事項順鑫農業 發布 2018 年半年度業績預告，預計 1H18 凈利比上年同期增長70%-100%，實現每股收益約0.729-0.857 元，據此推算，2Q18 凈利增速中值53%。業績變動原因：公司白酒銷售市場擴大，銷量及銷售收入增加。

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支撐評級的要點

估計2Q18 白酒收入維持高增長態勢 。白酒1Q18 收入為32.4 億，同比增45%，我們判斷2Q18 白酒報表收入可延續2017 年下半年、1Q18 的高增速。由于2017 年下半年開始改變了市場開發及推廣投入的方式，市場開發及推廣費用讓經銷商承擔，因此若按同一口徑，實際增速更快。白酒復蘇逐層傳導，17 年次高端主力品種漲價，17 年下半年開始，300 元以下的中檔酒和低檔酒面臨的市場環境改善。2018 年公司繼續推動終端建設，通過陳釀大單品，泛全國化市場布局加速推進，同時銷售激勵到位，銷售人員業務提成增加。報表蓄水池充足，預收款/收入是白酒上市公司最高，2018 年1 季度末母公司預收款(白酒為主)高達31.3 億，為18 年2-4 季度留出了充足的余糧。

預計2018 年順鑫白酒收入有望增30%左右，增長的確定性高，可受益于市場偏好變化。近期市場偏好持續發生變化，業績確定性高的品種更容易得到認可，食品飲料總體業績確定高，而順鑫農業又是其中的佼佼者。順鑫是大眾酒王者，白酒行業的長跑冠軍，銷售團隊一直很優秀，對產品、渠道、區域定位清晰，100 元以下價格帶市占率持續提升，過去3 年、5 年、10 年收入復合增速分別為16%、15%、26%，上市公司排名為6、2、1 位。白酒國企相對看重規模和排名，隨著品牌白酒進入景氣上升周期，國有上市公司均有較強的動力爭奪更好的排位，2018 年古井貢酒、順鑫農業、山西汾酒都是第5 名的有力爭奪者。

評級面臨的主要風險

國企改革進度低于預期;渠道庫存超預期;名酒重新加大100 元以下價格帶的投入。

估值

根據業績預告，我們上調2018 年盈利預測，預計2018-19 年凈利同比+52%、43%，實現每股收益1.17、1.67 元(此前為1.10、1.53 元)。雖然順鑫18 年上半年股價已有較好的表現，不過16 年初至今和17 年初至今順鑫股價漲幅為75%、68%，遠低于白酒指數164%、102%。當前估值仍處于低位，扣除地產和肉加工業務后，白酒業務18 年、19 年PE 分別為24 倍、19 倍。近期回調為長線投資者迎來了良好的布局機會，維持買入的投資評級。