7月模擬組合為:酒鬼酒(25%)、伊力特(25%)、燕京啤酒(25%)、青島啤酒(25%)。我們6月模擬組合收益率為-9.04%,跑輸中信食品飲料指數(shù)的-6.21%和滬深300指數(shù)的-7.66%。

中信白酒指數(shù)(6.25-6.29)下跌4.23%,近兩個月以來首次跑輸大盤。盡管6月最后一周白酒板塊以4.23%的跌幅將之前三周累計的漲幅全數(shù)跌回,6月整體看下跌2.91%,但相對于上證綜指(-8.01%)和滬深300指數(shù)(-7.66%)而言仍有顯著的相對收益,這還是在5月份板塊漲幅較大(+17.75%)的背景下取得的。前期我們強調(diào)的6月板塊行情得到基本驗證。7、8月份將進入業(yè)績驗證期,經(jīng)過前期板塊系統(tǒng)性上漲,總體看白酒板塊的確定性相較于5、6月份預(yù)計將有所下降,預(yù)計業(yè)績分化將推動Q3板塊走出分化行情,應(yīng)重點關(guān)注二季度乃至下半年增長有望提速的標(biāo)的,如古井貢酒、酒鬼酒、伊力特等。

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中信啤酒指數(shù)本周(6.25-6.29)下跌2.96%,再次強調(diào)主題炒作散退已跌出投資價值。近期啤酒板塊已連續(xù)五周下跌,指數(shù)自高點已累計跌幅達(dá)24.60%,我們認(rèn)為主題炒作熱度已基本散退。我們?nèi)詫ζ【瓢鍓K基本面向好趨勢表示樂觀,預(yù)計啤酒行業(yè)18年盈利端彈性有望大增。啤酒行業(yè)競爭趨緩已于16-17年形成共識,基本面16年見底、17年筑底并穩(wěn)步向好。今年1-5月啤酒行業(yè)產(chǎn)量累計同比+2.3%,比去年同期提速3個百分點,疊加年初以來華潤、燕京、青島在多個區(qū)域?qū)χ饕�產(chǎn)品提價,今年主要上市公司收入均有望取得正增長。同時,費用端各企業(yè)均執(zhí)行壓縮戰(zhàn)略,量價齊升下今年啤酒行業(yè)整體業(yè)績彈性有望大增。重點關(guān)注盈利能力持續(xù)改善的華潤啤酒、今年壓縮費用顯著的青島啤酒及利潤彈性最大的燕京啤酒。

再次強調(diào)乳制品行業(yè)基本面仍向好,并強調(diào)蒙牛乳業(yè)系列改革見效推動基本面加速好轉(zhuǎn)。我們前期持續(xù)強調(diào):盡管行業(yè)整體需求向好,但蒙牛推動行業(yè)費用投放加大、伊利跟隨,行業(yè)費用投放仍是上行態(tài)勢。不過,依托于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上行及成本端寬松,因此盡管費用投放情況是上行態(tài)勢,但兩強毛銷差均有向好表現(xiàn)。放眼全年,預(yù)計乳業(yè)兩強收入及利潤端增長仍有望和去年同期相比大概率有提速表現(xiàn),因此我們?nèi)詰?zhàn)略看多乳制品板塊伊利/蒙牛兩強,并再次強調(diào)蒙牛業(yè)績彈性更加顯著,并于近期上調(diào)蒙牛18年盈利預(yù)測至35億元,即18年凈利率修復(fù)至5%以上水平。近期中方對美國關(guān)稅措施實施反制,乳清粉及苜蓿對國內(nèi)成本端將有所影響,具體詳見最新點評《美國大包粉進口占比小,乳清粉、苜蓿關(guān)稅增加部分成本》(20180618)。

18年費用擴張邊際減弱,疊加結(jié)構(gòu)上行帶來的毛利率上行,調(diào)味品板塊仍有望維持收入/利潤端中高速增長,首推中炬高新,二季度彈性顯著加大、預(yù)計將是全年增速最高點。美味鮮17Q2超低基數(shù)將推動18Q2收入彈性顯著加大,預(yù)計18Q2單季度收入增速有望上看20%一線。18Q1美味鮮凈利率提升約2.5個百分點,扣除提價貢獻(xiàn)后內(nèi)部提效為美味鮮貢獻(xiàn)1.5個點以上的凈利率提升,為全年凈利率提升打下基調(diào)。同時中炬高新相較于海天估值差仍然顯著,維持板塊首推。近期中方反制美國關(guān)稅措施擬重新對美大豆征收25%關(guān)稅,但對多個國家大豆進口實施零關(guān)稅進行對沖,后期對國內(nèi)醬油行業(yè)成本端的影響需持續(xù)關(guān)注。

風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟疲軟業(yè)績不達(dá)預(yù)期政治風(fēng)險市場系統(tǒng)性風(fēng)險等。