本輪白酒周期將有望延續的觀點：

1)需求端：需求仍在分化，高端白酒消費群體穩定，波及有限。

2)供給端：酒企產量持續下滑，龍頭酒企帶領價格帶進一步提升，競爭格局加劇，行業集中度逐步提升。

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高端酒需求穩定。目前，我國白酒消費主要是以商務和個人消費為主導。隨著我國居民收入分化逐步加劇，高收入及低收入群體人均可支配收入同比增速呈現穩中有升，表明其消費能力較為穩定。我們認為，高端白酒市場需求保持較為穩健，低端品牌白酒市場需求提升，而隨著中間部分群體消費能力放緩，其對中間價格帶的白酒需求將隨之放緩。

白酒行業產量逐步下滑。進入18年，隨著宏觀經濟增速放緩，白酒需求逐步減弱，酒企開始調整產量，18年白酒行業產量為871萬千升，同比增長3.1%。截止19年5月，我國白酒產量增速持續下滑至0.4%，下跌幅度逐步放大，與此同時，我國白酒行業庫存比持續持續下滑，行業庫存比減少10.3%，行業產量仍在調整階段。

行業規模以上酒企數量遞減，形成強者恒強格局。截止2018年，規模以上白酒企業為1445家，較2017年已減少148家。收入方面，2018年規模以上白酒企業銷售收入為5363億元，同比增長13%;利潤總額為1250億元，同比增長30%。在整體行業產量下降，酒企數量持續縮減的背景下，我國規模以上白酒企業不管是收入還是盈利均保持較高增速。我們認為，大規模酒企逐步獲得小酒企份額，分散產能逐步退出市場，行業集中度正在加速提升，形成強者恒強格局。

整體上市酒企業績呈現明顯馬太效應。再從19家上市酒企業績看，18/19Q1白酒上市公司收入同增25.7%/22.6%，凈利潤同增33.1%/28.2%。其中，高端酒企“茅五洋瀘”總營收為1508.46億，已占19家上市酒企的73.29%，行業馬太效應明顯。另一方面，19家上市酒企盈利水平分層越發明顯，高端、次高端及低端龍頭酒企隨著市場份額提升，業績均實現兩位數增長，而中小地方酒企隨著市場份額逐步縮小，盈利能力逐步下滑。

待酒企終端零售價格理順，供貨價格提升可期。從白酒產品價格方面來看，進入19年，白酒漲價潮再度來襲，高端白酒卡位千元價格帶，多次提升終端零售價格;次高端白酒紛紛提價，搶占高端白酒提價后的空白價格帶;低端龍頭酒企搶占各低端價格帶，布局市場實力提價。我們認為，此次白酒行業集體提價主要是以提升終端零售價為主，隨著下游市場順利接受各級白酒價格帶提升，以及酒企的品牌提價空間打開后，酒企將進入提升供貨價格階段，供貨價格提升有助酒企盈利能力進一步提升。

優選各價格帶龍頭酒企。展望19下半年，結合我們對白酒需求端及供給端分析，我們認為，1)目前，白酒行業強者恒強格局越發顯現，隨著行業產量持續調整，價格帶逐步區分，整體行業集中度進一步提升，高端白酒穩健性越發凸顯; 2)隨著次高端白酒競爭格局逐步加劇，銷量增長更多是優勢市場的存量競爭，龍頭酒企加快推進渠道扁平化建設，理順終端價格及渠道利潤，從而實現存量市場份額增長; 3)目前，低端酒行業集中度極低，龍頭低端酒企有望依靠高性價比、渠道全國化等優勢，搶占其他中小低端酒市場份額，從中脫穎而出。