思路選股：持續買入龍頭公司的超級定價權，我們認為食品行業從總量進入結構升級期，行業集中度將進一步提升，若伴隨成本抬高和需求邊際放緩，提升速度則會更快，各家龍頭憑借全產業鏈優勢，近年來展現出行業內的超級定價權，其中乳業、調味品最為明顯，細分龍頭桃李、絕味也在持續構建自身護城河;另外關注具有周期屬性食品股的左側布局機會，包括成本紅利、渠道下沉的榨菜，以及全球擴張、周期弱化的安琪。

投資策略：1)白酒板塊：繼續推薦需求長邏輯，高端白酒景氣度最高。行業估值回升至合理水平，繼續推薦行業需求長邏輯帶來的估值溢價，以及下半年估值切換行情，其中高端白酒景氣度最高，首推茅五瀘，推薦古井、今世緣、口子、洋河、汾酒。2)食品板塊：需求具備韌性，布局龍頭超級定價權，關注左側品種。食品需求具備韌性，乳業調味品為先，繼續買入乳業、調味品板塊龍頭，首推伊利、海天、中炬，關注恒順;推薦細分龍頭絕味、桃李;關注個股左側布局機會，關注榨菜、安琪。

風險提示：需求超預期回落/成本上漲/外資流出/稅收政策變化/行業競爭加劇