近期白酒股反復活躍，除了白酒上市公司上半年業績顯示已經告別行業低谷外，假日刺激下的一線白酒幾乎集體漲價銷量普遍良好，也成為白酒股股價不斷攀升的助推器。

興業證券認為，白酒整體復蘇趨勢延續，一線酒最穩健，率先開啟提價周期。上半年一線酒收入增速均在15%以上，延續穩健的增長勢頭，全年看利潤端增速有望超過收入。

華創證券表示，高端白酒基本面有望持續改善，1.經過本輪行業調整，高端白酒相對價格已明顯降低，2015年城鎮居民人均月可支配收入購買茅臺量可超過3瓶。目前飛天茅臺、普五五糧液價分別穩定在950元和680元左右，由于第四季度供應量有限，一批價有望穩中有升。五糧液8月30日宣布普五提價，三季報預收賬款有望超預期;2.貴州茅臺、五糧液2016年市盈率分別為22.1倍、16.9倍，2017年市盈率分別為19.6倍、14.4倍，預計四季度估值切換，貴州茅臺和五糧液仍有20%至25%上漲空間。一線白酒漲價緩和了中高端白酒競爭壓力，建議持續關注兩大彈性標的，水井坊、酒鬼酒等。

相關概念股：

水井坊：Q2業績加速，高增長有望持續

Q2業績加速，現金流量凈額大幅提升：公司Q2實現收入1.92億元，同比增長53.64%，對比第一季度13.88%的同比增長，業績增長明顯加速。報告期內實現現金流量凈額8790.96萬元，同比增長147.12%，主要系公司銷售增加所致。公司中高檔產品貢獻主要業績，報告期內中高檔產品實現收入4.92億元，同比增長26.95%，占總收入比至99.88%。公司整體毛利率74.38%，基本與去年持平，凈利率較去年同期提升5.59個百分點，主要系費用管控及稅收減少所致。

核心產品卡位藍海市場，業績高增長有望持續：公司拳頭產品水井坊井臺裝及臻釀八號卡位于300-500元的中高端藍海市場，二者占總收入比重超過90%，15年井臺裝與臻釀八號收入基本持平，隨著臻釀八號持續放量，推測比重高于井臺裝。臻釀八號出廠價在250元左右，終端零售價在300-310元，高性價比以及豐厚的渠道利潤推動臻釀八號不斷放量，渠道調研顯示部分地區臻釀八號銷量增速超過100%。考慮到，臻釀八號對比競爭對手存在明顯高性價比以及目前基數尚小，未來有望繼續放量成為推動公司業績高增長的主要驅動力。

總代模式逐漸完善，核心市場不斷增加：公司不斷完善總代模式，在新模式下總代作為銷售服務平臺負責銷售后端包括訂單處理、物流、倉儲、收款等工作，報告期內陸續在江蘇、廣東、四川、福建、江西等區域開始實現轉變。公司逐漸增加上述省份銷售人員投入，加強對終端服務和管理。公司現有核心市場河南、湖南、江蘇、廣東、四川、上海、浙江、天津、福建等核心市場，隨著產品繼續推廣核心市場數量將繼續增加。同時，報告期內公司海外產品銷售情況良好，實現收入1910.93萬元，同比增長33.71%。

投資建議：目前公司市值不足80億元，受益于核心產品不斷放量，未來三年高增長可期。根據盈利預測，2016-2017年分別實現凈利潤1.82億元、2.37億元，分別增長106.6%、30.5%，對應EPS分別為0.37、0.49，考慮到公司單品放量帶來的高增長給予35倍估值，對應2017年目標價17.15元。

酒鬼酒：變化正在進行中，大幅改善仍待時日

公司公布2016年中報，實現收入2.91億元、歸母凈利潤0.39億元，同比下滑5.06%、1.89%，扣非后歸母凈利潤略增2.85%，EPS為0.12元。單二季度收入、利潤分別為1.24、0.1億元，同比下滑14.77%、48.78%。

