公司于7 月6 日公告關于控股股東簽訂《股份轉讓協議之補充協議》及《詳式權益變動報告書》，公司控股股東變更事宜有序推進。

支撐評級的要點

控股股東變更事宜有序推進，豫園股份將成為金徽酒控股股東。根據公司公告，金徽酒控股股東亞特投資分別于2020 年5 月27 日、7 月6 日 與豫園股份簽署了《股份轉讓協議》、《股份轉讓補充協議》，雙方就股份轉讓事項進行約定。上述協議主要內容為：(1)亞特投資將其所持有金徽酒152,177,900 股股份(占公司總股本的29.99998%)，以12.07 億元的價格轉讓給受讓方豫園股份，交易總價款為1,836,787,253 元。待本次權益變更后，豫園股份將成為金徽酒控股股東，實際控制人為郭廣昌先生。(2)豫園股份受讓上述股份后，將繼續履行亞特投資在金徽酒IPO時做出的自愿鎖定承諾直至到期，甘肅亞特集團所持剩余21.57002%股份將繼續履行公司IPO 時作出的自愿鎖定承諾。(3)為保持上市公司獨立性，豫園股份在確保金徽酒人員、資產、財務、機構、業務獨立方面做出了承諾。

本次權益變彰顯了國內頂級投資集團對金徽酒未來發展的信心，雙方或將在多方面產生協同效應。豫園股份為復星集團旗下控股子公司，控股股東為復星高科。公司以經營黃金珠寶、餐飲和醫藥等產業為主，度假村、百貨、房地產等產業共同發展的業態。其商業房產主要位于豫園商圈核心位置，是上海集傳統文化和購物功能為一體的旅游、商業中心。我們認為，本次控股股東變更將有助于金徽酒利用其餐飲、零售渠道拓展業務，增強綜合競爭力，未來將與豫園股份形成良好的協同效應。

金徽酒為甘肅省內龍頭酒企，公司渠道體系健康，激勵機制完善。金徽酒為甘肅龍頭酒企，市場份額接近30%。公司百元以下產品已在省內形成硬流通，公司現積極布局百元以上產品，完善產品體系。2019 年，公司引入經銷商持股，擴大員工激勵范圍，規劃5 年內實現業績翻番，高管獎金與公司營收、凈利目標掛鉤。2019 年公司基本完成五年規劃目標，2020 年受疫情影響，公司1 季度業績承壓。但從終端恢復來看，公司目前渠道體系健康，經銷商打款積極，我們判斷2 季度業績將環比改善。

估值

公司省內龍頭地位穩固，此次控股股東變更有助于提升公司業務拓展能力，不排除未來借助股東資源走出西北，布局華東。此次疫情對白酒行業短期沖擊較大，從終端恢復來看，公司庫存良性，經銷商打款積極，預計2 季度業績將環比改善。我們維持此前評級，預計公司20-22 年EPS分別為 0.58、0.73、0.87 元，同比增 8.3%、25.7%、19.4%，給予買入評級。

評級面臨的主要風險

受疫情影響，公司未能完成規劃目標。省內銷售不及預期，省外市場拓展受阻。