投資要點核心觀點：渠道走訪顯示，公司省內外市場均在發生積極變化，特別是省外擴張在優化中堅實推進。放眼未來2-3年，我們認為古井依舊是二三線白酒中成長路徑最為清晰的酒企，看好雙名酒戰略不斷升級驅動公司加速增長，銷售費用率平穩趨勢下利潤端有望更快增長，繼續重點推薦。

省內市場：8年進入放量階段，未來3年200元價位有望爆發增長。徽酒消費升級速度全國領先，我們認為未來3年省內白酒主流價位將由120-150元提升至200元以上，該價位段充分受益的古井8年已進入放量階段，我們認為上半年其省內增速超過40%，保守估計未來3年古井8年有1.5倍增長空間，公司盈利能力有望持續提升。

省外市場：加速管理輸出，雙名酒戰略全面升級。1)河南：受益大眾消費升級今年河南市場低端酒出現明顯下滑，公司積極調整產品結構聚焦年份原漿幸福版，百元價位產品實現快速增長，我們認為今年上半年河南收入基本持平。近期公司重新劃分區域，將豫皖交界的商丘沿線三市劃分至安徽分管，充分發揮大本營造血功能，新省區將主攻以鄭州為核心的金三角市場，我們認為在結構升級和區域突破強化下未來河南收入有望加快增長。2)湖北：2016年黃鶴樓內部體系調整到位，古井管理輸出彌補老名酒渠道短板，2017年起黃鶴樓進入業績兌現期。渠道走訪顯示，公司在繼續加大對黃鶴樓在銷售人才方面的支持力度，且安徽及河南市場開始通過團購渠道助力銷售，管理層對完成業績承諾信心十足，我們認為全年收入有望超越8.05億元(含稅)，樂觀預期可做到9-10億元(含稅)短期市場份額為先，中長期費用率趨穩。我們認為古井處于爬坡期，高費用投入拉升品牌力利于省外擴張，冠名央視春晚效果正在逐步顯現。目前公司銷售費用率已高達30%以上，我們認為未來費用投放將與收入相匹配，費用率有望趨于平穩。若公司激勵機制出現優化，費用率有望下行。

投資建議：目標價62.5元，維持“買入”評級，繼續重點推薦。我們調整盈利預測，預計2017-2019年公司實現營業收入72.43、88.37、106.79億元，同比增長20.37%、22.01%、20.85%;實現凈利潤10.14、12.58、15.81億元，同比增長22.22%、24.02%、25.70%，對應2017-19年的EPS分別為2.01、2.50、3.14元。給予12個月目標價62.5元，對應2018年25xPE，維持“買入”評級。

風險提示：三公消費限制力度繼續加大、中高端酒動銷不及預期、食品安全事件風險。