中高端產品集中度提升帶動毛利率增長：中糧入主后確立“堅持中高檔路線，聚焦主導產品，打造全國性戰略核心單品”的產品策略，分產品看酒鬼系列收入2.3億微增0.22%，低端湘泉下滑18.8%，符合公司聚焦資源于中高端內參、酒鬼品系策略，中高端集中度進一步提升至78.97%(同比增加4.1個百分點)。上半年基于維護產品渠道價格而進行的核心產品的小幅漲價以及產品結構升級使得毛利率同比上漲5.02%。

銷售收入端改善仍然需要時日：預收款1.55億同比增長21.32%，環比基本持平，經營活動現金流量凈額同比下降55%主要受匯票保證金支出影響。中糧入主后追求健康的發展路徑，整理開發品牌、調整銷售團隊、某些單品的渠道庫存進一步去化，預計將在三季度將這些遺留問題清理完畢。中報披露的中糧關聯交易僅450萬，較年初的3億計劃相差較遠，有意愿做白酒的葡萄酒經銷商尚需培育，借助中糧銷售渠道的融合尚需時間。6月初推出的升級產品高度柔和新紅壇酒鬼招商情況逐步推進，預計收入端同比和環比的改善將在三季度體現。

廣告費用恢復投入助力打造高端形象：銷售費用率提高10個點，主要受廣告費大幅增長2156%至近3千萬(恢復至14年水平)，導致凈利潤下降，管理費用率持平略下降。預計公司今年下半年將會維持此廣告投入節奏來助力酒鬼高端形象占位。

考慮到公司渠道重建、升級新品推廣、中糧渠道融合尚需一定時間，廣告投放維持上半年節奏，下調公司收入和利潤預測，16~18年收入增速為35%、45%、20%，利潤增速為25%：0.75元，17年PE為37倍。

五糧液：公司改革持續推進，普五提價成效尚待觀察

多方面改革并進，公司經營效率逐漸提升自行業深度調整以來，五糧液與茅臺之間的差距逐漸拉大。對此，公司管理層也意識到了問題，自上而下進行了一系列的改革。(1)股權方面，發布非公開發行預案，發行對象中，“國君資管計劃”由五糧液第1期員工持股計劃出資，“君享五糧液1號”由五糧液部分優秀經銷商以自籌資金認購。通過員工持股以及引進經銷商，有望提高員工積極性與凝聚力，鞏固渠道銷售，提升經銷商忠誠度和支持力度。(2)渠道方面，對于高端產品，仍然采用品牌事業部+7大營銷中心的模式。同時新建了7大倉儲中心。認為，這有助于緩解經銷商庫存較大導致的集中拋貨風險;高端產品以外的產品，公司按五糧春、特頭曲、系列酒分別新建了3個品牌公司，品牌公司獨立運作，能動性顯著提升;針對電商渠道，未來公司會建立自己的電商平臺，公司3大募投項目中有一個就是服務型電商商務平臺的建立。(3)經銷商政策上：此次提升出廠價的同時，公司強調取消所有返利政策。返利政策會造成經銷商為了賺返利的前，而故意降低價格走量，導致越補貼，價格越低的困境，對于公司挺價，實現順價銷售非常不利。

普五提價成效尚待觀察，五糧春、五糧頭特曲增長較快今年公司兩次提高普五出廠價。從經銷商角度來看，由于提前進貨，庫存中仍以前期629元(扣除30元補貼)和679元產品為主。而市場一批價受茅臺漲價以及五糧液提價影響上漲至650元，因此短期能實現微盈利;但長期而言，隨著低成本購買的普五銷完，未來購貨成本提升至739元，到時如果市場一批價上漲不達預期，則經銷商盈利情況仍難以改善。

從公司業績來看，提升出廠價短期可刺激公司業績增長。原因在于，經銷商出于漲價預期提前打款，因此公司短期發貨量會有所增加。但隨著公司出廠價提高(目前公司出廠價為739元，與茅臺僅差80元)，未來漲價預期會逐漸減弱，外加如果渠道庫存消化不達預期，公司2017年發貨有可能有下滑風險。